如果人民幣對美元貶值的話，會導(dǎo)致我們債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步增加，加大資金流出壓力。同時(shí)，我們私人部門對外負(fù)債對應(yīng)著私人部門對外配置了太少的資產(chǎn)，本來就有一個(gè)重新配置的要求。如果匯率由過去的升值預(yù)期變?yōu)橘H值預(yù)期，這種資產(chǎn)配置需求會更大。同時(shí)還有一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)富效應(yīng)，我們欠了美元債，人民幣匯率貶值會有一個(gè)負(fù)面的資產(chǎn)負(fù)債表影響，一個(gè)負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)。負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)限制了私人部門的信用等級，降低借貸能力，緊縮內(nèi)部信用條件。 所以在金融周期下半場，我們房價(jià)開始下跌的時(shí)候，我們信用開始放緩緊縮的時(shí)候，我們的情況和日本的情況不一樣，不一樣的是私人部門對外資產(chǎn)負(fù)債的差異。

時(shí)間關(guān)系，總結(jié)起來講：第一，說俄羅斯房價(jià)沒跌，實(shí)際房價(jià)是跌了的，主要是衡量標(biāo)準(zhǔn)不一樣，我們作為投資者，我們關(guān)注的是其實(shí)際價(jià)格。 第二，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，指望匯率調(diào)整解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，解決高房價(jià)對經(jīng)濟(jì)的扭曲影響是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)橹袊堑诙蠼?jīng)濟(jì)體，外部影響大。 第三，從金融周期角度來講，我們的私人部門對外負(fù)債和日本私人部門對外凈資產(chǎn)有本質(zhì)的區(qū)別，對匯率和房價(jià)關(guān)系有含義，在我們的情況下，房價(jià)下跌和匯率貶值可能都是調(diào)整的一部分。

總之我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)要可持續(xù)發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲要得到修正，房價(jià)下跌必不可少，匯率貶值不能替代房價(jià)下跌。 當(dāng)然房價(jià)有很多其它因素影響，包括土地政策、稅收政策等，泡沫破裂的時(shí)間點(diǎn)不好說，但如果房價(jià)不及時(shí)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)總體增長動(dòng)力將受到限制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲的修正也需要更長時(shí)間。 經(jīng)濟(jì)要可持續(xù)發(fā)展，房價(jià)的泡沫必須受到抑制。謝謝大家。