2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)下行壓力、股市動(dòng)蕩、產(chǎn)業(yè)調(diào)整的復(fù)雜環(huán)境。但是，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的時(shí)代浪潮下，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)依然在基金募集、投資和退出各方面保持著較高的活躍度，且多項(xiàng)數(shù)據(jù)刷新歷史紀(jì)錄。據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)新募基金共計(jì)2249支，是2014年募集基金數(shù)量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍；2015年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資案例2845起，達(dá)到2014年全年投資案例數(shù)的3倍。

方方

雖然我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)歷史上最好的發(fā)展時(shí)期，但仍然面臨許多困難。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最基本的流程可分為募、投、管、退。首當(dāng)其沖是募資難，尤其是籌募長(zhǎng)期投資資本較難。而風(fēng)投的真正價(jià)值卻恰恰是發(fā)現(xiàn)早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并長(zhǎng)期支持其成長(zhǎng)發(fā)展，這一過(guò)程往往需要7至10年。主要原因有三個(gè)，第一，投資人和部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)都有追求短期效益的傾向。第二，部分政策的不確定性，導(dǎo)致長(zhǎng)期的投資缺乏安全感。最典型的就是我們的上市退出的相關(guān)政策。今天開(kāi)，明天關(guān)。最怕的是今天開(kāi)，哪一天關(guān)了人們不知道，從而使投資人無(wú)法形成穩(wěn)定的預(yù)期。第三，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的LP（有限合伙人)結(jié)構(gòu)有問(wèn)題，目前我們的LP以企業(yè)和個(gè)人為主，占比超過(guò)80%；而在美國(guó)，大部分是機(jī)構(gòu)投資者。

通過(guò)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)，2015年，我國(guó)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）投資總額為1293.34億元，PE（私募股權(quán)）投資總額為3859.74億元，而天使投資總額為101.88億元，僅為同期VC投資總額的7.9%，更只有同期PE投資總額的2.6%。從全社會(huì)來(lái)看，種子資金、天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展不充分，則會(huì)使社會(huì)資本的作用在“雙創(chuàng)”中無(wú)法有效發(fā)揮主力軍作用，創(chuàng)新初期階段的項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)、評(píng)估、對(duì)接機(jī)制不完善，而尋找優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目是創(chuàng)投行業(yè)的頭等大事。比如發(fā)改委、工信部、科技部以及一些行業(yè)主管部門(mén)每年支持的科技項(xiàng)目，投入的財(cái)政資金總量達(dá)上千億元，加上各省區(qū)市政府對(duì)于科技項(xiàng)目的財(cái)政支持，這個(gè)數(shù)字還會(huì)更大。如果這些項(xiàng)目的信息政府向社會(huì)公開(kāi)，不僅可以使VC/PE投資機(jī)構(gòu)直接了解優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目信息，拓展項(xiàng)目資源，同時(shí)還可以使社會(huì)資源實(shí)現(xiàn)利用價(jià)值的最大化。在前期，民間資本通常不敢進(jìn)入，此時(shí)政府用財(cái)政資金無(wú)償資助研發(fā)項(xiàng)目，就能夠解決早期原始創(chuàng)新的問(wèn)題；在后期，如果投資機(jī)構(gòu)能從政府支持的項(xiàng)目中篩選到好苗子，給予從投資到運(yùn)營(yíng)管理等多個(gè)方面進(jìn)行支持，就會(huì)大大推進(jìn)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。

目前，政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的配套政策措施及服務(wù)需要進(jìn)一步完善。譬如，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資項(xiàng)目投資的期限一般為5-10年，期間可能會(huì)發(fā)生內(nèi)部股權(quán)的多次變更和轉(zhuǎn)讓?，F(xiàn)在，大部分地區(qū)的工商部門(mén)要求必須以評(píng)估機(jī)構(gòu)的價(jià)格為準(zhǔn)，明顯增加了股權(quán)變更的交易成本和難度。創(chuàng)投行業(yè)所投行業(yè)，通常股權(quán)估值的變數(shù)較大，評(píng)估方法上也可以有極大的差異。股權(quán)變更的買(mǎi)賣(mài)雙方是市場(chǎng)主體，交易價(jià)格主要由他們自己來(lái)決定?；趧?chuàng)投資本的運(yùn)作規(guī)律，應(yīng)允許股權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方商定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，允許減少評(píng)估等不必要環(huán)節(jié)，增加投資的流通性讓市場(chǎng)成為交易價(jià)格的決定因素。

此外，政府管理模式方面，需要進(jìn)一步優(yōu)化推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的制度環(huán)境，如并購(gòu)項(xiàng)目備案流程較繁瑣，跨境資本運(yùn)作限制較多；社保、保險(xiǎn)等資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域要求固定回報(bào)；創(chuàng)投資金的退出渠道不暢；相關(guān)稅收制度不明確等等。

在此特別建議盡快完善和明確創(chuàng)投行業(yè)稅收的政策，以利于推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。針對(duì)包括天使投資在內(nèi)的初創(chuàng)期的創(chuàng)新活動(dòng)的投資，應(yīng)統(tǒng)籌研究關(guān)于相關(guān)稅收支持的配套政策。例如，應(yīng)完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享受營(yíng)業(yè)稅所得額稅收利率優(yōu)惠的政策，同時(shí)也應(yīng)統(tǒng)一對(duì)合伙制和公司制企業(yè)投資分紅的稅收征繳方式，避免重復(fù)征稅等等。

按照中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)2016年《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》要求，私募基金管理人的高管人員必須通過(guò)基金從業(yè)資格考試，方可獲得從業(yè)資格。但考試內(nèi)容似乎以二級(jí)市場(chǎng)證券投資內(nèi)容為主，將管理方式等同于證券投資基金，這些做法也不盡合理。VC/PE是一個(gè)非常市場(chǎng)化的行業(yè)，建議減少行政干預(yù)，更多地讓市場(chǎng)決定，賦予創(chuàng)投行業(yè)更多的創(chuàng)新和探索空間。

（作者系全國(guó)政協(xié)委員、香港特區(qū)政府策略發(fā)展委員會(huì)委員、水木投資集團(tuán)主席）