一邊是資金“豪賭”南寧糖業(yè)股價(jià)咸魚(yú)翻身，一邊是白糖期貨不疾不徐地震蕩抬升。今年以來(lái)，白糖股票、期貨價(jià)格走勢(shì)可謂冷熱大不同。分析人士表示，從基本面來(lái)看，伴隨糖市全球供應(yīng)收縮，糖價(jià)長(zhǎng)期迎來(lái)上漲的確定性很強(qiáng)，但短期也要注意來(lái)自政策和油價(jià)等外部因素的干擾。

資金炒糖 股價(jià)火熱期價(jià)溫和

同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至上周五收盤(pán)，今年以來(lái)南寧糖業(yè)股價(jià)累計(jì)上漲62.89%。同期鄭商所白糖期貨價(jià)格指數(shù)累計(jì)漲幅僅為8.59%；外盤(pán)原糖期貨主力同期漲幅更低，為5.83%。

業(yè)內(nèi)人士解釋，去年以來(lái)，市場(chǎng)形成了較為一致的預(yù)期，即白糖市場(chǎng)牛熊拐點(diǎn)臨近。在去年股市低迷背景下，南寧糖業(yè)股價(jià)一度跌到了5元以下。以往在白糖牛市中，白糖股從未落單，部分投資者低價(jià)買(mǎi)入期待糖價(jià)上漲帶來(lái)的牛市紅利。今年股市大幅走強(qiáng)，資金搶籌熱情更加突出，有基本面支撐的糖業(yè)股安全度相對(duì)被看好，且不像具備杠桿效應(yīng)的白糖期貨，白糖股票買(mǎi)入后即便長(zhǎng)期持有也安全很多。

從全球來(lái)看，一個(gè)新的因素也在為白糖價(jià)格上漲增添新的助力。那便是——油價(jià)上漲致甘蔗生產(chǎn)乙醇大量增加。過(guò)去幾個(gè)月中，隨著2018/2019榨季巴西產(chǎn)糖工作結(jié)束，數(shù)據(jù)顯示，由于產(chǎn)乙醇的收益高于產(chǎn)糖，糖廠更傾向于生產(chǎn)乙醇。

巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟UNICA近期公布的產(chǎn)量報(bào)告顯示，截至2月16日，南巴西2018/2019榨季累計(jì)榨蔗近5.64億噸，同比下降3.6%；累計(jì)產(chǎn)糖2636.1萬(wàn)噸，同比下降26.5%；平均甘蔗制糖比為35.43%，同比下降11.45個(gè)百分點(diǎn)，其余甘蔗用于乙醇生產(chǎn)；累計(jì)產(chǎn)乙醇303.5億升，同比增長(zhǎng)19.5%。

“我們判斷，巴西糖產(chǎn)量下滑主要原因?yàn)橐掖继娲?。”浙商證券研究員梁晗分析，首先，巴西甘蔗用于壓榨糖和生產(chǎn)乙醇汽油，兩者比例分配取決于糖及乙醇的收益，在油價(jià)上漲、燃料乙醇需求增加背景下，出于利潤(rùn)考量，糖用蔗比大幅下滑至35%左右，比45%-50%的平均水平低10個(gè)百分點(diǎn)以上。其次，巴西政府通過(guò)補(bǔ)貼、設(shè)置配額、統(tǒng)購(gòu)乙醇等措施以及運(yùn)用價(jià)格和行政干預(yù)等手段，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)入乙醇燃料生產(chǎn)行業(yè)。“靈活燃料汽車(chē)占比提升也有利于乙醇需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。”

從自身供需來(lái)看，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月中旬，2018/2019榨季巴西中南部累計(jì)糖產(chǎn)量同比下降26.45%。梁晗表示，預(yù)計(jì)整個(gè)2018/2019榨季巴西糖產(chǎn)量降幅或超20%，創(chuàng)10年來(lái)新低，這將是自2015/2016榨季起連續(xù)3年增產(chǎn)后，糖產(chǎn)量首次下滑。

中糧期貨研究認(rèn)為，產(chǎn)量調(diào)降的原因主要是內(nèi)蒙古甜菜產(chǎn)區(qū)后期降雨偏多，褐斑病、根腐病較往年偏重，影響了甜菜糖分的積累，產(chǎn)糖率低于預(yù)期，預(yù)計(jì)甜菜糖產(chǎn)量135萬(wàn)噸，比預(yù)期數(shù)據(jù)有所調(diào)減。

文華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際原糖期貨在2016年10月至2018年8月本輪糖價(jià)下跌期間共計(jì)跌去56%；國(guó)內(nèi)方面，自2016年12月糖價(jià)下跌以來(lái)，至2019年1月前期低點(diǎn)，鄭商所白糖期貨價(jià)格累計(jì)下跌了35.2%。

全球糖市在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的低迷行情之后，市場(chǎng)重新看多糖價(jià)。多家投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)白糖市場(chǎng)將在今年迎來(lái)熊牛轉(zhuǎn)折，尤其是2018/2019榨季全球性的減產(chǎn)使市場(chǎng)情況變得更加樂(lè)觀。ISO在2019年2月發(fā)布的最新報(bào)告中再次下調(diào)2018/2019榨季的全球糖產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計(jì)供給過(guò)剩量收窄至64萬(wàn)噸，低于2018年11月預(yù)估的217萬(wàn)噸和2018年8月預(yù)估的675萬(wàn)噸。

周期循環(huán) 三年一個(gè)小牛市

白糖兼具工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品特點(diǎn)，七成由甘蔗榨得，三成從甜菜提取。全國(guó)的甘蔗主要分布在廣西、云南、廣東，甜菜主要集中在內(nèi)蒙古、河北等地。其中，廣西甘蔗種植面積約1600萬(wàn)畝，年均產(chǎn)糖量占全國(guó)67%以上，被業(yè)界稱為中國(guó)的“糖都”。廣西是全國(guó)糖業(yè)的焦點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)研究人士總結(jié)認(rèn)為，糖價(jià)運(yùn)行歷史上存在這樣的規(guī)律：由于國(guó)內(nèi)白糖的主要原料是甘蔗（90%以上份額），甘蔗在我國(guó)的種植習(xí)性是宿根形態(tài)，三年輪換，因此糖價(jià)產(chǎn)生了三年一個(gè)小周期，六年一個(gè)大周期（牛市三年熊市三年）的特點(diǎn)。

“中國(guó)食糖生產(chǎn)一直保持著規(guī)律性的周期性波動(dòng)。”中信期貨研究認(rèn)為，從1990年到2013年，中國(guó)食糖生產(chǎn)的增產(chǎn)、減產(chǎn)周期平均為31個(gè)月。包括增產(chǎn)、減產(chǎn)在內(nèi)的完整生產(chǎn)周期平均為5.12年，約62個(gè)月。受此影響，我國(guó)食糖市場(chǎng)運(yùn)行的基本周期也為31個(gè)月左右；但受政策等因素影響，食糖運(yùn)行的周期有時(shí)候可能會(huì)小幅延長(zhǎng)或縮小，不過(guò)，整體增產(chǎn)、減產(chǎn)周期性較為明顯。

中國(guó)證券報(bào)記者根據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2006年1月6日，白糖期貨在鄭州商品交易所上市后，白糖價(jià)格從2006年到2008年經(jīng)歷了一個(gè)熊市周期，糖價(jià)從每噸5500元跌到每噸2800元，跌幅為50%；2008年-2011年，糖價(jià)從每噸2800元漲到每噸7500元，漲幅為200%；2011年至2014年下半年，糖價(jià)跌至每噸4500元，跌幅為40%，再次形成一輪熊市；而2014年至2016年，糖價(jià)再度漲62%左右，至7300元/噸；2016年底至今年初，白糖期貨在新的熊市周期中跌幅超35%。

從相關(guān)概念股南寧糖業(yè)股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，南寧糖業(yè)在上述兩輪牛市中漲幅最高均超過(guò)300%。這或許是今年以來(lái)資金大幅押注南寧糖業(yè)的一個(gè)有力解釋。

長(zhǎng)牛確定 短期干擾不容忽視

“糖價(jià)反轉(zhuǎn)信號(hào)日漸明朗，市場(chǎng)預(yù)期有望逐步修復(fù)。我們對(duì)糖價(jià)的觀點(diǎn)是，2019年內(nèi)外糖價(jià)觸底，同步進(jìn)入上行周期?！毙胚_(dá)證券分析師康敬東表示，對(duì)于未來(lái)糖價(jià)走勢(shì)，市場(chǎng)較為關(guān)注三個(gè)問(wèn)題。第一，國(guó)內(nèi)甘蔗產(chǎn)量“三連增”末期蔗農(nóng)種植意愿如何，下榨季是否繼續(xù)增產(chǎn)。第二，“雙高”基地的建成將提高我國(guó)甘蔗單產(chǎn)和出糖率，對(duì)糖價(jià)是否有利空影響。第三，目前國(guó)內(nèi)食糖行業(yè)處在關(guān)稅保護(hù)階段，關(guān)稅保護(hù)取消后糖價(jià)是否承壓下行。

就目前情況來(lái)，康敬東分析，2018/2019榨季下調(diào)甘蔗收購(gòu)價(jià)，蔗農(nóng)種植收益大幅下降，糖廠處于虧損期?！半p高”基地初步規(guī)劃面積占比較小，對(duì)糖價(jià)影響有限。國(guó)際原糖價(jià)格底部企穩(wěn)，2018/2019榨季全球糖產(chǎn)需不斷下修，全球糖價(jià)反轉(zhuǎn)成大概率事件。

中糧期貨分析師張欣萌表示，中短期來(lái)看，若國(guó)際糖價(jià)后期止跌企穩(wěn)，對(duì)國(guó)內(nèi)將帶來(lái)支撐。同時(shí)，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)銷率良好，預(yù)計(jì)也將對(duì)糖價(jià)帶來(lái)一定支撐。因此，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)后期跌幅有限，但需要謹(jǐn)防政策風(fēng)險(xiǎn)。

“2018/2019榨季巴西糖產(chǎn)量降幅超過(guò)20%，創(chuàng)10年新低，預(yù)計(jì)2019/2020榨季糖廠仍更傾向于生產(chǎn)乙醇，全球糖供給持續(xù)收縮，2019年或?yàn)樘莾r(jià)周期反轉(zhuǎn)年份，建議積極布局糖業(yè)股?！闭闵套C券研究員梁晗表示。（記者 張利靜）