潘向東認(rèn)為，把握好去杠桿的節(jié)奏和力度，一方面要保持政策的穩(wěn)定，避免過度寬松及過度收緊而加劇經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，另一方面要通過改革去杠桿，比如，擴(kuò)大金融業(yè)對內(nèi)對外開放、加快國有企業(yè)改革、大力發(fā)展直接融資及完善財稅制度等。

作為結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要手段之一，新一輪市場化法治化債轉(zhuǎn)股的持續(xù)推進(jìn)至關(guān)重要。

民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，此前人民銀行宣布定向降準(zhǔn)，鼓勵5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運用定向降準(zhǔn)和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施債轉(zhuǎn)股項目，并明確定向降準(zhǔn)資金不支持“名股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目。推進(jìn)債轉(zhuǎn)股落地，有助于企業(yè)部門降低杠桿率，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性降杠桿的目的。

《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》提出，深入推進(jìn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股，要壯大實施機構(gòu)隊伍增強業(yè)務(wù)能力，拓展實施機構(gòu)融資渠道，引導(dǎo)社會資金投向降杠桿領(lǐng)域，完善轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易機制，開展債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點等。

處理好金融去杠桿與服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

今年上半年，社會融資規(guī)模增量累計為9.7萬億元，比上年同期少1.7萬億元。有觀點就此把社會融資規(guī)模大幅下降與實體企業(yè)融資難聯(lián)系在一起。

社會融資規(guī)模為何下降？溫彬認(rèn)為，社會融資規(guī)模增速放緩主要原因是委托貸款、信托貸款等表外融資較前幾年有了較大回落，這也與加強監(jiān)管引起信用環(huán)境的緊縮有關(guān)，表外的這些融資需求，短期內(nèi)表內(nèi)信貸又難以承接，資本市場也難以消化，進(jìn)而導(dǎo)致部分企業(yè)資金鏈?zhǔn)站o，以及一些信用債發(fā)行困難，因此出現(xiàn)信用偏緊的狀況。

最新數(shù)據(jù)顯示，7月份社會融資規(guī)模增量為1.04萬億元，比上年同期少1242億元。其中，委托貸款減少950億元，同比多減1113億元；信托貸款減少1192億元，同比多減2424億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2744億元，同比多減707億元；企業(yè)債券凈融資2237億元，同比少384億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資175億元，同比少361億元。

明明分析，7月資管新規(guī)細(xì)則落地，整體來看，金融監(jiān)管節(jié)奏雖有所放緩，但大方向未發(fā)生改變。信托貸款、委托貸款項目仍保持下降趨勢，但環(huán)比降幅有所收窄。在政策引導(dǎo)下，信用債市場信心有所恢復(fù)，債券融資將保持增長，股權(quán)融資繼續(xù)保持低位。

值得注意的是，今年7月起，人民銀行完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計方法，將“存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，在“其他融資”項下反映?！按隧椪{(diào)整對社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)起到了一定的支撐作用?！泵髅髡f。

“去杠桿要求貨幣政策不能過松，貨幣和融資條件偏緊才能防止杠桿率進(jìn)一步上升。但我國杠桿率有很強的結(jié)構(gòu)性，部分行業(yè)杠桿率過高，其他行業(yè)其實并不高。”鄂永健說，但整體性的融資收緊有可能導(dǎo)致本來正常生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)特別是中小企業(yè)的合理融資需求受到抑制，對經(jīng)濟(jì)增長不利。去杠桿還應(yīng)差別化、有針對性和結(jié)構(gòu)性施策，這也是當(dāng)前的政策重點和基本取向。

目前來看，去杠桿在推進(jìn)過程中確實存在“一刀切”等現(xiàn)象，一些杠桿率比較低的民營企業(yè)更感到融資困難。

潘向東分析，一方面，這是由于我國以間接融資為主，商業(yè)銀行又傾向于把資金投向具有預(yù)算軟約束的國有企業(yè)；另一方面，民營企業(yè)往往缺乏抵押品、財務(wù)制度不完善、生產(chǎn)經(jīng)營信息不透明，風(fēng)險比較大，金融機構(gòu)在信用收緊下更不愿意把資金投向民營企業(yè)。

怎樣把握好金融去杠桿與服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系？

溫彬認(rèn)為，推進(jìn)去杠桿，應(yīng)區(qū)分不同行業(yè)和領(lǐng)域的企業(yè)。特別是那些僵尸企業(yè)，該退出的還是要退出，把有限的信用資源投入到鼓勵的行業(yè)和領(lǐng)域，讓金融機構(gòu)在實際執(zhí)行中打通“最后一公里”，真正發(fā)揮金融資源對實體經(jīng)濟(jì)運行的支持作用。

潘向東建議，應(yīng)繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、加強MPA(宏觀審慎評估體系)考核等方式引導(dǎo)資金流向民營企業(yè)，限制高杠桿率企業(yè)融資。鑒于信用收縮容易造成“一刀切”，去杠桿還可通過加快處理僵尸企業(yè)、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、混改等多種方式進(jìn)行。同時，我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本較高，可通過減稅、增厚企業(yè)利潤的方式去杠桿。

王 觀