數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的政策大方向未變

在7月31日召開的中共中央政治局會議上，“穩(wěn)”字出現(xiàn)的次數(shù)最多。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，“穩(wěn)”字貫穿始終，表明穩(wěn)增長、防風(fēng)險在當(dāng)前顯得尤為重要。去年底的中央經(jīng)濟工作會議將防范化解重大風(fēng)險列為三大攻堅戰(zhàn)的首要任務(wù)，此前加杠桿集聚的風(fēng)險因素在近年逐步凸顯，如何應(yīng)對風(fēng)險的逐漸暴露和進一步化解風(fēng)險成為今年經(jīng)濟工作的主要內(nèi)容。年初以來，信用違約事件的爆發(fā)引起市場一些擔(dān)憂和政策層面的關(guān)注，貨幣政策和監(jiān)管政策也因此在防風(fēng)險的要求下作出一定調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，去年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點，今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)，杠桿結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。

有人問，杠桿率趨穩(wěn)是否意味著去杠桿已經(jīng)完成？

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認(rèn)為，隨著去杠桿穩(wěn)步推進，金融風(fēng)險防控成效初顯，金融對實體經(jīng)濟的支持力度較為穩(wěn)固，但目前企業(yè)負(fù)債率仍然偏高，居民部門加杠桿速度過快，政府部門隱性債務(wù)大量存在。因此不能過度解讀為去杠桿已經(jīng)完成，未來一段時間，金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的政策大方向不會變化。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認(rèn)為，去年以來，在穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)下，對影子銀行和地方政府債務(wù)的約束同步加強，宏觀杠桿率增速明顯放緩，增加了經(jīng)濟的韌性，但也帶來一定程度的短期陣痛。中共中央政治局會議強調(diào)“把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟更好結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機”，意味著政策執(zhí)行節(jié)奏會適度放緩，以紓解內(nèi)、外宏觀壓力，但提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力、防止金融風(fēng)險發(fā)散的出發(fā)點不會發(fā)生根本變化，“穩(wěn)杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”仍會延續(xù)。

董希淼說，未來必須堅定不移去杠桿，將債務(wù)水平和杠桿率逐步降下來。要堅決出清“僵尸企業(yè)”，減少無效資金占用。繼續(xù)嚴(yán)厲打擊非法金融機構(gòu)及活動，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。目前來看，相比大力培育新動能、強化科技創(chuàng)新、推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、降低實體經(jīng)濟成本等成效，在大力破除無效供給、處置“僵尸企業(yè)”方面還需繼續(xù)努力。

穩(wěn)步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，過快過慢都不足取

日前，國家發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》，對降低企業(yè)部門杠桿相關(guān)工作進行了具體部署。董希淼認(rèn)為，下一步，應(yīng)堅定決心、突出重點、創(chuàng)新方法，把握好力度和節(jié)奏，不斷推進和深化結(jié)構(gòu)性去杠桿工作。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，應(yīng)更注重結(jié)構(gòu)性去杠桿，避免濫用“一刀切”的去杠桿措施。

如何理解“結(jié)構(gòu)性去杠桿”？新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東分析，“結(jié)構(gòu)性”有兩方面的意思，一是從總量看，我國宏觀杠桿率趨穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性去杠桿的目標(biāo)是努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降，不再追求宏觀杠桿率的快速下降。二是分部門、分債務(wù)類型提出不同的去杠桿要求。我國國有企業(yè)杠桿率比較高，要實現(xiàn)國企杠桿率的穩(wěn)步下降；地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險比較大，要規(guī)范地方政府融資，在做好“堵后門”的同時也做好“開前門”；我國居民杠桿率上升較快，要抑制居民杠桿率的上升勢頭。

結(jié)構(gòu)性去杠桿需要穩(wěn)步推進，過快或過慢都不足取。

“去杠桿要注意把握節(jié)奏，防止出現(xiàn)‘處置風(fēng)險的風(fēng)險’?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為，在快速去杠桿、融資過度收緊的情況下，那些本來正常經(jīng)營、有合理融資需求的企業(yè)，也會因融資條件收緊而面臨流動性不足，出現(xiàn)經(jīng)營困難，加大經(jīng)濟下行風(fēng)險。同時，如果政策過度緊縮、融資快速下滑，會導(dǎo)致信用風(fēng)險集中爆發(fā)，引發(fā)市場避險情緒上升，進而出現(xiàn)市場低迷、成交量萎縮，甚至導(dǎo)致市場失去正常的價格發(fā)現(xiàn)和融資功能，這不僅不利于企業(yè)正常融資、不利于實體經(jīng)濟增長，還可能引發(fā)金融風(fēng)險。

如果去杠桿節(jié)奏過慢，則會使杠桿率進一步上升。因此，在杠桿率上升趨緩、經(jīng)濟增速有所下行的情況下，“穩(wěn)杠桿”是較為合適的政策選擇。