本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟基本面決定的。今年以來,我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好,結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,主要指標好于預期,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性增強。人民幣匯率由基本面決定,并不意味著人民幣就會呈現(xiàn)單邊走勢,人民幣中間價定價機制的不斷完善和市場的復雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動

進入9月份,人民幣匯率連續(xù)快速拉升。人民幣中間價連續(xù)突破6.6、6.5等關口,在4日和5日,人民幣中間價漲幅都超過了200個基點。這一輪連漲創(chuàng)下了2011年以來的最長連漲紀錄。

本輪人民幣匯率走勢啟動的時點在5月份,正是人民幣中間價報價模型中引入逆周期因子之后,因此有人推測,推高人民幣匯率的正是逆周期因子,甚至可能是“人為操縱”的結(jié)果。事實上,本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟基本面決定的。

今年以來,我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好,結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,主要指標好于預期,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性增強。今年二季度,我國GDP維持在6.9%,超出了市場預期,進而為人民幣匯率近一段時間的走強打下了基礎。盡管受季節(jié)性因素影響,宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)有所波動,但按照經(jīng)濟運行的內(nèi)在規(guī)律和慣性,今年中國經(jīng)濟預計能夠延續(xù)總體平穩(wěn)態(tài)勢。

在中國經(jīng)濟基本面向好的背景下,市場信心明顯增強,并扭轉(zhuǎn)了此前認為人民幣匯率會大幅下行的預期。這從企業(yè)和個人近幾個月的行為變化上能夠得到印證。企業(yè)結(jié)匯比重,也就是將外匯收入結(jié)匯為人民幣的比例上升。與此同時,個人購匯意愿繼續(xù)下降。7月份,個人購匯環(huán)比和同比分別下降35%和27%;8月份,企業(yè)和個人賣出美元規(guī)模明顯增加。

同期,我國國際收支狀況明顯改善,進一步支撐了人民幣匯率企穩(wěn)。近年來,部分企業(yè)在國內(nèi)加杠桿,在境外非理性投資,導致資本無序外流。我國加強和改進跨境資本流動管理,鼓勵資金流入,并對流出實行了調(diào)控。對外投資逐步恢復理性,資本流出狀況得到了緩解,國際收支狀況進一步好轉(zhuǎn)。截至8月份,我國外匯儲備已經(jīng)實現(xiàn)七連增。

基本面向好也為貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性創(chuàng)造了條件,中美貨幣政策的背離明顯收窄。今年以來,我國貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性,市場利率由低位反彈,盡管今年美聯(lián)儲兩度加息,但中美利差仍有所擴大,這也有助于跨境資本流動形勢轉(zhuǎn)穩(wěn),為匯率回歸合理均衡水平創(chuàng)造了條件。

由此可見,引入逆周期因子并非人民幣匯率走升的決定性因素。逆周期因子的作用是,適當過濾外匯市場的羊群效應,使得市場整體預期更趨理性。今年上半年,我國基本面企穩(wěn)向好的趨勢相當明顯,這在引入逆周期因子之前就應當反映在人民幣匯率價格上。然而,當時外匯市場主體仍沉浸在人民幣貶值預期中,因而基本面因素無法在匯率中及時、充分地體現(xiàn)出來。引入逆周期因子之后,這種狀況得到改善,匯率形成機制的市場化程度提高,市場主體得以從人民幣貶值預期中走出來,更加正視基本面狀況,并扭轉(zhuǎn)了對人民幣匯率的單邊貶值預期。

即使短期內(nèi)人民幣匯率因為部分因素擾動從而與基本面有所偏離,但歸根結(jié)底最終還是會回歸經(jīng)濟基本面。

當然,也需要看到,人民幣匯率由基本面決定,并不意味著人民幣就會呈現(xiàn)單邊走勢,人民幣中間價定價機制的不斷完善和市場的復雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動。當前,各方普遍認為人民幣匯率已較充分地反映了經(jīng)濟基本面,匯率總體處于合理均衡水平。在前期人民幣貶值預期釋放、企業(yè)預期扭轉(zhuǎn)之后,接下來,人民幣匯率彈性有望進一步增強。(陳果靜)