二問系統(tǒng)：

曾陷入分歧，制度設(shè)計(jì)的難點(diǎn)在哪里？

事實(shí)上，除了內(nèi)地股市的變化和外部環(huán)境因素外，深港通的慎推還和它的設(shè)計(jì)難度有很大關(guān)系。“很多人認(rèn)為滬港通只用了幾個(gè)月就推出了，其實(shí)并不是，如果從2007年的港股直通車算起，經(jīng)過了很多年的摸索才跨出這一步，因?yàn)橄愀鄣谋澈缶椭苯邮菑V闊的‘世界資本’，對(duì)港股開放就是中國(guó)融入世界市場(chǎng)的試驗(yàn)，高層方面對(duì)受國(guó)際危機(jī)傳導(dǎo)的探討一直都持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，現(xiàn)在推深港通是要將步子跨得更大更徹底?！眳⑴c深港通平臺(tái)搭建的一位智囊告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

據(jù)悉，有關(guān)多少只股票能在深港通交易，以及計(jì)劃就位后如何配置現(xiàn)有的跨境投資配額的問題，國(guó)家外匯管理局與證監(jiān)會(huì)一度陷入分歧和僵局。

“香港曾經(jīng)卷入亞洲金融風(fēng)暴，被國(guó)際資本做空，我們國(guó)家肯定要在設(shè)計(jì)層面避免這種狀況，香港資本市場(chǎng)還存在一些莊家洗錢、非法資金流入的狀況，我們的設(shè)計(jì)也要考慮全面監(jiān)控資金風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資金結(jié)算交收實(shí)行全程封閉?！鄙鲜鲋悄医忉尩?。

一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資風(fēng)控部門主管則對(duì)記者分析，外管局的顧慮一部分來自人民幣兌換需求的增加對(duì)匯率波動(dòng)的影響，“證監(jiān)會(huì)則要擔(dān)憂預(yù)期跨境投資交易規(guī)模增加帶來的監(jiān)管新問題，深港通大大深化了開放程度，內(nèi)地和香港怎樣開展跨境監(jiān)管和執(zhí)法合作？?jī)?nèi)地在法制環(huán)境、信息披露、技術(shù)監(jiān)管上都和境外存在一定差距，如何面對(duì)境外大型投資機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的老鼠倉(cāng)行為，對(duì)目前的內(nèi)地資本市場(chǎng)來說是很大的挑戰(zhàn)?！?/p>

記者還從外管局匿名人士處獲悉，對(duì)跨境資本流量的統(tǒng)計(jì)、預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)的設(shè)定、外匯交易和資本流動(dòng)信息的分析等，都會(huì)考驗(yàn)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，之前就深港通的推出做了非常多的準(zhǔn)備和預(yù)演。

“還有就是怎么來改進(jìn)滬港通在運(yùn)行過程中出現(xiàn)的問題，也不是簡(jiǎn)單的事，比如說港股通和滬股通使用的額度有比較明顯的差別，這與滬港通設(shè)計(jì)的初衷是有差距的，深港通又要怎么來優(yōu)化？”上述智囊告訴記者，“再比如滬港通成交量不足，總額度的使用比例并不充分，是不是也有市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)的缺陷，都需要深入反思?！?/p>

與推出時(shí)期的滬港通不同的是，深港通這次不再設(shè)定總額度限制，隨著未來兩地資金交易規(guī)模和活躍度的上升，資本流動(dòng)管理的難度也在考驗(yàn)著整套系統(tǒng)設(shè)計(jì)的智慧。

三問差別：

相比運(yùn)行兩年的滬港通，深港通有哪些不同？

盡管帶來了更多監(jiān)管挑戰(zhàn)，記者注意到，深港通不設(shè)定總額度的做法也提振了投資興趣。在采訪中可以明顯感覺到市場(chǎng)對(duì)深港通的殷切期待，就香港方面來說超過了當(dāng)時(shí)對(duì)滬港通的期待。

據(jù)了解，滬港通額度控制由滬、港交易所設(shè)立的 SPV(Special Purpose Vehicle)負(fù)責(zé)，SPV 可以委托交易所具體實(shí)施，在額度用完時(shí)，國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)該展開相應(yīng)的調(diào)查，不能隨便調(diào)高額度。盡管在規(guī)則框架上，深港通大致采取了沿用的做法，但額度控制方面做出了顛覆。

深港通每日額度北上 130 億元人民幣、南下 105億元人民幣，與滬港通現(xiàn)行制度相同，但取消了原有的 5500 億元人民幣總額度限制。

另一重吸引力則在于標(biāo)的股票的大大擴(kuò)容，與滬港通類比，深港通的標(biāo)的不局限于A/H股同時(shí)上市，而是包含了深市成份股。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博導(dǎo)趙錫軍告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，上交所和深交所掛牌交易的品種本身就有所不同，上交所基本以大盤股為主，是大型藍(lán)籌工業(yè)和金融公司的傳統(tǒng)上市場(chǎng)所，深交所有一部分大盤股，但以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主，更偏重科技企業(yè)，這是深港通和滬港通最大的區(qū)別，深港通將會(huì)豐富境外投資者的投資范圍。

據(jù)悉，深港通框架下，港股通的股票范圍包括恒生綜合大型股指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股、市值 50 億港元及以上恒生綜合小型股指數(shù)成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的 A+H 股公司股票。

根據(jù)香港交易所行政總裁李小加的計(jì)算，深港通下的深股通，涵蓋了大約880只深圳市場(chǎng)的股票，其中包括約200只來自深圳創(chuàng)業(yè)板的高科技、高成長(zhǎng)股票，與滬股通投資標(biāo)的形成了良好互補(bǔ)。深港通下的港股通，涵蓋了約417只港股，比滬港通下的港股通新增了近100只小盤股。

這種差異在瑞信大中華區(qū)副主席兼大中華區(qū)證券業(yè)務(wù)主管袁淑琴的眼中近乎“本質(zhì)的不同”，她坦言滬市大約三分之二的上市公司是國(guó)企，而在深圳，這一比例僅為四分之一左右，“深港通的意義在于它為國(guó)際市場(chǎng)帶來了一系列更能代表中國(guó)未來的股票，滬港通更多的是代表以前的中國(guó)。”