更大的悲劇是，這并非個(gè)案。

公告中的誤導(dǎo)

2015年5月20日，我在網(wǎng)上看到易方達(dá)基金管理有限公司發(fā)布的關(guān)于發(fā)行“并購(gòu)重組分級(jí)基金”的公告，并對(duì)其進(jìn)行了仔細(xì)研究。公告中稱(chēng)，該基金投資的標(biāo)的為優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，“股票市場(chǎng)上，中證萬(wàn)得并購(gòu)重組指數(shù)以2011年年底為基點(diǎn)，2012年以來(lái)從1000點(diǎn)已上漲到3000點(diǎn)以上，2015年5月11日收盤(pán)為3096.55點(diǎn)，指數(shù)設(shè)立以來(lái)上漲209.66%，同期滬深300指數(shù)的漲幅不足100%，明顯跑贏滬深300指數(shù)”，同時(shí)隨附了收益率的三條曲線(xiàn)圖（如右圖），但該曲線(xiàn)圖在2013年底前的熊市走勢(shì)中卻無(wú)法辨識(shí)。2015年5月27日上午，我到易方達(dá)就有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行咨詢(xún)，未果。接待經(jīng)理告知，銷(xiāo)售緊俏，募集有可能提前結(jié)束。在這種營(yíng)造出來(lái)的氛圍下，我在募集結(jié)束前一天通過(guò)股票交易系統(tǒng)認(rèn)購(gòu)了200萬(wàn)份該基金份額。

并購(gòu)與重組是股市投資中最熱的題材之一，大量小散對(duì)并購(gòu)重組的題材趨之若鶩。易方達(dá)最后募集到的資金高達(dá)100億元，光認(rèn)購(gòu)費(fèi)就賺了幾千萬(wàn)元。

標(biāo)的物買(mǎi)入策略、

建倉(cāng)問(wèn)題上的“誘騙”

在易方達(dá)公開(kāi)的該并購(gòu)重組分級(jí)基金經(jīng)理交流會(huì)紀(jì)要中，他們回答投資者提問(wèn)時(shí)介紹說(shuō)：“該基金是緊密跟蹤中證萬(wàn)得并購(gòu)重組指數(shù)，而對(duì)于并購(gòu)重組的標(biāo)的股票，將在并購(gòu)重組的第二階段，即詳細(xì)的公告階段時(shí)才參與到其中?！?/p>

這樣的策略讓人感到比較符合實(shí)際。然而，實(shí)際上完全不是這么回事。易方達(dá)基金管理有限公司2015年6月4日公布的基金合同生效公告顯示基金生效日期為6月3日，以及募集資金劃入基金托管專(zhuān)戶(hù)的時(shí)間為6月3日。6月4日，該基金就匆忙高位接盤(pán)那些所謂并購(gòu)重組的標(biāo)的股。

2015年6月11日，易方達(dá)重組分級(jí)基金在深圳證券交易所上市。

誠(chéng)然，該并購(gòu)重組基金是被動(dòng)型指數(shù)基金，但這是一個(gè)比諸如證券、環(huán)保、金融、煤炭等行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金復(fù)雜得多的非行業(yè)、非固定標(biāo)的、非固定方式的分級(jí)基金。就連分級(jí)基金的鼻祖——富國(guó)基金都不敢推這類(lèi)的分級(jí)基金，我等小散就更不懂其中的奧妙了。正常情況下，普通的行業(yè)指數(shù)或大盤(pán)指數(shù)分級(jí)基金是被動(dòng)跟蹤、復(fù)制指數(shù)走勢(shì)即可，也可能會(huì)滿(mǎn)倉(cāng)上市。但當(dāng)時(shí)股市已在5000多點(diǎn)的高位，有不少的分級(jí)基金，如深圳前海的中航軍工分級(jí)基金早已空倉(cāng)上市。正是在有空倉(cāng)上市的基金先例的情況下，投資者才會(huì)對(duì)易方達(dá)該基金經(jīng)理提出是否空倉(cāng)上市的問(wèn)題，當(dāng)時(shí)得到的回答是不會(huì)空倉(cāng)上市。但不空倉(cāng)上市，不等于滿(mǎn)倉(cāng)上市，閉著眼睛買(mǎi)股票的事情也只有什么都不懂的散戶(hù)才會(huì)做。證監(jiān)會(huì)規(guī)定了6個(gè)月的建倉(cāng)期，他們作為專(zhuān)業(yè)的投資人，充分利用建倉(cāng)期來(lái)規(guī)避市場(chǎng)高位風(fēng)險(xiǎn)，這才能體現(xiàn)其專(zhuān)業(yè)性。如果他說(shuō)會(huì)滿(mǎn)倉(cāng)上市，我也不會(huì)認(rèn)購(gòu)這只基金，我在5100點(diǎn)高位賣(mài)出股票的200萬(wàn)現(xiàn)金不可能在5100點(diǎn)給他幫我去滿(mǎn)倉(cāng)。

該并購(gòu)重組基金上市后的表現(xiàn)使我感到出了問(wèn)題，因?yàn)橄襁@種極其熱門(mén)題材的分級(jí)基金上市，其B類(lèi)份額都有3~4個(gè)漲停板，結(jié)果在上市第三天僅2.5%，太反常了。我開(kāi)始電話(huà)咨詢(xún)，易方達(dá)回復(fù)說(shuō)沒(méi)有什么異常。再等兩天開(kāi)始暴跌，我知道出了問(wèn)題，具體是什么問(wèn)題不清楚，但有一點(diǎn)是肯定的，就是基金經(jīng)理滿(mǎn)倉(cāng)高位接盤(pán)了。我再打電話(huà)咨詢(xún)，易方達(dá)說(shuō)是正常的市場(chǎng)波動(dòng)。

直至2015年7月3日，我不得不對(duì)易方達(dá)方面說(shuō)，如果客服經(jīng)理再不出面解釋?zhuān)揖腿フ宜麄兛偛?。他們這才答應(yīng)7月5日面談。那天的面談也只是走了一下過(guò)場(chǎng)，只說(shuō)了解情況向上反映，然后就沒(méi)有下文了。

那時(shí)候最后清倉(cāng)的時(shí)機(jī)已過(guò)，該基金連續(xù)跌停兩天，無(wú)法賣(mài)出了結(jié)，并于2015年7月8日慘遭下折。僅經(jīng)歷19個(gè)交易日就跌去94%的凈值。大盤(pán)指數(shù)在7月9日觸底反彈近6%時(shí)，易方達(dá)并購(gòu)重組基金的凈值表現(xiàn)只有1%的增長(zhǎng)。

作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的投資團(tuán)隊(duì)，如此精準(zhǔn)地與大盤(pán)背道而馳，不得不讓人心生懷疑。

無(wú)力的救濟(jì)

易方達(dá)是怎樣在半個(gè)月內(nèi)花掉這100個(gè)億的？這是個(gè)謎。資料顯示共有14萬(wàn)余人參與投資，其中有兩個(gè)自然人各自買(mǎi)入1億元。一個(gè)月不到的時(shí)間里，100億元蒸發(fā)一空，有多少家庭深陷痛苦？

作為一位投資者，我理應(yīng)有權(quán)知道他們是怎樣在如此短的時(shí)間內(nèi)輸?shù)袅宋业难瑰X(qián)。

因此，我寫(xiě)信將問(wèn)題反映給廣東證監(jiān)局，懇請(qǐng)他們組織專(zhuān)家小組進(jìn)行調(diào)查。而得到的回復(fù)是，易方達(dá)公司的所有行為符合基金合同的約定。

然而，在我看來(lái)，這份復(fù)函的疑點(diǎn)也很明顯。例如，證監(jiān)局核查結(jié)果顯示，該基金2015年6月10日倉(cāng)位達(dá)50%以上，6月11日達(dá)80%以上，認(rèn)為這符合基金管理合同。但2015年6月3日基金合同成立，最快6月3日才拿到錢(qián)，公開(kāi)信息顯示6月4日的倉(cāng)位是10%。如前所述，易方達(dá)方面在交流會(huì)上回答投資者問(wèn)時(shí)稱(chēng)，“考慮到并購(gòu)重組的股票在復(fù)牌后一般會(huì)出現(xiàn)連續(xù)漲停，在并購(gòu)重組的第二階段，即詳細(xì)的公告階段時(shí)才參與其中”。但事實(shí)是，在6月4日至6月11日之間的僅僅4個(gè)交易日中，如此匆忙地花掉百億元資金，與其在交流會(huì)上的解答根本就不一致。

又例如，復(fù)函稱(chēng)，“因易方達(dá)重組分級(jí)基金持有的大部分股票處于停牌狀態(tài)，為應(yīng)對(duì)基金凈贖回，2015年7月9日該基金賣(mài)出未停牌股票，股票投資比例下降才導(dǎo)致基金凈值漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大盤(pán)指數(shù)的漲幅”。而稍有金融證券知識(shí)的人都知道，如果大部分股票處于停牌狀態(tài)，那么基金凈值受的影響也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大盤(pán)指數(shù)的影響。但事實(shí)是，該基金凈值下跌快、幅度大，從6月11日上市到7月8日，僅19個(gè)交易日就跌去了94%的凈值，觸發(fā)下折。

一個(gè)百億級(jí)的基金如此詭異地被揮霍，卻歸結(jié)于市場(chǎng)正常波動(dòng)，到底是該基金經(jīng)理疏于管理，還是另有內(nèi)幕？

廣東證監(jiān)局的解釋無(wú)法令我信服，我轉(zhuǎn)而試圖尋求司法的救濟(jì)。不幸的是，律師告訴我：“在現(xiàn)行的基金合同條款下，除非能找到基金經(jīng)理違法違規(guī)操作的直接證據(jù)，否則，投資本身就是等同于認(rèn)可基金經(jīng)理的買(mǎi)賣(mài)行為，基金經(jīng)理有權(quán)決定買(mǎi)賣(mài)股票的時(shí)機(jī)，就算是高買(mǎi)低賣(mài)，也是符合基金合同規(guī)定。如果要通過(guò)法律途徑去解決，根本沒(méi)有勝訴的機(jī)會(huì)?！?/p>

種種努力的結(jié)果，讓我不由得心生蚍蜉撼大樹(shù)，可笑不自量的悲哀。

如何監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者

有學(xué)者稱(chēng)，散戶(hù)投資決策有很多錯(cuò)誤，收益很差，他們不應(yīng)該直接投資，進(jìn)而得出中國(guó)股市的問(wèn)題在于散戶(hù)太多的結(jié)論。

然而目前中國(guó)的情況是：機(jī)構(gòu)投資者大而不專(zhuān)，且其投資行為不受監(jiān)管。我認(rèn)為，從易方達(dá)基金管理有限公司這樣的投資決策與收益來(lái)看，不是投資決策的能力比散戶(hù)更差，就是披著專(zhuān)業(yè)投資者的外衣干著見(jiàn)不得光的勾當(dāng)。

這些機(jī)構(gòu)投資者在傷害了散戶(hù)的利益之后，再申請(qǐng)發(fā)行另一個(gè)新的基金繼續(xù)對(duì)另一撥散戶(hù)投資者的財(cái)富進(jìn)行下一場(chǎng)赤裸裸的掠奪。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該起什么樣的作用？如何對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行監(jiān)管和約束？這些問(wèn)題理應(yīng)引起重視。

目前的制度下，基金公司發(fā)行一個(gè)產(chǎn)品，資金來(lái)源于投資者，不論業(yè)績(jī)?nèi)绾危仁樟斯芾碣M(fèi)賺一把。業(yè)績(jī)不好，虧損的是投資者的錢(qián)?；鸸咀陨頉](méi)有責(zé)任關(guān)聯(lián)，在基金產(chǎn)品的操作上就沒(méi)有任何約束，他們永遠(yuǎn)是贏家。投資者血本無(wú)歸，而他們照樣拿著百萬(wàn)年薪，這不符合辯證法。只有基金公司發(fā)行基金產(chǎn)品時(shí)，須有一定比例自有資金的投入，將產(chǎn)品的業(yè)績(jī)與他們自身的利益掛鉤，才能刺激他們鉆研業(yè)務(wù)、謹(jǐn)慎投資、合理投資。

如果說(shuō)散戶(hù)少、機(jī)構(gòu)投資者多是成熟市場(chǎng)的特征，那目前中國(guó)股市不成熟不在于散戶(hù)多，而在于機(jī)構(gòu)不專(zhuān)業(yè)。散戶(hù)以個(gè)體形式參與市場(chǎng)都是被逼出來(lái)的，要解決中國(guó)股市的散戶(hù)化、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，首先就要機(jī)構(gòu)投資者本身有優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，受市場(chǎng)洗禮的基金公司成長(zhǎng)起來(lái)，散戶(hù)自然就少了，中國(guó)股市也自然就規(guī)范了。

以上，僅以我血的教訓(xùn)，望散戶(hù)投資者不再重蹈覆轍，望相關(guān)方面引起重視。（文|投訴人 曾紀(jì)鵬）

【投訴追蹤】

分級(jí)基金下折引發(fā)投資人投訴，

滬深兩市擬提高投資人準(zhǔn)入門(mén)檻

2016年9月9日，上交所和深交所發(fā)布 《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《意見(jiàn)稿》），以“賣(mài)者有責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”為理念，明確了分級(jí)基金二級(jí)市場(chǎng)投資者適當(dāng)性安排、投資者簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》的相關(guān)要求、基金管理人和證券公司的風(fēng)險(xiǎn)警示安排等內(nèi)容。

分級(jí)基金在中國(guó)可謂“成也牛市，敗也牛市”。公開(kāi)信息顯示，多個(gè)分級(jí)基金在2010年獲批發(fā)行，真正形成投資熱潮則始于在2014年啟動(dòng)的牛市；2015年8月股市震蕩，證監(jiān)會(huì)暫停了分級(jí)基金的注冊(cè)工作；今年8月19日，針對(duì)有媒體報(bào)道監(jiān)管部門(mén)將不再批復(fù)新的分級(jí)基金產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱(chēng)正在研究完善分級(jí)基金相關(guān)監(jiān)管安排。

此前，不少分級(jí)基金由于股市震蕩遭遇下折被媒體紛紛報(bào)道；也有分級(jí)基金投資人向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》—經(jīng)濟(jì)網(wǎng)投訴，稱(chēng)在購(gòu)買(mǎi)基金公司的并購(gòu)重組指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)份額后遭遇下折，導(dǎo)致百萬(wàn)本金血本無(wú)歸。在波動(dòng)較大的行情之下，虧損的投資人不是個(gè)案。

基金公司說(shuō)一套做一套算違約嗎？

從投資人的投訴看，他對(duì)該基金公司的質(zhì)疑主要有如下幾方面：該并購(gòu)重組分級(jí)基金存在誤導(dǎo)和誘騙投資人的嫌疑。據(jù)該投資人表述，基金公司披露的標(biāo)的指數(shù)及收益率圖表模糊了2013年熊市期間的收益走勢(shì)，誤導(dǎo)投資人認(rèn)購(gòu)基金份額；基金公司沒(méi)有按照基金經(jīng)理交流會(huì)紀(jì)要中提到的“在并購(gòu)重組標(biāo)的股票進(jìn)入詳細(xì)公告階段才參與投資”，而是在募集資金進(jìn)入托管專(zhuān)戶(hù)的次日“高位接盤(pán)”等。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者就此采訪(fǎng)了多位分級(jí)基金資深從業(yè)人士和相關(guān)法律問(wèn)題專(zhuān)家。上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，僅從投訴信看無(wú)法證明基金公司存在違約或違規(guī)，因?yàn)榛鹪谀技?個(gè)月以?xún)?nèi)完成建倉(cāng)就符合監(jiān)管的規(guī)定，基金經(jīng)理可以決定建倉(cāng)的節(jié)奏。金思維投資咨詢(xún)（上海）有限公司基金分析師李韻朗對(duì)記者表示，至于時(shí)點(diǎn)選擇和市場(chǎng)走勢(shì)相反，可以認(rèn)為是基金經(jīng)理的判斷能力問(wèn)題，但卻難以說(shuō)是違規(guī)的問(wèn)題。

另一位不愿具名的分級(jí)基金經(jīng)理則認(rèn)為，對(duì)于被動(dòng)型指數(shù)基金的基金經(jīng)理，衡量其業(yè)務(wù)能力并非看其為投資人創(chuàng)造多少收益，而是他能否完整地跟蹤一個(gè)指數(shù)的走勢(shì)。因?yàn)橥顿Y人往往是看好指數(shù)才來(lái)買(mǎi)這個(gè)基金，所以盡快建倉(cāng)、完整地跟蹤指數(shù)漲跌才是評(píng)價(jià)基金經(jīng)理是否優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)。

但在中國(guó)政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師李?lèi)?ài)君看來(lái)，基金公司是否涉嫌誤導(dǎo)投資人需要具體問(wèn)題具體分析。李?lèi)?ài)君表示，投訴中提到的基金經(jīng)理交流會(huì)紀(jì)要，是基金公司對(duì)于投資契約的一種解釋?zhuān)绻顿Y人能夠提供相關(guān)證據(jù)，證明基金公司確實(shí)作出了相關(guān)的解釋?zhuān)⑶疫@個(gè)解釋直接影響到投資人的投資行為，那么基金公司違背自己的解釋是需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任的。

而在記者的采訪(fǎng)中，多位分級(jí)基金資深從業(yè)人士均表示，不能確定基金公司的公告或在投資者交流會(huì)中所提供的信息是否具有法律效力，基金公司是否需要對(duì)此負(fù)法律責(zé)任。然而，當(dāng)從業(yè)者普遍不考慮投資者交流會(huì)等渠道傳遞的信息是否需要負(fù)上法律責(zé)任時(shí)，如何對(duì)其在類(lèi)似場(chǎng)合的宣傳和推介行為進(jìn)行監(jiān)管？這是個(gè)問(wèn)題。

監(jiān)管層叫停分級(jí)基金

去年8月，在投資者出現(xiàn)大規(guī)模虧損之后，證監(jiān)會(huì)暫緩審批分級(jí)基金新產(chǎn)品注冊(cè)。

分級(jí)基金究竟存在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？上述分級(jí)基金經(jīng)理告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》—經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，作為一種投資工具，分級(jí)基金在國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟，對(duì)于一部分機(jī)構(gòu)投資人來(lái)說(shuō)，配置這樣的產(chǎn)品很有必要；但是，由于國(guó)內(nèi)外交易制度不同，被動(dòng)型指數(shù)分級(jí)基金面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)外也有所不同。

最大的區(qū)別在于，國(guó)內(nèi)股市動(dòng)蕩期間個(gè)股差異不明顯，指數(shù)波動(dòng)幅度過(guò)大。2015年，中國(guó)A股經(jīng)歷了千股漲停、千股跌停，同一主題概念下的標(biāo)的股票表現(xiàn)接近，導(dǎo)致追蹤指數(shù)波動(dòng)的基金承受巨大的壓力。此外，分級(jí)基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也使得B份額投資人的風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大。從市場(chǎng)層面來(lái)看，此前股市的大漲吸引了很多不成熟的投資人盲目進(jìn)入分級(jí)基金領(lǐng)域，并為此交了沉重的學(xué)費(fèi)。

該基金經(jīng)理分析，因?yàn)槭潜粍?dòng)型指數(shù)基金，即便出現(xiàn)了這樣的虧損，對(duì)基金經(jīng)理本人一般不會(huì)有什么影響。

“我們受到的監(jiān)管非常嚴(yán)格，目前數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)這么強(qiáng)，而且標(biāo)的成分股都是已知的，分級(jí)基金經(jīng)理在這種情況下拿投資人的錢(qián)故意高位接盤(pán)可能性不大。”上述基金經(jīng)理稱(chēng)。

但監(jiān)管層對(duì)分級(jí)基金的態(tài)度已經(jīng)非常明確，暫停了分級(jí)基金的注冊(cè)工作。證監(jiān)會(huì)方面表示，考慮到分級(jí)基金比較復(fù)雜，投資者難以理解，證監(jiān)會(huì)暫停了分級(jí)基金的注冊(cè)工作。同時(shí)，正在研究完善分級(jí)基金的監(jiān)管安排。

從目前發(fā)布的《意見(jiàn)稿》看，主要加強(qiáng)了以下幾方面的監(jiān)管：一是完善投資者適當(dāng)性制度，加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入管理與風(fēng)險(xiǎn)揭示，設(shè)立投資者30萬(wàn)元證券類(lèi)資產(chǎn)門(mén)檻，并要求個(gè)人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)通分級(jí)基金交易及相關(guān)權(quán)限前需通過(guò)會(huì)員綜合評(píng)估并簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》。二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示措施，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)警示的針對(duì)性和有效性。針對(duì)可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類(lèi)份額溢價(jià)較高的分級(jí)基金，要求基金管理人發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告；并在折算基準(zhǔn)日對(duì)B類(lèi)份額下午增加停牌1小時(shí)；會(huì)員應(yīng)按照交易所要求及時(shí)向投資者傳達(dá)風(fēng)險(xiǎn)提示信息。三是完善投資者教育制度。四是明確投資者責(zé)任和義務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，《意見(jiàn)稿》的發(fā)布，將對(duì)投資者形成有效的保護(hù)，確保分級(jí)基金未來(lái)的穩(wěn)定發(fā)展。而為進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，保護(hù)投資者利益，存量分級(jí)基金預(yù)計(jì)會(huì)受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管。