【按語】近期中國股市的激烈動蕩受到廣大九三學(xué)社社員的關(guān)心，我邀請我們九三學(xué)社新社員、北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長、千人計劃專家金李教授作文解讀。他寫成的這篇文章科學(xué)理性，深入淺出，相信能夠起到釋疑解惑的作用，愿意推薦給大家。

　　——韓啟德

　　中國的股市在截至7月3號的3周里跌幅高達(dá)近30%，這一j跌幅引起了國內(nèi)外各方的高度關(guān)注。人們不禁要問，中國股市究竟怎么了？未來還可能會繼續(xù)發(fā)生什么事情？中國的監(jiān)管當(dāng)局和市場參與者應(yīng)該如何應(yīng)對這些變化？本文試圖對這幾個問題提出自己的見解。

　　中國股市怎么了？

　　首先，近期A股股市的大幅調(diào)整，是在過去12個月中國股市一路上揚的大背景之下發(fā)生的。從2014年年中開始，中國的A股市場經(jīng)歷了一輪新的牛市。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以后，經(jīng)濟(jì)增速下降。但是，因為公眾對政府強(qiáng)力推進(jìn)改革的預(yù)期，同時因為大量資金從房地產(chǎn)等行業(yè)撤出并進(jìn)入股市，導(dǎo)致中國的股市大幅上漲。過去12個月，上證綜合指數(shù)從2000點開始一路上揚到5200點。即便是經(jīng)過過去三周的股價大調(diào)整，到上周末仍然在3700點。算上近期的股價調(diào)整以后，中國股市在過去12個月的回報率仍然在世界各資本市場上位居前列。而這一表現(xiàn)，是在整個中國經(jīng)濟(jì)形勢在過去一年來并未明顯好轉(zhuǎn)的前提下發(fā)生的。可以說，在前期的股市大幅上漲，并沒有經(jīng)濟(jì)基本面利好的支持，所以也難以持續(xù)的。最近發(fā)生的股市調(diào)整，正是這種不可持續(xù)性的具體體現(xiàn)。

　　其次，伴隨著股市大幅上漲，監(jiān)管部門也越來越擔(dān)心上漲難以為繼，最終可能會以暴跌收場。這一局面有點類似于在經(jīng)歷了2006到2007年A股大牛市之后，在2008年的巨幅下調(diào)。為了避免再次發(fā)生類似的股災(zāi)，監(jiān)管部門以各種方式提示風(fēng)險，并且出臺措施，希望抑制股票價格繼續(xù)大幅攀升。進(jìn)入4月份以來，隨著股市一路上揚，證監(jiān)會加大對風(fēng)險的提示，更加嚴(yán)厲地規(guī)范融資融券，并且要求不得以任何形式開展場外股票配資和傘形信托。另外，證監(jiān)會試圖加快IPO發(fā)行速度，以抑制股價過快上漲。這一系列政策措施和信號，可能會有一定的時滯。但是其綜合政策效果最終會體現(xiàn)出來，帶來市場情緒的逐漸反轉(zhuǎn)。

　　第三，伴隨著牛市的興旺發(fā)展，一系列的新的關(guān)于金融改革的試點方案開始陸續(xù)的推出，新的交易工具以及新的市場不斷地被打開（比如融資融券，新三板以及上海證券交易所戰(zhàn)略新興板）。這些新的工具和市場的逐步推出，加速了中國的金融現(xiàn)代化進(jìn)程。但是，客觀上也導(dǎo)致中國的資本市場急劇擴(kuò)容，價格彈性增加。很多工具并沒有經(jīng)過長期的試錯磨合，在使用的早期，出現(xiàn)各種問題的可能性較大。這些長期支持中國的金融改革的重要的手段和工具，在短期內(nèi)反而有可能對市場產(chǎn)生較大的下行壓力。

　　第四，伴隨著新一輪牛市的行情，交投極為旺盛，大量的新投資者加入到這一市場中來。這些投資者沒有經(jīng)歷過前幾輪中國股市的大起大落，心理承受能力較弱。一旦遇到股市快速下行，他們的情緒容易急劇反轉(zhuǎn)，從“貪婪”快速轉(zhuǎn)為“恐懼”。而大量投資者的情緒同時反轉(zhuǎn)，可能造成恐慌和踩踏，帶來一定的系統(tǒng)性的風(fēng)險。這批投資者中，除了有80后90后，還有很多是已經(jīng)退休或者接近退休年齡的，“大媽”型的投資者。這些投資者，有不少是拿出自己的退休養(yǎng)老儲蓄進(jìn)入股市。

　　第五，和過往牛市不同，融資融券和場外配資等技術(shù)手段在本輪被大量使用。在股市一路高歌猛進(jìn)的時候，投資者賺了很多的錢。互相之間的攀比更加堅定了他們自己的信心。不少人的投資變得更加的激進(jìn)，甚至以配資的方式加杠桿進(jìn)行投資。一旦股價發(fā)生巨大的波動，他們很容易血本無歸。同時因為可能會被強(qiáng)行平倉，會連帶著給整個股票市場形成巨大的賣壓。