中國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局和市場(chǎng)參與者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這一變化？

　　因?yàn)楣墒械目焖傧禄?，在上周末，監(jiān)管層已經(jīng)相繼出臺(tái)一系列救市的措施。但是社會(huì)上關(guān)于要不要救市以及如何救市的討論仍在延續(xù)。為了能夠更加全面和客觀地判斷各方意見(jiàn)，需要一個(gè)系統(tǒng)性的理論分析框架。

　　為什么會(huì)有要不要救市的爭(zhēng)論

　　對(duì)于中國(guó)政府需不需要出手救市以及如何救市，有兩派截然不同的觀點(diǎn)。一方認(rèn)為，政府過(guò)多的干預(yù)，會(huì)形成市場(chǎng)參與各方對(duì)于救市政策的依賴，這可能帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。具體說(shuō)來(lái)，他們認(rèn)為，中國(guó)股市存在著一批投資者，樂(lè)于綁架政府的意愿。用一句美國(guó)的俗語(yǔ)說(shuō)，"Head I win, tail you lose." 當(dāng)股市高漲的時(shí)候，投資者可以通過(guò)做多股市賺很多的錢(qián)，但是如果股市大幅下跌，這些投資者就會(huì)以國(guó)家利益作為借口，呼吁政府出面來(lái)救市，從而實(shí)際上減少或者完全避免自己的損失。另一方則認(rèn)為，如果政府不救市，可能會(huì)出現(xiàn)整個(gè)投資者群體信心的崩盤(pán)，導(dǎo)致擠兌踩踏風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來(lái)整個(gè)的金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且可能進(jìn)一步從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。具體的例子包括美國(guó)2008-2009年金融危機(jī)早期的經(jīng)歷，以及1929年世界經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，銀行全面倒閉引起的整個(gè)經(jīng)濟(jì)崩潰。理性的激辯之外，雙方各自做了一些煽情的表述，比如提議救市的一方提出，如果坐視股市崩盤(pán)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的連帶損失，將成為國(guó)家和民族的罪人，甚至提出“為國(guó)接盤(pán)”的口號(hào)；另一方則指出，那些高調(diào)提倡救市的人，很可能是自己或者親戚朋友重倉(cāng)股市，希望把別人忽悠進(jìn)來(lái)，從而能夠自己順利退出，避免被強(qiáng)行平倉(cāng)。為了更好評(píng)價(jià)以上爭(zhēng)論，有必要對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)情況做全面的判斷。

　　首先，我們認(rèn)為近期股價(jià)調(diào)整是技術(shù)性調(diào)整，而非預(yù)示經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)到來(lái)

　　目前來(lái)看，中國(guó)股市的前期快速上漲以及近期暴跌，都不主要是由經(jīng)濟(jì)基本面的大幅變化所造成。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身并不蘊(yùn)藏著未經(jīng)披露的重大風(fēng)險(xiǎn)。相反，出于對(duì)前一階段股市一路高歌猛進(jìn)快速上漲的擔(dān)心，監(jiān)管層不斷地作出風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒市場(chǎng)參與方，這輪的股價(jià)快速上漲并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面的支持（經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，預(yù)期增速下調(diào)）。我們的經(jīng)濟(jì)體中，并不存在類似于美國(guó)在2008年時(shí)大量即將到期的次級(jí)債務(wù)那樣巨大的隱性風(fēng)險(xiǎn)?；诖朔N認(rèn)識(shí)，我們對(duì)于最近股市的大幅調(diào)整，并沒(méi)有那么的的悲觀。我們不認(rèn)為這次的中國(guó)股市價(jià)格調(diào)整類似于2007-2008年美國(guó)次貸危機(jī)和全球金融危機(jī)之前的股市變化那樣，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)周期的急劇反轉(zhuǎn)。

　　其次，我們確實(shí)需要一個(gè)健康穩(wěn)定的股市

　　首先，股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于中國(guó)的金融體系從以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系，向以股市為主導(dǎo)的直接融資體系的轉(zhuǎn)化。直接融資效率高于間接融資。股市的興盛有助于直接融資的開(kāi)展。同時(shí)，在上一輪的房地產(chǎn)市場(chǎng)大發(fā)展基本告一段落以后，中國(guó)的城鎮(zhèn)居民，特別是高收入家庭，急切需要在財(cái)富管理上有房地產(chǎn)以外的新的工具。股市的快速發(fā)展提供了這種機(jī)會(huì)，可以使他們通盤(pán)的考慮資產(chǎn)在銀行和房地產(chǎn)之外的資產(chǎn)配置。同時(shí)，在一個(gè)股市興旺發(fā)展的環(huán)境下，有更多的人可以直接參與股票市場(chǎng)交易，這樣可以促成財(cái)富從房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向支持股市以及其背后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　其次，股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于支持大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新。創(chuàng)新型的企業(yè)，從老板到員工都非常辛苦的工作。激勵(lì)他們努力工作的，不在于固定工資，而在于一旦被風(fēng)險(xiǎn)投資和私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所投資會(huì)帶來(lái)的巨大的股權(quán)價(jià)值。而風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投等投資機(jī)構(gòu)之所以愿意支持這類早期創(chuàng)新型的企業(yè)，是因?yàn)樽约喝绻坏┛梢猿晒Φ匕驯煌镀髽I(yè)做上市，可以帶來(lái)巨大的價(jià)值回報(bào)。可以說(shuō)，一個(gè)蓬勃發(fā)展的股市，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投和私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供良好的退出機(jī)制，從而間接地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。很難想象，如果中國(guó)股市長(zhǎng)期低迷，公眾還仍然會(huì)有如此高的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情。

　　第三，股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于促進(jìn)金融業(yè)的改革開(kāi)放。從過(guò)往的歷史來(lái)看，一般是在股市大發(fā)展的階段，各種有利于增加市場(chǎng)的開(kāi)放性的措施可以得到更加有效的推廣。這客觀上可以加快中國(guó)的金融改革步伐，使得中國(guó)資本市場(chǎng)可以更快地和國(guó)際市場(chǎng)接軌。在一個(gè)股市長(zhǎng)期低迷的環(huán)境，交易活躍程度將會(huì)大大下降，新的有利于改革的政策的出臺(tái)也會(huì)大大的延緩。