中國的監(jiān)管當(dāng)局和市場參與者應(yīng)該如何應(yīng)對這一變化？

　　因為股市的快速下滑，在上周末，監(jiān)管層已經(jīng)相繼出臺一系列救市的措施。但是社會上關(guān)于要不要救市以及如何救市的討論仍在延續(xù)。為了能夠更加全面和客觀地判斷各方意見，需要一個系統(tǒng)性的理論分析框架。

　　為什么會有要不要救市的爭論

　　對于中國政府需不需要出手救市以及如何救市，有兩派截然不同的觀點。一方認(rèn)為，政府過多的干預(yù)，會形成市場參與各方對于救市政策的依賴，這可能帶來道德風(fēng)險。具體說來，他們認(rèn)為，中國股市存在著一批投資者，樂于綁架政府的意愿。用一句美國的俗語說，"Head I win, tail you lose." 當(dāng)股市高漲的時候，投資者可以通過做多股市賺很多的錢，但是如果股市大幅下跌，這些投資者就會以國家利益作為借口，呼吁政府出面來救市，從而實際上減少或者完全避免自己的損失。另一方則認(rèn)為，如果政府不救市，可能會出現(xiàn)整個投資者群體信心的崩盤，導(dǎo)致擠兌踩踏風(fēng)險，從而帶來整個的金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，并且可能進(jìn)一步從金融市場傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟。具體的例子包括美國2008-2009年金融危機早期的經(jīng)歷，以及1929年世界經(jīng)濟大蕭條期間，銀行全面倒閉引起的整個經(jīng)濟崩潰。理性的激辯之外，雙方各自做了一些煽情的表述，比如提議救市的一方提出，如果坐視股市崩盤導(dǎo)致經(jīng)濟的連帶損失，將成為國家和民族的罪人，甚至提出“為國接盤”的口號；另一方則指出，那些高調(diào)提倡救市的人，很可能是自己或者親戚朋友重倉股市，希望把別人忽悠進(jìn)來，從而能夠自己順利退出，避免被強行平倉。為了更好評價以上爭論，有必要對市場和經(jīng)濟情況做全面的判斷。

　　首先，我們認(rèn)為近期股價調(diào)整是技術(shù)性調(diào)整，而非預(yù)示經(jīng)濟拐點到來

　　目前來看，中國股市的前期快速上漲以及近期暴跌，都不主要是由經(jīng)濟基本面的大幅變化所造成。中國的經(jīng)濟發(fā)展本身并不蘊藏著未經(jīng)披露的重大風(fēng)險。相反，出于對前一階段股市一路高歌猛進(jìn)快速上漲的擔(dān)心，監(jiān)管層不斷地作出風(fēng)險提示，提醒市場參與方，這輪的股價快速上漲并沒有經(jīng)濟基本面的支持（經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，預(yù)期增速下調(diào)）。我們的經(jīng)濟體中，并不存在類似于美國在2008年時大量即將到期的次級債務(wù)那樣巨大的隱性風(fēng)險?；诖朔N認(rèn)識，我們對于最近股市的大幅調(diào)整，并沒有那么的的悲觀。我們不認(rèn)為這次的中國股市價格調(diào)整類似于2007-2008年美國次貸危機和全球金融危機之前的股市變化那樣，預(yù)示著經(jīng)濟周期的急劇反轉(zhuǎn)。

　　其次，我們確實需要一個健康穩(wěn)定的股市

　　首先，股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于中國的金融體系從以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系，向以股市為主導(dǎo)的直接融資體系的轉(zhuǎn)化。直接融資效率高于間接融資。股市的興盛有助于直接融資的開展。同時，在上一輪的房地產(chǎn)市場大發(fā)展基本告一段落以后，中國的城鎮(zhèn)居民，特別是高收入家庭，急切需要在財富管理上有房地產(chǎn)以外的新的工具。股市的快速發(fā)展提供了這種機會，可以使他們通盤的考慮資產(chǎn)在銀行和房地產(chǎn)之外的資產(chǎn)配置。同時，在一個股市興旺發(fā)展的環(huán)境下，有更多的人可以直接參與股票市場交易，這樣可以促成財富從房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向支持股市以及其背后的實體經(jīng)濟。

　　其次，股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于支持大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新。創(chuàng)新型的企業(yè)，從老板到員工都非常辛苦的工作。激勵他們努力工作的，不在于固定工資，而在于一旦被風(fēng)險投資和私人股權(quán)投資機構(gòu)所投資會帶來的巨大的股權(quán)價值。而風(fēng)險創(chuàng)投等投資機構(gòu)之所以愿意支持這類早期創(chuàng)新型的企業(yè)，是因為自己如果一旦可以成功地把被投企業(yè)做上市，可以帶來巨大的價值回報。可以說，一個蓬勃發(fā)展的股市，能夠為風(fēng)險創(chuàng)投和私人股權(quán)投資機構(gòu)提供良好的退出機制，從而間接地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動。很難想象，如果中國股市長期低迷，公眾還仍然會有如此高的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情。

　　第三，股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于促進(jìn)金融業(yè)的改革開放。從過往的歷史來看，一般是在股市大發(fā)展的階段，各種有利于增加市場的開放性的措施可以得到更加有效的推廣。這客觀上可以加快中國的金融改革步伐，使得中國資本市場可以更快地和國際市場接軌。在一個股市長期低迷的環(huán)境，交易活躍程度將會大大下降，新的有利于改革的政策的出臺也會大大的延緩。