隨著A股近期以來的迅速上漲，大量的“80后”、“90后”股民正在迅速“跑步進(jìn)場”，市場熱度空前。不過，在市場的一片火熱之中，一些令人不安的信號正在顯現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板市盈率逼近百倍，滬股通流入資金明顯減少。

　　百萬新股民“趕場”　A股全面亢奮

　　A股股民正在陷入全面亢奮階段。截至3月26日收盤，上證綜指今年以來已經(jīng)累計上漲了13.83%，深證成指則累計上漲了15.42%。而從成交量上來看，截至3月25日今年3月份的18個交易日中，滬深兩市總成交金額已經(jīng)達(dá)到了16.16萬億元，日均成交金額則達(dá)到了8980億元，創(chuàng)下本輪股市上漲以來的新高。

　　隨著市場的快速上漲和成交量的迅速放大，越來越多的新股民正在“沖進(jìn)”A股市場。中登公司最新數(shù)據(jù)顯示，上周（3月16日至20日），兩市新增股票開戶數(shù)113.92萬戶，環(huán)比增長57.89%，并創(chuàng)下2007年5月以來新高。其中，兩市新增A股賬戶數(shù)113.85萬戶，新增B股賬戶759戶。此外，新增基金賬戶60.09萬戶，創(chuàng)2007年10月以來新高。數(shù)據(jù)還顯示，上周A股交易活躍度大幅上升，上周參與交易的A股賬戶數(shù)為3115.97萬戶，占期末A股總賬戶數(shù)的比例為16.69%，前一周該比例僅為12.49%。此外，上周期末A股持倉賬戶數(shù)為5514.41萬戶，占期末A股總賬戶數(shù)的比例為29.53%，而前一周為29.76%。

　　中國投?；饠?shù)據(jù)顯示，3月前兩周證券保證金累計凈流入9510億元。3月2日至6日，證券市場保證金凈流入1323億元，期末數(shù)為1.24萬億元。其中，證券交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬增加額為4941億元，減少額為3618億元，其中3月2日凈轉(zhuǎn)入568.6億元。3月9日至13日，證券市場保證金凈流入8187億元，創(chuàng)2012年4月有統(tǒng)計以來新高。其中，證券交易結(jié)算資金轉(zhuǎn)賬增加額為1.21萬億元，減少額為3960億元，證券市場保證金凈流入8187億元，期末數(shù)為1.78萬億元。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，截至3月23日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)達(dá)到了13997億元，創(chuàng)下歷史新高，其中融資余額高達(dá)13924億元。

　　與此同時，推動本輪市場上漲的重要力量——融資融券杠桿資金流入也再度呈現(xiàn)出加速的局面，Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日收盤，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)達(dá)到了14427億元，較今年2月底的11579億元增長了2848億元，相比之下今年2月底的兩融余額則僅較1月底增長了260億元。

　　隨著大量的股民和巨額的資金涌入證券市場，全國各地的券商營業(yè)部甚至出現(xiàn)了“久違”的排隊開戶的場面。《經(jīng)濟(jì)參考報》記者日前從北京的多家券商營業(yè)部了解到，盡管現(xiàn)在網(wǎng)上開戶、手機(jī)開戶等途徑眾多并不要求投資者到場，但包括創(chuàng)業(yè)板開戶、融資融券開戶依然需要投資者親自到營業(yè)部，因此最近各家營業(yè)部的新開戶數(shù)明顯上升。據(jù)了解，新開戶的人群中，“80后”、“90后”等年輕人居多，不僅如此，許多長期休眠的存量賬戶最近也開始活躍起來。

　　市場分歧日益加大　創(chuàng)業(yè)板醞釀“地球頂”？

　　隨著指數(shù)的快速上漲，與散戶蜂擁入場形成鮮明對比的是，機(jī)構(gòu)對于A股市場尤其是近期漲幅過大的創(chuàng)業(yè)板看空的聲音正在變大。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在最新發(fā)布的報告中指出，在寬松政策導(dǎo)向的指引下，再加上存款統(tǒng)計口徑等監(jiān)管約束方面的調(diào)整，導(dǎo)致銀行在春節(jié)以后開始恢復(fù)對實體經(jīng)濟(jì)的信貸供應(yīng)，從而形成“銀行主動信貸創(chuàng)造行為”。這帶動了實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域信貸利率的下降和流動性的充裕，并從資金面上推動了近期的股票上漲。以財政部主導(dǎo)的債務(wù)置換計劃為標(biāo)志，中央政府已經(jīng)開始正式著手處理地方債務(wù)問題，這降低了地方融資平臺的債務(wù)風(fēng)險，降低了股票市場的風(fēng)險溢價水平，進(jìn)而從基本面上推動了市場的上漲。他認(rèn)為，中期需要警惕兩個領(lǐng)域的風(fēng)險：一是市場過快上漲產(chǎn)生的估值泡沫，二是財政沖擊的次生影響如何演化，以及政策的應(yīng)對，特別是這是否會系統(tǒng)性地破壞企業(yè)盈利的恢復(fù)趨勢。

　　中金公司則表示，從近期盤面大小普漲的格局、成交放大可以判斷近期各路資金洶涌入市。其觀測的周度賬戶活躍度指標(biāo)已經(jīng)超過20%，上周（截至3月20日的一周）已經(jīng)達(dá)到21.1%的水平；而上周的新增股票賬戶數(shù)單周也達(dá)到114萬戶的天量，創(chuàng)出自2007年6月份以來的新高。市場在歷史上達(dá)到同樣水平，往往都意味著市場的波動將加大，可以參考2007年5-6月，2009年7-8月及11月，2010年11月。甚至連去年年底，這些指標(biāo)都沒有達(dá)到當(dāng)前的高位，顯示當(dāng)前市場已經(jīng)進(jìn)入極度亢奮狀態(tài)。隨著各路資金洶涌入市，市場波動可能會加大。

　　在機(jī)構(gòu)的一片預(yù)警聲中，對于創(chuàng)業(yè)板的警報聲尤其響亮。數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來短短的53個交易日中已經(jīng)累計上漲了62.05%。英大證券研究所所長李大霄則將目前的創(chuàng)業(yè)板命名為“地球頂”。

　　李大霄表示，創(chuàng)業(yè)板整體已經(jīng)接近100倍的PE，這個估值水平是地球的估值的頂部，已經(jīng)接近了或者超越了人類股市歷史上任何一次泡沫爆破前的水平，包括日本、A股還有美股的泡沫爆破前的高位，這個要引起充分的警惕。低風(fēng)險承受能力者應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板，高風(fēng)險承受能力者要把創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)配置比例降到1%以下。在他看來，創(chuàng)業(yè)板后市面臨著五大沖擊，第一是業(yè)績的考驗，第二是庫容的考驗，第三是轉(zhuǎn)板的考驗，第四是中證500指數(shù)的雙向交易的考驗，第五是退市的考驗。深交所并沒有簽訂只有400家公司的協(xié)議，過高估值的股票估值水平必定會受到以后的擴(kuò)容放開的考驗。

　　來自交易所的數(shù)據(jù)顯示，截至25日，深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率分別為29.60倍、57.50倍和91.82倍。研究顯示，同全球歷史上四次大泡沫（1989年日本股票大泡沫、2000年美國科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫）相比，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值，已經(jīng)達(dá)到甚至高出這些泡沫的巔峰狀態(tài)。信達(dá)證券認(rèn)為，盡管當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板承載了投資者對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期，但是在前述4個股票大泡沫中，投資者也都對未來的一些情況有所憧憬。其中，美國科技股大泡沫是投資者預(yù)期最為實際的一次，之后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，也證明美國的科技行業(yè)的確引領(lǐng)全球。但是，這仍然無法阻止納斯達(dá)克股票指數(shù)在之后的大幅下挫。15年后的今天，納斯達(dá)克市場才剛剛收復(fù)失地，而其估值已經(jīng)較當(dāng)初下跌了逾80%（基本面的上漲正好在15年以后彌補(bǔ)了估值的下跌）。由此可見，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板整體估值水平，已經(jīng)醞釀了巨大的風(fēng)險。而注冊制的逐漸推進(jìn)，無疑正在從增加企業(yè)收購成本以及增加股票供應(yīng)兩個方面，增大這種風(fēng)險落地的概率。

　　頻現(xiàn)調(diào)整信號　警惕“530”式大跌

　　在市場的快速上漲中，擔(dān)憂A股出現(xiàn)“530”式大跌的言論也開始出現(xiàn)：2007年5月30日，A股上證指數(shù)暴跌281.81點，跌幅達(dá)6.5%；深成指跌829.45點，跌幅達(dá)6.16%。其中，上證指數(shù)在短短的5個交易日里最大跌幅達(dá)到21.49%。A股從2005年的998點一路上漲到2007年5月29日，最終摸到了4335.96的高點，期間大多數(shù)股票非理性的瘋狂上漲，絕大多數(shù)股民都能賺錢，政府為此出臺了一系列的警告和措施，如加息、提高存款準(zhǔn)備金等都沒能擋住股市瘋狂上漲的腳步。而財政部5月29日深夜發(fā)布消息提高股票交易印花稅從1%升至3%成了扭轉(zhuǎn)局面的導(dǎo)火索，于是在5月30日當(dāng)天大盤開始暴跌，一直到3404.15點止跌。

　　實際上，隨著股指的迅速上漲，市場已經(jīng)出現(xiàn)了一些令人不安的“信號”。滬港交易所交易公開信息顯示，截至25日A股收市，北向投資A股的滬股通每日130億元限額還剩129.06億元，僅使用9400萬元；港股通每日105億元限額還剩100.84億元，使用4.16億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過滬股通凈買入額。事實上，前一個交易日滬股通甚至再度出現(xiàn)凈賣出，24日滬股通每日余額達(dá)145.52億元，較每日限額多出15.52億元，即由于賣盤成交額超過買盤成交額，滬股通額度被騰出15.52億元。但當(dāng)日港股通仍有5.64億港元的資金凈買入，每日限額105億元還剩99.36億元。過往經(jīng)驗顯示，滬股通資金往往“先知先覺”，一旦出現(xiàn)凈賣出，往往意味著大盤將進(jìn)入大幅調(diào)整階段。

　　另一方面，3月25日午后，一則“傳證監(jiān)會嚴(yán)打創(chuàng)業(yè)板及中小板操縱股價、全通教育被點名”的消息在市場傳播，對于上述消息，全通教育有關(guān)人士對媒體進(jìn)行了否認(rèn)，表示沒有收到證監(jiān)會相關(guān)調(diào)查指令。市場人士擔(dān)心，股市的過快上漲并不符合股票發(fā)行注冊制改革的節(jié)奏，因此可能會招致監(jiān)管層出臺新的監(jiān)管舉措，引發(fā)市場的劇烈調(diào)整。

　　不過，總的來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為本輪牛市就此會終結(jié)。北京星石投資管理有限公司總經(jīng)理楊玲認(rèn)為，大類資產(chǎn)持續(xù)向股票市場轉(zhuǎn)移，這一過程將是漫長和持續(xù)的，而不是幾個月就能結(jié)束。滬深300的平均市盈率只有14.1，大類資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)、股票、固定收益類產(chǎn)品等。雖然近期股票估值已經(jīng)有所修復(fù)，但其整體估值依然處于歷史低位，是目前唯一且顯著的估值洼地。房地產(chǎn)市場經(jīng)歷16年的上漲，資產(chǎn)價格明顯處于歷史高位，部分城市如北京的房價已經(jīng)漲了10倍，新增貨幣資金量將不再主要流向房地產(chǎn)。固定收益類資產(chǎn)方面，隨著利率中樞的下降，理財收益、貨幣基金收益、固定收益信托的收益都將下降。綜合來看，各類資產(chǎn)中只有股票是好的，隨著大牛市的進(jìn)一步發(fā)展，大類資產(chǎn)配置將持續(xù)向股票市場轉(zhuǎn)移。