8月中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)PMI(簡(jiǎn)稱(chēng)“中采PMI”)和匯豐制造業(yè)PMI雙雙大幅回落，分別回落0.6和1.5個(gè)點(diǎn)。有分析認(rèn)為，8月經(jīng)濟(jì)下行或?yàn)楸厝?。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增速換擋期，并不是經(jīng)濟(jì)衰退，因此在政策上不可能采用全面刺激措施。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并且由于需要適應(yīng)期，企業(yè)和居民信心相對(duì)不足。因此，在政策上仍將維持相對(duì)寬松，側(cè)重于支持經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)，培育與結(jié)構(gòu)調(diào)整相一致的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)增速換擋

　　需要說(shuō)明的是PMI有效性并不強(qiáng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，PMI通常被作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)來(lái)使用，但一些時(shí)候PMI會(huì)出現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行完全相反的走勢(shì)。比如，7月中采PMI和匯豐PMI分別升高0.7和1.0個(gè)點(diǎn)，但是7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，除出口以外的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)回落。通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，中采制造業(yè)PMI、匯豐制造業(yè)PMI與工業(yè)增加值同比增速的相關(guān)系數(shù)分別為0.61、0.66;中采非制造業(yè)PMI、匯豐服務(wù)業(yè)PMI與第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的相關(guān)系數(shù)分別為0.36、0.58。4個(gè)相關(guān)系數(shù)均小于0.7，相關(guān)性較低，說(shuō)明在我國(guó)PMI的領(lǐng)先性并不好。因此，無(wú)法僅就PMI數(shù)據(jù)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)換擋，不能用以前速度衡量當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況。今年1季度GDP同比增長(zhǎng)7.4%，2季度同比增速7.5%，比2013年全年分別回落0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)。單從增速來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定程度的下滑，如果與過(guò)去十年平均10%以上的增速相比，下滑幅度更是嚴(yán)重。但經(jīng)濟(jì)增速下滑并不意味著衰退。中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期，或者說(shuō)已經(jīng)從高速增長(zhǎng)期換擋到中高速增長(zhǎng)期。

　　今年上半年，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)為737萬(wàn)人，同比多增12萬(wàn)人。此外，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率也處于低位，6月末全國(guó)31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.05%，已連續(xù)4個(gè)月下降。新增就業(yè)人數(shù)不減反增，這在某種程度上能夠說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并不是出現(xiàn)了衰退。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本、韓國(guó)等國(guó)家在經(jīng)歷30年高速增長(zhǎng)后也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速下滑的情形，中國(guó)改革開(kāi)放至今已經(jīng)經(jīng)歷36年高速增長(zhǎng)，增速放緩也在情理之中。多數(shù)計(jì)量研究也表明，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落是由于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降而導(dǎo)致。整體上看，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是正常的，尤其是就業(yè)狀況良好，因此，政府并沒(méi)有出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策，我們也預(yù)計(jì)近期政府不會(huì)出臺(tái)“強(qiáng)刺激”措施。

　　盡管不能用過(guò)去的增速來(lái)衡量當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況，但由于路徑依賴(lài)，人們?nèi)匀粫?huì)用過(guò)去的增速衡量當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，加之主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)回落，影響企業(yè)和居民對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。首先，消費(fèi)表現(xiàn)疲軟。5-7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速逐月下降，并沒(méi)有走出2013年增速逐月升高的行情。消費(fèi)取決于收入。今年二季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比增速均出現(xiàn)下行，這也意味著9-12月重現(xiàn)2013年消費(fèi)行情上升走勢(shì)比較困難。其次，房地產(chǎn)和制造業(yè)低迷，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速大幅回落。今年1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)17%，比去年全年大幅回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是受房地產(chǎn)投資低迷拖累。1-7月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)13.7%，比去年同期回落6.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.6%，比去年同期回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。盡管前7個(gè)月，基建投資高速增長(zhǎng)，但未能阻止固定資產(chǎn)投資下滑。最后，出口難言好轉(zhuǎn)。7月份出口同比增長(zhǎng)14.5%，其持續(xù)性存疑。美國(guó)的強(qiáng)力復(fù)蘇對(duì)中國(guó)出口有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用，但是歐洲、日本經(jīng)濟(jì)的不景氣使得中國(guó)出口前景并不樂(lè)觀，10%以上的出口高速增長(zhǎng)并不可持續(xù)。全年來(lái)看，凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)很可能依然為負(fù)或者略為正。