經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆：加征關(guān)稅無法減少美國的貿(mào)易逆差

瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆博士6月4日在上海表示，美國加征關(guān)稅并不能減少美國的貿(mào)易逆差，因?yàn)檫@是結(jié)構(gòu)性的逆差。同時(shí)，她認(rèn)為這種逆差對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來，因?yàn)樘岣哧P(guān)稅后，無論進(jìn)口商、出口商還是零售商，都無法自我消化，會(huì)落到美國消費(fèi)者、投資者身上，不排除未來推升美國通脹的可能性。

結(jié)構(gòu)性逆差無法改變

瑞銀財(cái)富管理6月4日在上海舉行“2019年下半年全球及中國市場(chǎng)展望及投資策略”媒體見面會(huì)，記者問胡一帆博士，美國加征關(guān)稅會(huì)不會(huì)減少美國的貿(mào)易逆差。

胡一帆表示，美國去年加征關(guān)稅后，貿(mào)易逆差并沒有減少。因?yàn)槊绹鴮?duì)中國出口加征關(guān)稅，中國對(duì)美國出口同樣加征關(guān)稅，美國對(duì)中國出口的大豆、豬肉等也減少，現(xiàn)在面臨較大的庫存壓力，這樣，美國的逆差沒有減少。

所以從貿(mào)易政策看，加關(guān)稅并不能實(shí)質(zhì)性改變美國逆差的狀況，因?yàn)槊绹且粋€(gè)結(jié)構(gòu)性的逆差。美元是全球的貨幣，印美元就可以購買全球資產(chǎn)，所以在貨幣政策方面，美政府自我約束比較弱，所以這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的逆差，并不能通過關(guān)稅而解決。并且美國不愿意出口高科技產(chǎn)品，同時(shí)又要買消費(fèi)產(chǎn)品，因此很難改變逆差的格局。胡一帆認(rèn)為，美國要減少貿(mào)易逆差，只有與中國達(dá)成協(xié)議才有可能。

那么，貿(mào)易逆差對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有沒有影響？胡一帆表示，美國經(jīng)濟(jì)目前比較好，同時(shí)通脹目前也不高，因此，一定程度上造成錯(cuò)覺，一些人認(rèn)為不斷加關(guān)稅的過程中，對(duì)于美國通脹的壓力并不是很大，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國的影響比較小。但是，這種影響會(huì)慢慢顯現(xiàn)出來，因?yàn)?000億美元商品關(guān)稅增加到25%之后，無論是出口商還是進(jìn)口商還是零售商，都沒有辦法再消化成本的增長。

實(shí)際上2000億關(guān)稅從去年11月下旬開始加了，大家也是在提前出貨，但是，全球的PPI還是比較溫和的，勞動(dòng)力成本上升，并沒有傳遞到下游的價(jià)格上，這是因?yàn)樵?0%的關(guān)稅下，無論是進(jìn)口商、出口商、零售商，都是通過自己削減利潤方式進(jìn)行消化，通過生產(chǎn)者擠壓邊際利潤來消化成本的增長，這個(gè)利潤減少對(duì)市場(chǎng)的影響比較小。但是，現(xiàn)在關(guān)稅增加到25%，相關(guān)企業(yè)邊際利潤本來就已經(jīng)減少，必然會(huì)采取漲價(jià)的措施來消化，所以現(xiàn)在按照IMF的預(yù)測(cè)，后面加的關(guān)稅就會(huì)落到美國消費(fèi)者身上、投資者身上，未來對(duì)經(jīng)濟(jì)的后期影響也會(huì)顯現(xiàn)出來。

胡一帆認(rèn)為，美國現(xiàn)在通脹壓力在上升，尤其失業(yè)率到了歷史最低，工資也在緩慢上升，通脹現(xiàn)在比較溫和，但是不排除有一個(gè)外力之下這個(gè)通脹迅速上漲的可能性。所以，貿(mào)易爭端無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)，都會(huì)有負(fù)面影響，對(duì)于在美國的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)壓力也是比較大的。

美國企業(yè)盈利增速將大幅下降

從全球經(jīng)濟(jì)來看，瑞銀認(rèn)為受貿(mào)易爭端影響，全球的經(jīng)濟(jì)增長今年較去年而言在放緩，去年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的增長率預(yù)測(cè)是3.8%，今年是3.5%，放緩的速度比較明顯，幾大主要經(jīng)濟(jì)體增速都在逐漸放緩。但是胡一帆認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是在減速，今年不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較大的衰退，同時(shí)也沒有過熱的可能性。

今年全球企業(yè)的盈利增速下降更明顯，最大的拖累來自于美國。去年全球的盈利增長差不多有14%，但今年預(yù)測(cè)只有4.6%，最主要來自于美國，美國去年企業(yè)的盈利增長是24%，今年瑞銀預(yù)測(cè)不到4%。為什么會(huì)有那么大的減少？最主要是去年美國企業(yè)盈利增長24%，其中40%左右來自于一次性的減稅，今年已經(jīng)沒有這個(gè)利好，去年的基數(shù)也比較高，造成今年盈利增長降低。胡一帆認(rèn)為這個(gè)對(duì)全球尤其是美國股市有比較大的壓力。

胡一帆表示，對(duì)于美國的貿(mào)易摩擦，瑞銀預(yù)測(cè)對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)企業(yè)的盈利影響都比較大。美國對(duì)中國出口的2000億美元加征關(guān)稅，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響在0.2%—0.3%，對(duì)企業(yè)盈利的影響差不多有2.5%；如果美國對(duì)剩下3000億繼續(xù)增加關(guān)稅，對(duì)美國的影響就更大，因?yàn)槭Ｏ碌?000億當(dāng)中包括很多高科技的公司，對(duì)于美國GDP的影響可能有0.75—1%，對(duì)盈利的影響可能有3%。并且美國準(zhǔn)備對(duì)汽車加征關(guān)稅，可能有1.5%的影響。也就是說，如果特朗普全面征收關(guān)稅，包括對(duì)于歐洲的汽車征收關(guān)稅，對(duì)于企業(yè)盈利的影響要達(dá)到7%。所以今年美國企業(yè)盈利有繼續(xù)下行的壓力，可能比想象的還要高，也給今年的全球市場(chǎng)帶來一定壓力。

由此，胡一帆認(rèn)為對(duì)美國股市將產(chǎn)生不利影響，從投資的角度看，要開始積極管理下行的風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀提出從偏好風(fēng)險(xiǎn)慢慢轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)中性，這是今年瑞銀一個(gè)比較大的調(diào)整，在過去幾年當(dāng)中第一次提風(fēng)險(xiǎn)中性。在股債的配置上面，也轉(zhuǎn)為股債中性。就是說，投資者要從以股票投資為主轉(zhuǎn)為股票和債券的平衡。

新民晚報(bào)首席記者 連建明