作為特朗普競選核心承諾之一的稅改計(jì)劃日前向著最終落地邁出堅(jiān)實(shí)一步。美元?dú)v經(jīng)調(diào)整與反復(fù)之后能否重振雄風(fēng),備受市場關(guān)注。對人民幣匯率而言,美國稅改將帶來新變數(shù),尤其是在四季度這個比較微妙的時(shí)點(diǎn)上。

綜合分析,在全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇共振的態(tài)勢下,美元難以重演一枝獨(dú)秀,未來上行空間未必很大,人民幣匯率面臨的外部環(huán)境應(yīng)不會顯著變化。同時(shí),人民幣匯率自身穩(wěn)定性也在增強(qiáng):經(jīng)濟(jì)穩(wěn)構(gòu)成根本基礎(chǔ)、利差高構(gòu)筑安全邊際、預(yù)期分化降低單邊波動風(fēng)險(xiǎn)、“逆周期因子”提供政策保障。因此,前幾年四季度大幅貶值的一幕難重現(xiàn),未來人民幣對美元料有貶有升,總體持穩(wěn)。

美元指數(shù)波動明顯

在市場對年底美聯(lián)儲加息已有充分共識的情況下,美國稅改進(jìn)展成為影響短期內(nèi)美元及外匯市場走勢的關(guān)鍵因素。

9月以來,稅改相關(guān)消息就逐漸主導(dǎo)了美元的邊際波動。9月,美元指數(shù)能夠擺脫此前持續(xù)的頹勢,離不開美國政府披露稅改細(xì)節(jié)的刺激;10月,美元指數(shù)上演上漲,更離不開市場對稅改樂觀預(yù)期的發(fā)酵;11月,美元指數(shù)再度走弱,則與市場擔(dān)憂稅改法案延遲落地不無關(guān)系。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月2日凌晨,美國國會參議院最終投票通過共和黨稅改議案。在國會眾、參議兩院相繼投票通過共和黨稅改議案之后,特朗普政府稅改前景正變得清晰。申萬宏源宏觀研究認(rèn)為,樂觀預(yù)期下,在今年圣誕節(jié)美國國會休會之前即12月16日之前,中性預(yù)期下,在2018年一季度左右,參眾兩院將通過稅改最終法案,提交總統(tǒng)簽字生效。

分析人士認(rèn)為,此次參議院通過稅改議案,不僅是推動稅改落地的關(guān)鍵一步,也是“特朗普新政”取得的關(guān)鍵突破。

2016年四季度,美元指數(shù)摸上103.82的十余年高位,彼時(shí),所有非美貨幣均經(jīng)受了巨大的貶值壓力。今年以來,隨著稅改取得重要進(jìn)展,美元能否重振雄風(fēng),市場翹首以待。

美元“一枝獨(dú)秀”成往事

歷史經(jīng)驗(yàn)表明,四季度的人民幣匯率易出現(xiàn)波動。2014年至2016年,每個四季度人民幣均對美元出現(xiàn)了貶值。其中,2016年四季度,人民幣對美元貶值逾4%,匯價(jià)一度逼近7元,成為匯改以后人民幣匯率貶值最猛烈的時(shí)期。對于人民幣匯率而言,美國稅改無疑帶來了新變數(shù),尤其是在四季度這個比較微妙的時(shí)點(diǎn)上。

稅改對美元的利好主要體現(xiàn)在三方面:一是稅改有望鞏固并提振美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭。此次稅改的核心是減稅,可增加企業(yè)和家庭的可支配收入,促進(jìn)美國企業(yè)投資與個人消費(fèi),從而提振美國經(jīng)濟(jì),為美元提供上行動能。二是倘若稅改推動經(jīng)濟(jì)增長加速、通脹水平走高,美聯(lián)儲可能加快升息步伐。三是稅改有望吸引美國跨國公司匯回利潤,增加美國資本流入。還有分析認(rèn)為,美國稅改取得重要進(jìn)展,對市場情緒的影響有利于美元走強(qiáng)?？紤]到市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在本月議息會議上采取加息行動,美元重新走強(qiáng)的可能性上升。平安證券宏觀研究表示,看好2018年上半年美元指數(shù)的走勢,原因在于:其一,美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力較歐元區(qū)更強(qiáng);其二,2018年美聯(lián)儲或較市場預(yù)期更為鷹派;其三,美國經(jīng)濟(jì)在稅改大概率落地的情況下復(fù)蘇提速,通脹或顯著走高。

但有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,從更長時(shí)間看,美元上行空間未必很大,未來可能呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢。一則市場對稅改拉動美國經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際效果存在分歧。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,減稅對中短期的財(cái)政收入有負(fù)面沖擊,影響政府支出及基建投資計(jì)劃的實(shí)施。另外,美聯(lián)儲貨幣政策收緊將部分對沖減稅效果。二則全球經(jīng)濟(jì)逐漸形成復(fù)蘇共振,美國在經(jīng)濟(jì)增長及貨幣政策周期上的領(lǐng)先性正在減弱。今年以來歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,政治風(fēng)險(xiǎn)消退,市場對歐央行貨幣政策預(yù)期發(fā)生變化,推動歐元大幅走強(qiáng),一度導(dǎo)致美元指數(shù)明顯承壓。

華泰證券宏觀研究認(rèn)為,稅改短期內(nèi)會刺激美元指數(shù)反彈,但未來美元走勢大概率為前高后低。中金公司宏觀研究預(yù)測,2018年下半年美元指數(shù)將回落。

分析人士認(rèn)為,隨著“特朗普新政”進(jìn)入實(shí)施階段,未來可能仍不乏“預(yù)期差”,對美元未必都是利好;在全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇共振的態(tài)勢下,美元難以重演一枝獨(dú)秀的局面,未來美元上行空間未必很大。

人民幣單邊貶值難現(xiàn)

12月5日,人民幣對美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.6113元,較前值調(diào)低8個基點(diǎn),為連續(xù)第7日調(diào)低。

分析人士認(rèn)為,美元若因稅改走強(qiáng),疊加季節(jié)性購匯需求等,難免會對人民幣匯率造成一定影響。不過,既然未來美元上行空間未必很大,人民幣匯率面臨的外部環(huán)境應(yīng)不會明顯變差。

還應(yīng)看到,人民幣匯率自身穩(wěn)定性也在增強(qiáng)。

首先,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)是構(gòu)成匯率穩(wěn)的根本條件。匯率波動最終還是基本面相對變化的反映。今年以來,中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,當(dāng)前融資需求不弱預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長韌性仍足,中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在方向上趨同,而去年面臨的是中國經(jīng)濟(jì)走弱、美國率先復(fù)蘇的環(huán)境。

其次,利差高構(gòu)筑安全邊際。今年以來海外債市收益率變化不大,目前10年期美債收益率在2.4%左右,與2016年末水平相當(dāng)。中國10年期國債收益率則從3.01%漲至3.9%左右,中美利差處在歷史高位,為人民幣匯率抵御外部擾動提供了較寬的“護(hù)城河”。

再次,預(yù)期分化降低單邊波動風(fēng)險(xiǎn)。今年以來,隨著內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化,資本流動趨于平衡,人民幣匯率對美元逆預(yù)期升值,打破了此前的單邊貶值預(yù)期。匯率預(yù)期分化,降低了人民幣單邊貶值或升值的風(fēng)險(xiǎn),為匯率大致持穩(wěn),展開雙向波動創(chuàng)造條件。

最后,“逆周期因子”提供政策保障。今年二季度,人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型引入“逆周期因子”,有助于平抑人民幣匯率的非理性波動,降低匯率單邊超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

總之,今時(shí)不同往日,“稅改”難改外匯市場大趨勢。在同復(fù)蘇、共增長的形勢下,美元難現(xiàn)大漲,人民幣亦難大跌。過去四季度人民幣單邊大幅貶值的一幕難重現(xiàn),未來人民幣對美元料有貶有升,總體持穩(wěn)。(張勤峰)