第五次全國金融工作會議提出，要推動經(jīng)濟去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置僵尸企業(yè)工作，不斷增強金融服務實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，著力強實抑虛。這至少表明了三點：一是不單金融要去杠桿，去杠桿正往實體經(jīng)濟深化。二是把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，并把它與抓好處置“僵尸企業(yè)”工作聯(lián)系起來。三是金融服務實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，重點任務是要糾偏“脫實向虛”，著力“強實抑虛”。

現(xiàn)階段資金不肯流入實體經(jīng)濟，其原因是多方面的。直接原因在于，實體經(jīng)濟掙不到它應該得到的社會平均利潤，導致資源源源不斷地流入盈利率更高的虛擬經(jīng)濟部門，從而出現(xiàn)嚴重的、非常令人擔憂的“脫實向虛”現(xiàn)象。

經(jīng)濟運行中出現(xiàn)“脫實向虛”不良現(xiàn)象的另外一個重要原因，是實體經(jīng)濟自身存在著較嚴重的產(chǎn)能過剩、高杠桿化和泡沫化現(xiàn)象。一方面，追求自身利益的商業(yè)金融機構出于資金投放的安全性、流動性、增值性，不愿意繼續(xù)為實體經(jīng)濟企業(yè)發(fā)放更多的貸款，而寧愿在實體經(jīng)濟之外的渠道和領域自我循環(huán)；另一方面，出于“振興實體經(jīng)濟”的政策要求，政府又把現(xiàn)有的投資資源大量地配置到產(chǎn)能嚴重過剩的一般性制造業(yè)。令人擔憂的是，在現(xiàn)有的間接融資體制下，信貸資源配給給實體經(jīng)濟不是太少了，而是太多了，這就導致了實體經(jīng)濟企業(yè)債臺都進一步高筑。這是第五次全國金融工作會議提出“要推動經(jīng)濟去杠桿”的基本背景，也是一個根本不同于過去一般認識、必須盡快付諸于實施的重要判斷。

根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)研究，我國目前國民經(jīng)濟的總體負債率雖然在全球排名并不很高，但是負債結構上存在一些急需要解決的問題。主要表現(xiàn)為非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)達到了156%，其中國有企業(yè)的負債占非金融企業(yè)總負債的70%。按照國際清算銀行的數(shù)據(jù)，2015年底中國企業(yè)部門債務率170.8%，杠桿率居于國際首位，高出發(fā)達國家平均值80個百分點，高出新興經(jīng)濟體國家平均值66個百分點。

對實體經(jīng)濟企業(yè)負債率過高的危害，中財辦的楊偉民副主任曾經(jīng)舉過一個例子。他說，現(xiàn)在企業(yè)負債100多萬億元，按照4%的利率計算，一年支付的利息就是4萬億元，相當于2015年全年GDP增長總量。長期下去將會掏空實體經(jīng)濟，提早進入產(chǎn)業(yè)空心化的時代。顯然，給實體企業(yè)減負，不僅僅是減稅降費，很重要的是降低長期居高不下的負債率。降低它們的負債率就是振興實體經(jīng)濟。這包括兩個方面：一是期望通過銀行進入競爭，如放松民營銀行進入，降低貸款利率；二是千方百計地幫實體企業(yè)把過高的杠桿比率降下來。前者在短期內(nèi)空間有限，后者是政府應該主要著力的領域。事實是，如果我們不能夠把企業(yè)部門過高的杠桿降下來，金融部門為了自身的安全，那么“脫實向虛”還會持續(xù)下去，振興實體經(jīng)濟就是一句空話。

根據(jù)第五次全國金融工作會議精神，筆者認為，降低實體企業(yè)部門杠桿的政策措施，主要應該在這幾個方面著力：

大力實施供給側的結構性改革，通過政策引導和市場機制的作用，把在低生產(chǎn)率和高風險部門滯存、占用的市場資源、物質(zhì)資源和信貸資源，轉移到生產(chǎn)率更高、市場需求更大的產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)。

把降低國企杠桿率作為重中之重，要以競爭政策和環(huán)保政策去產(chǎn)能，利用一切手段消滅僵尸企業(yè)。僵尸企業(yè)不生產(chǎn)產(chǎn)出但是卻消耗資源，長期的信貸資金卻在支持其茍且偷生，是實體經(jīng)濟負債率高的直接原因。但要注意的是，去產(chǎn)能、消滅僵尸企業(yè)，不能主要依靠行政手段。

分門別類處理企業(yè)的高債務問題。對那些一時處于市場底部的周期性企業(yè)，尤其是大型的國有企業(yè)，不能因為暫時困難就定性為“僵尸企業(yè)”?？梢杂檬袌龌?、法治化的辦法實施債轉股，提高這些企業(yè)資本金比例，讓其渡過難關，這對于實現(xiàn)充分就業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟有重要的作用。

在加強投資者保護的前提下，要把發(fā)展直接融資放在重要位置。增強資本市場服務實體經(jīng)濟功能，積極有序發(fā)展股權融資，提高直接融資比重，是十八屆三中全會以來金融改革的既定方針，是中國金融改革的基本方向。中國實體經(jīng)濟企業(yè)過于依賴間接融資，是其負債率長期高企的基本的制度原因。

既要為實體經(jīng)濟企業(yè)減稅降負，又要硬化企業(yè)的預算約束。一方面，要促進金融機構降低經(jīng)營成本，清理規(guī)范中間業(yè)務環(huán)節(jié)，避免變相抬高實體經(jīng)濟融資成本。另一方面，更要堅決硬化對企業(yè)尤其是國有企業(yè)的預算約束，加強對企業(yè)自身債務杠桿的約束和管理。軟預算約束是中國企業(yè)尤其是國有經(jīng)濟負債率不斷上升、信用惡化的主因。

加強對地方政府融資行為的管理。地方政府投融資行為是金融風險的重要觸發(fā)點和來源。這次全國金融工作會議要求各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。地方政府不要再指望“大干快上”，中央已經(jīng)明確要求“形成有風險沒有及時發(fā)現(xiàn)就是失職、發(fā)現(xiàn)風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監(jiān)管氛圍”。在強化地方政府的屬地的風險處置責任的前提下，這將極大地增強地方政府責任感。

（作者系全國政協(xié)委員、南京大學教授、江蘇長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院院長）