金融衍生品市場是多層次資本市場的重要組成部分，是滿足社會避險(xiǎn)需求、服務(wù)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的基礎(chǔ)制度建設(shè)和重要的戰(zhàn)略安排，有利于完善多層次資本市場服務(wù)體系，有助于優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)彈性，化解風(fēng)險(xiǎn)積累，保障金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。我國股指期貨上市已經(jīng)6年多時(shí)間，應(yīng)該明確市場定位、加強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展，逐步恢復(fù)正常功能，為股市健康發(fā)展做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

成熟市場風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)達(dá)

發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展需要健全的資本市場作為支撐，而一個(gè)健全的資本市場離不開品種豐富的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具。以美國市場為例，20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，貨幣對內(nèi)價(jià)值和對外價(jià)值都不再穩(wěn)定，利率、匯率、股票價(jià)格等各類經(jīng)濟(jì)變量的波動性日益加大，商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)等各類參與者迫切需要有效規(guī)避和管理市場風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。在此背景下，美國推出了金融期貨、金融期權(quán)等一系列新的金融衍生品，開啟了金融衍生品創(chuàng)新的時(shí)代。

金融衍生產(chǎn)品通過對風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的再分配，尤其是金融期貨，通過標(biāo)準(zhǔn)化合約的集中交易，將基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的價(jià)格不確定風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，投資者只承擔(dān)自己可以管理的風(fēng)險(xiǎn)，不可控的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有能力且愿意承擔(dān)的主體，為市場參與者提供了積極有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。全球市場長期實(shí)踐證明，金融期貨等衍生品市場通過發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，提升了整個(gè)經(jīng)濟(jì)與金融體系的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有力支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

正確理解股市的期現(xiàn)關(guān)系

2015年，我國股票市場經(jīng)歷了異常波動的行情。許多人對股指期貨在本次股市異常波動中的表現(xiàn)產(chǎn)生了不同看法，認(rèn)為是股指期貨導(dǎo)致了股市的暴跌。實(shí)際上，2015年股市暴跌的主要原因是去杠桿，去杠桿引發(fā)股市大量撤資，造成股市的暴跌。

從市場的運(yùn)行情況看，股指期貨還在一定程度上發(fā)揮了正面的功能作用。在2015年股市下跌過程中，有一些基金通過股指期貨的套期保值，規(guī)避了股市下行的風(fēng)險(xiǎn)，減少了投資的損失。由于投資者運(yùn)用股指期貨套期保值，鎖定了風(fēng)險(xiǎn)與利潤，在市場下跌時(shí)不再急于拋售股票，增強(qiáng)了持股信心，提高了股市內(nèi)在的穩(wěn)定性。

市場避險(xiǎn)機(jī)制還需完善

下一步，我們應(yīng)該從長效機(jī)制著手，認(rèn)真研究如何充分發(fā)揮股指期貨的套期保值功能，完善市場避險(xiǎn)機(jī)制，豐富市場風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

第一，要明確建立金融衍生品市場、推出股指期貨的根本目的。我們建立金融衍生品市場、推出股指期貨的根本目的在于充分發(fā)揮股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理的功能作用，我們要將此作為市場發(fā)展中的主要任務(wù)。通過發(fā)揮股指期貨套期保值的功能作用，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能作用，為股市提供避險(xiǎn)工具；通過發(fā)揮股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能作用，為股市現(xiàn)貨形成合理價(jià)格提供依據(jù)。

第二，要鼓勵(lì)套期保值，防范金融衍生品市場出現(xiàn)過度投機(jī)。在衍生品市場中，應(yīng)該存在一定的投機(jī)因素，以發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、增加流動性的作用。但是，如果出現(xiàn)過度投機(jī)，這就違背了市場發(fā)展的根本目的。我們應(yīng)該吸取股市暴跌過程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷優(yōu)化交易規(guī)則，從制度層面降低交易的投機(jī)性。要加強(qiáng)一線監(jiān)管，防范過度投機(jī)等非理性交易，防范和控制市場風(fēng)險(xiǎn)，確保市場規(guī)范平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，還要全方位地為機(jī)構(gòu)的套期保值做好服務(wù)工作，使套期保值者成為市場的主體。

第三，要加強(qiáng)監(jiān)管，全面防范各類違法違規(guī)行為。加強(qiáng)金融衍生品市場的實(shí)時(shí)監(jiān)管、動態(tài)監(jiān)管，加強(qiáng)對客戶的審查，及時(shí)了解客戶動向，對交易的異動現(xiàn)象及時(shí)分析。一旦出現(xiàn)違法違規(guī)行為，必須堅(jiān)決打擊。

第四，進(jìn)一步豐富股市避險(xiǎn)工具。在做好上述工作的基礎(chǔ)上，應(yīng)該考慮逐步讓股指期貨恢復(fù)正常功能。著眼未來，從資本市場整體發(fā)展來看，僅有股指期貨產(chǎn)品，還不能完全滿足市場需求。為完善股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，更好地為資本市場發(fā)展服務(wù)，應(yīng)不斷豐富股市避險(xiǎn)工具，研究推出股指期權(quán)等更多類型的金融衍生品。

（作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授）