2月以來,受美國積極經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和醞釀中的稅改計劃影響,美元匯率指數(shù)走強(qiáng),重新站到了100關(guān)口之上。作為全球經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)中最重要的價格指標(biāo)之一,美元匯率在未來一段時期將面臨較大的不確定性。中短期內(nèi),美元指數(shù)走勢將取決于三股力量的共同作用:美聯(lián)儲加息進(jìn)程、歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)政治表現(xiàn)以及特朗普政府的政策落地情況。

首先,美聯(lián)儲加息預(yù)期對美元匯率形成向上推力。2月14日,美聯(lián)儲主席耶倫在國會聽證會上明確強(qiáng)調(diào),等太久才收緊貨幣政策是不明智的。耶倫講話之后,市場對美聯(lián)儲2017年加息預(yù)期再次強(qiáng)化。盡管從目前看,考慮到特朗普政府財政政策的較大不確定性,今年3月加息的可能性仍不大,但美聯(lián)儲貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向收緊,已確定無疑。

其次,歐洲政治和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面表現(xiàn)也會促進(jìn)美元升值。歐元占到“ICE(洲際交易所)美元指數(shù)”貨幣籃子構(gòu)成的57.6%。歷史數(shù)據(jù)表明,歐元兌美元的匯率變動情況在很大程度上主導(dǎo)著美元指數(shù)的走勢——大部分年份里,ICE美元指數(shù)波動的50%以上,可以由歐元兌美元匯率的變動來解釋。

2017年,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體上依然脆弱,金融環(huán)境高度不穩(wěn)定。與此同時,貨幣政策空間受限:一是量化寬松越來越面臨著無債可買的窘境;二是負(fù)利率不僅效果存疑,而且加劇了銀行業(yè)的經(jīng)營困境。財政政策和結(jié)構(gòu)性改革在高債務(wù)率的限制下更是捉襟見肘。預(yù)計2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.5%上下,低于去年0.1—0.2個百分點(diǎn)。同時,2017年還是歐洲的大選年,德國、法國、意大利、荷蘭等將舉行換屆選舉。在經(jīng)濟(jì)問題、勞工問題、反恐問題、民族問題相互交織下,不少國家出現(xiàn)了保守主義和民族主義傾向。英國將啟動復(fù)雜而充滿不確定性的脫歐程序。這些因素都將加劇歐元波動向下的壓力,反過來又推動美元匯率上升。

不過,從貿(mào)易角度而言,美國并不希望美元過度走強(qiáng)。因為美元升值對于制造業(yè)回流美國和美國產(chǎn)品出口都是不利的。特朗普在競選期間曾多次抨擊一些國家的匯率政策,未來,美國政府可能會把矛頭對準(zhǔn)在美國貿(mào)易權(quán)重中占比較大、但未包括在ICE籃子中的貨幣,迫使后者升值。這一方面能起到壓制“廣義美元指數(shù)”的作用,另一方面又不會對“ICE美元指數(shù)”形成壓力。

從長周期經(jīng)驗來看,美元指數(shù)正在接近或已經(jīng)邁過第三輪周期的歷史高點(diǎn),這一輪美元上行周期正在接近尾聲,很難繼續(xù)向上突破110。但也不排除一種情況——如果以減稅、基建、制造業(yè)回流三大政策主張為核心的“特朗普新政”超預(yù)期落地,美元指數(shù)像20世紀(jì)80年代初“里根景氣”時期那樣強(qiáng)勢沖高,未來兩三年內(nèi)突破120,也并非不可能。