作為中國資本市場的獨(dú)特創(chuàng)新，“上市公司+PE”模式既契合了上市公司因主業(yè)增長乏力等原因?qū)で笸庋訑U(kuò)張的迫切需求，又解決了PE機(jī)構(gòu)在IPO排隊(duì)背景下退出難的問題。在此背景下，這一能夠?qū)崿F(xiàn)資源雙方優(yōu)勢互補(bǔ)的模式蔚然成風(fēng)，也的確成為了一些上市公司產(chǎn)業(yè)并購的助推器。

但在這一模式持續(xù)高熱的背后，業(yè)內(nèi)人士也在不斷提出“冷思考”。比如，“僵尸基金”泛濫就飽受詬病。誠然，部分并購基金“雷聲大雨點(diǎn)小”是由于資金募集難、項(xiàng)目尋找難等原因，導(dǎo)致實(shí)際成交和落地項(xiàng)目不多。但也不排除一些上市公司與PE設(shè)立并購基金的動機(jī)并不純粹，就是一場炒作“共謀”。上市公司視并購基金為“速效藥”，借產(chǎn)業(yè)并購之名，有針對性地釋放利好，甚至是“制造資本故事”，行市值管理、炒作股價(jià)之實(shí)。在這一方面，A股一些上市公司對“市值管理”概念的理解存在誤區(qū)，資本運(yùn)作和并購過于急功近利，反而忽視了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

而對于PE而言，一些PE為了追求名氣，或者借助上市公司“背書”解決募資、退出等問題，無視自身在某些行業(yè)并不具備充足的項(xiàng)目甄選和投后管理能力，以冒進(jìn)速成的方式與十?dāng)?shù)家上市公司成立并購基金，因而導(dǎo)致并購基金后續(xù)遲遲難以推進(jìn)。

與此同時(shí)，在一些“上市公司+PE”并購基金案例中，上市公司與PE方不僅合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，PE還通過大宗交易、二級市場購買等方式成為上市公司的股東，或者與擬并購標(biāo)的之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，這其間復(fù)雜而隱秘的利益鏈容易滋生內(nèi)幕交易、利益輸送等問題，個(gè)中細(xì)節(jié)是否會傷及小股東利益，仍有待商榷。

對于并購基金實(shí)踐過程中的“變形”現(xiàn)象，監(jiān)管層的關(guān)注度也在提升。這對于厘清并購基金的初衷和使命具有重要意義。從根本上而言，基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購才是并購基金正確的打開方式，投資的本質(zhì)是價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值提升到最終價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過程，新興行業(yè)龍頭借助并購實(shí)現(xiàn)更快成長，是并購的核心價(jià)值所在，股價(jià)上漲只是與之伴生的副產(chǎn)品。“產(chǎn)業(yè)為本，資本為器”，并購基金的盈利應(yīng)當(dāng)通過標(biāo)的企業(yè)價(jià)值挖掘和提升，進(jìn)而幫助并購方改善經(jīng)營業(yè)績來實(shí)現(xiàn)，而不是單純依賴上市公司收購為退出渠道，或者通過一二級市場簡單套利來獲取收益。

炒作概念、拼湊利潤、資本套利等玩法，即便能帶來一時(shí)的收益，也終究將曇花一現(xiàn)，不具有可持續(xù)性。從上市公司角度而言，首要應(yīng)該考慮的不應(yīng)該是并購對股價(jià)有多大刺激，而應(yīng)當(dāng)以基本面改善為出發(fā)點(diǎn)，尋找能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和新增長點(diǎn)的標(biāo)的。全球范圍內(nèi)，并購的成功率歷來不高，只有尋找到合適的標(biāo)的，并推動后續(xù)整合，才能確保并購真正提升價(jià)值而不是摧毀價(jià)值。從PE角度而言，并購基金紅利一定是來自于產(chǎn)業(yè)整合的長遠(yuǎn)價(jià)值，通過這一點(diǎn)才能在并購基金運(yùn)營中與上市公司形成合力，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。