近年來，上市公司并購(gòu)重組中有個(gè)怪現(xiàn)狀，就是過去的業(yè)績(jī)不夠，就用預(yù)測(cè)未來的業(yè)績(jī)來湊。而為了達(dá)到高估值的目的，被收購(gòu)對(duì)象往往總會(huì)對(duì)未來的業(yè)績(jī)作出過高的預(yù)測(cè)，來抬高要價(jià)，同時(shí)承諾在業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況下，在未來三年里將給予差額補(bǔ)償。

但預(yù)測(cè)容易，達(dá)標(biāo)困難；承諾容易，兌現(xiàn)困難。比如，2015年共有527家A股公司在并購(gòu)時(shí)就附帶有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與業(yè)績(jī)承諾。而在這527家公司中，就有107家公司業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，其中有23家達(dá)標(biāo)率甚至不足10%，更有甚者重組標(biāo)的嚴(yán)重虧損，對(duì)上市公司構(gòu)成沉重負(fù)擔(dān)。而在這種情況下，一些重組標(biāo)的為了達(dá)到不履行承諾的目的，采取了更改承諾的做法。

正是基于上市公司并購(gòu)重組過程中的高估值、高承諾以及業(yè)績(jī)承諾不兌現(xiàn)、隨意更改承諾等現(xiàn)象，今年5月以來，滬深交易所明顯加大了對(duì)相關(guān)公司的監(jiān)管問詢力度。如5月以來兩大交易所發(fā)出的問詢函達(dá)到150份左右，其中對(duì)年報(bào)的問詢和對(duì)重組的問詢構(gòu)成了交易所問詢事項(xiàng)的主體。

根據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，未來監(jiān)管或?qū)?duì)高估值采取一定限制，可能采取的措施之一是參照行業(yè)平均估值，適當(dāng)約束市盈率。同時(shí)，監(jiān)管層或提高對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)膭傂约s束，可能的措施包括：嚴(yán)格變更業(yè)績(jī)承諾的條件和程序要求，以及視業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)情況設(shè)定不同股份鎖定期等。

對(duì)于上市公司并購(gòu)重組中出現(xiàn)的亂象加強(qiáng)監(jiān)管很有必要，畢竟這些亂象的出現(xiàn)嚴(yán)重?fù)p害了公眾投資者的利益。尤其是對(duì)于業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的問題，要求當(dāng)事人嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議及視業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)情況設(shè)定不同股份鎖定期都是必要的。不過在這里要強(qiáng)調(diào)的是，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)不是簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)補(bǔ)償問題，其背后或存在更大的問題需要監(jiān)管者來洞察?；诖?，我做出幾點(diǎn)建議：

首先，在業(yè)績(jī)補(bǔ)償問題上，并購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾必須兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議必須得到執(zhí)行。如發(fā)生建設(shè)機(jī)械公司那樣補(bǔ)償協(xié)議不能兌現(xiàn)的，應(yīng)由當(dāng)初作出收購(gòu)決定的公司董事會(huì)成員及負(fù)責(zé)收購(gòu)事項(xiàng)的主要責(zé)任人來履行相應(yīng)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，絕對(duì)不能讓業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議成為對(duì)投資者的公開欺騙。

其次，在嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議的基礎(chǔ)上，需要查清業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的原因。特別是在收購(gòu)標(biāo)的連續(xù)兩年三年不達(dá)標(biāo)的情況下，這很有可能的情況就是收購(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量有問題，或是以次充優(yōu)，或是收購(gòu)標(biāo)的的質(zhì)量嚴(yán)重高估。在這種情況下，即便執(zhí)行了補(bǔ)償協(xié)議，三年承諾期滿后，這塊資產(chǎn)對(duì)于公司來說仍然還是問題資產(chǎn)，有可能成為公司發(fā)展的累贅。對(duì)于這種問題資產(chǎn)，可按原來的收購(gòu)價(jià)扣減三年創(chuàng)造業(yè)績(jī)之和的剩余金額，由收購(gòu)標(biāo)的的原主人收回，同時(shí)由上市公司按原來的發(fā)行價(jià)格收回原主人對(duì)應(yīng)的持股并予以注銷。這也就是要對(duì)收購(gòu)標(biāo)的實(shí)行三年清算制度。

此外，為了保證三年清算制度的實(shí)施，對(duì)收購(gòu)標(biāo)的原股東持股，實(shí)現(xiàn)鎖定期規(guī)定，按業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)幅度來決定持股解鎖的比例，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)幅度未達(dá)到60%的，不予解鎖。同時(shí)規(guī)定，鎖定期股權(quán)不得用于股權(quán)質(zhì)押，以確保三年清算的需要。