近日有消息稱(chēng)，上海自貿(mào)區(qū)已率先做好全面實(shí)行人民幣資本項(xiàng)下可兌換的技術(shù)準(zhǔn)備。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革逐步成熟，“資本走出去”推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速以及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）考慮將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，資本賬戶(hù)開(kāi)放已成為決定中國(guó)金融融入全球化進(jìn)程的一個(gè)重要變量。

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，中國(guó)一直在積極推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放，以推進(jìn)貿(mào)易和投資便利化，促進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備、必需資源及原材料的進(jìn)口。近幾年，中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的步伐大大超出此前的預(yù)期。首先，人民幣支付價(jià)值快速上升。央行致力于兩年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，不斷推進(jìn)與更多國(guó)家實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊互換。根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù)，目前人民幣是全球第二大貿(mào)易融資貨幣，也是全球第五大最被廣泛使用的交易貨幣。從流動(dòng)性角度來(lái)看，中國(guó)央行與20多個(gè)國(guó)家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，離岸人民幣存款超過(guò)2萬(wàn)億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。2014年以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)與英國(guó)、德國(guó)、盧森堡、法國(guó)分別簽署了人民幣清算協(xié)議，與英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)還分別獲得800億元人民幣合格境外投資者（RQFII）的額度，如果加上與瑞士央行剛剛簽訂的協(xié)議，在歐洲已經(jīng)形成倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡、瑞士“五足鼎立”的人民幣離岸中心格局，這對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換提出了新的要求。

　　其次，人民幣達(dá)到進(jìn)入特別提款權(quán)貨幣籃子的“門(mén)檻”。IMF對(duì)納入SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)有二：一是符合“主要交易國(guó)”標(biāo)準(zhǔn)，即該貨幣發(fā)行國(guó)在過(guò)去5年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位居世界前列；二是“使用自由”標(biāo)準(zhǔn)，即貨幣在國(guó)際交易支付中廣泛使用并在主要外匯市場(chǎng)中廣泛交易。擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換程度，既可消除人民幣加入SDR的技術(shù)障礙，也利于打消部分國(guó)家在資本項(xiàng)目可兌換方面的要價(jià)，因此，資本賬戶(hù)開(kāi)放成為決定人民幣是否進(jìn)入SDR的一個(gè)重要的關(guān)鍵變量。

　　第三，隨著中國(guó)“雙缺口”（資金和外匯）向“雙剩余”（資金和外匯）轉(zhuǎn)變，以及“一帶一路”等對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的全面實(shí)施，中國(guó)已經(jīng)成為全球最為重要的資本輸出國(guó)之一，這對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放勢(shì)必形成倒逼機(jī)制。

　　據(jù)粗略估算，中國(guó)資本賬戶(hù)目前開(kāi)放程度已達(dá)到85%，剩下項(xiàng)目主要集中于三大類(lèi)：一是主要對(duì)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)和個(gè)人在境外直接投資的限制；二是對(duì)股權(quán)類(lèi)投資的限制；三是對(duì)債務(wù)證券投資的限制，包括對(duì)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)到境外發(fā)行公司債券及其他債務(wù)證券的限制。

　　對(duì)于第一類(lèi)，我國(guó)實(shí)施的是“部分開(kāi)放，有限流出”的個(gè)人境外投資政策，國(guó)務(wù)院提出要建立個(gè)人投資者境外投資制度，有利于調(diào)整優(yōu)化國(guó)家的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。過(guò)去，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要投資標(biāo)的是美國(guó)國(guó)債，而鼓勵(lì)對(duì)外直接投資，不僅有助于中國(guó)的貿(mào)易平衡，也有助于遭遇所謂的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和資本損益風(fēng)險(xiǎn)。然而對(duì)于后兩類(lèi)，由于主要是非居民參與國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買(mǎi)賣(mài)衍生工具，都是杠桿率高、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度大的項(xiàng)目。因此，國(guó)際上對(duì)此類(lèi)項(xiàng)目也比較審慎。

　　筆者認(rèn)為，在開(kāi)放資本賬戶(hù)的過(guò)程中，中國(guó)應(yīng)同步建立全面的資本賬戶(hù)開(kāi)放下的風(fēng)控框架，對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放路徑也應(yīng)本著“先長(zhǎng)期后短期，先直接后間接”的原則，以便對(duì)跨境資金進(jìn)行監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而有利于掌握資本流向的主動(dòng)權(quán)。

　　首先，針對(duì)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。由于在短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中，證券投資變現(xiàn)能力最強(qiáng)，其帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)性也較大；短期債券具有較大的不確定性和償債風(fēng)險(xiǎn)；衍生金融工具雖然可以對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)，但是由于其允許杠桿操作以及相關(guān)的做空機(jī)制，使其相對(duì)于基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)具有更大的投機(jī)性和波動(dòng)性，一旦出現(xiàn)重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件或美國(guó)啟動(dòng)加息進(jìn)程等，中國(guó)應(yīng)有針對(duì)性地重點(diǎn)實(shí)施臨時(shí)管制措施。

　　其次，針對(duì)重點(diǎn)跨境融資項(xiàng)目的監(jiān)管。為了規(guī)避資本賬戶(hù)開(kāi)放后急升的外債風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)需要密切對(duì)境外融資規(guī)模、幣種和期限都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則，市場(chǎng)主體按照這些規(guī)則可以計(jì)算出自己能自主從境外融資的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，這樣能有效避免外債的膨脹和幣種錯(cuò)配，防范出現(xiàn)外債危機(jī)。此外，針對(duì)非法目的的資本重點(diǎn)監(jiān)控，如涉及洗錢(qián)、恐怖融資、過(guò)度利用避稅天堂的跨境金融交易等。

　　最后，要根本解決跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)積極參與全球金融治理與規(guī)則制定，積極推動(dòng)國(guó)際匯率制度，國(guó)際收支調(diào)節(jié)體系，國(guó)際資本流動(dòng)管理，以及國(guó)際貨幣金融政策方面改革與協(xié)調(diào)，建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系和處置機(jī)制，這是在全球?qū)用嫔嫌行б?guī)避資本賬戶(hù)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的制度框架。