最近證監(jiān)會(huì)公布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式稿，其中第27條規(guī)定，證監(jiān)會(huì)對(duì)屬于第13條規(guī)定情形(借殼上市情形)作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定;而2011版《重組辦法》相關(guān)表述為，證監(jiān)會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。兩相比較，也即證監(jiān)會(huì)取消對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)行為的審批。當(dāng)然本次《重組辦法》第47條規(guī)定，上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核，這與2011版本沒(méi)有區(qū)別。

　　既然借殼上市需要證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，而重大重組(不含股份發(fā)行)無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批，那么就必須對(duì)重大重組是否構(gòu)成借殼上市進(jìn)行鑒別，那到底由誰(shuí)鑒別、何時(shí)鑒別?

　　借殼上市主要是上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，按此次《重組辦法》的借殼上市定義，自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額達(dá)到上市公司前一個(gè)會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)總額的100%以上;也即構(gòu)成借殼上市有兩個(gè)核心要素，一個(gè)是“控制權(quán)變更”，另外一個(gè)是“購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)達(dá)到原來(lái)資產(chǎn)規(guī)模”;但對(duì)于監(jiān)管方和上市公司兩方面來(lái)講，雙方對(duì)“控制權(quán)變更”等的理解或許并不一樣。比如，今年順榮股份重組方案，順榮股份向兩名交易對(duì)手收購(gòu)資產(chǎn)，如果兩名交易對(duì)手構(gòu)成一致行動(dòng)人那么重大重組將導(dǎo)致“控制權(quán)變更”，但監(jiān)管層和上市公司對(duì)兩名交易對(duì)手是否構(gòu)成一致行動(dòng)人存在不同看法，是否構(gòu)成“控制權(quán)變更”自然理解也不一樣，由此各方對(duì)是否構(gòu)成借殼上市的觀點(diǎn)也就不一樣。如果上市公司將實(shí)際上構(gòu)成借殼上市的重大重組，自認(rèn)為不構(gòu)成借殼上市而隨意操作，木已成舟后再去監(jiān)管，這怎么行?所以說(shuō)，證監(jiān)會(huì)取消對(duì)不構(gòu)成借殼上市的重大重組的審批，或許需要證監(jiān)會(huì)對(duì)重大重組是否構(gòu)成借殼上市進(jìn)行事前鑒別。

　　當(dāng)然，對(duì)不構(gòu)成借殼上市且不發(fā)行股份的重大重組，證監(jiān)會(huì)不予審核，但《重組辦法》規(guī)定證監(jiān)會(huì)同樣可以監(jiān)管，第53條規(guī)定上市公司重大資產(chǎn)重組因定價(jià)顯失公允、不正當(dāng)利益輸送等問(wèn)題的，證監(jiān)會(huì)可以責(zé)令改正，責(zé)令暫?；蛘呓K止重組活動(dòng)，處以警告、罰款等，但沒(méi)有事前監(jiān)管或?qū)徍?，那么一些利益輸送式的重大重組生米煮成熟飯，即使《重組辦法》規(guī)定重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方應(yīng)承諾“若重組信息虛假陳述給上市公司或者投資者造成損失的將依法承擔(dān)賠償責(zé)任”，但這種承諾的落實(shí)有不確定性，比如需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的司法程序、或者承諾主任通過(guò)種種手段逃避承諾責(zé)任等。因此，對(duì)重大重組進(jìn)行事前監(jiān)管審核、防止利益輸送式交易生米做成熟飯顯得非常重要。

　　對(duì)重大重組后續(xù)階段同樣需要加強(qiáng)監(jiān)管控制。上市公司并購(gòu)重組是個(gè)系統(tǒng)工程，從談判、盡職調(diào)查、協(xié)議的簽訂、審批、融資、交割到并購(gòu)后的整合，要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，并購(gòu)重組監(jiān)管體系也理應(yīng)是全方位、系統(tǒng)性的。事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)對(duì)申報(bào)材料的審核只是控制整個(gè)交易過(guò)程的一個(gè)環(huán)節(jié)而已，即使構(gòu)成借殼上市的并購(gòu)重組經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，但僅僅一個(gè)核準(zhǔn)批文，也難規(guī)范當(dāng)事人后續(xù)運(yùn)作完全合規(guī)操作的，而運(yùn)作不規(guī)范所導(dǎo)致的法律行為又往往難以取消，這將導(dǎo)致嚴(yán)重后果。

　　由此看來(lái)，證監(jiān)會(huì)取消對(duì)不構(gòu)成借殼上市的重大重組的審批，急需在實(shí)務(wù)層面妥善設(shè)計(jì)，不能搞一放了之。這方面可參考香港的做法。香港規(guī)定所有收購(gòu)當(dāng)事人必須提供一切有關(guān)資料，并且與香港證監(jiān)會(huì)收購(gòu)執(zhí)行人員、收購(gòu)及合并委員會(huì)、收購(gòu)上訴委員會(huì)通力合作，共同推動(dòng)并購(gòu)進(jìn)行。在所有情況下，當(dāng)事人如有任何疑問(wèn)，都應(yīng)咨詢證監(jiān)會(huì)收購(gòu)執(zhí)行人員的意見(jiàn);在關(guān)鍵環(huán)節(jié)，除非執(zhí)行人員同意，否則收購(gòu)有關(guān)主體不得進(jìn)行一些行動(dòng)、或者將適用更為嚴(yán)苛的監(jiān)管規(guī)則。

　　筆者認(rèn)為，并購(gòu)重組運(yùn)作過(guò)程中涉及多項(xiàng)法律法規(guī)適用問(wèn)題，這個(gè)不應(yīng)由上市公司自主來(lái)選擇，而應(yīng)由監(jiān)管部門(mén)適時(shí)為其指明應(yīng)該適用的法律政策或渠道。建議中國(guó)證監(jiān)會(huì)借鑒香港監(jiān)管部門(mén)做法，上市公司可隨時(shí)咨詢證監(jiān)會(huì)專(zhuān)業(yè)執(zhí)行人員，必要時(shí)證監(jiān)會(huì)可對(duì)疑難問(wèn)題予以正式裁定(可收費(fèi))，從而對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行全方位、全過(guò)程、嵌入式的深度監(jiān)管，防止并購(gòu)重組形成利益輸送，防止股市成為重組題材炒作市，防止并購(gòu)重組濫行影響市場(chǎng)健康發(fā)展。