這些天，圍繞宏觀政策時度效問題討論之聲不斷。“二季度我們要重點關注4個問題?！痹诮邮懿稍L時，全國政協(xié)委員、申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家楊成長這樣說。

一要警惕工業(yè)品價格過度上漲抑制下游消費需求。在低基數(shù)的作用下，2021年一季度社零大幅反彈33.9%，但是4月CPI通脹達到0.9%，前期工業(yè)品價格的快速上行已逐步傳導至工業(yè)制成品價格持續(xù)抬升，交通工具用燃料同比增速在低基數(shù)下上升7.9個百分點至19.4%，家用器具、通信工具（6.7%）同比均較3月明顯回升0.5-0.7個百分點，延續(xù)了由2020年Q3深度通縮區(qū)間伴隨PPI上行而逐步回升的過程。在這一過程中，社會消費品零售總額數(shù)據(jù)顯示部分消費品需求已受到一定抑制，若工業(yè)品通脹持續(xù)維持高位，預計更多的耐用可選大宗消費品可能受到價格上漲對需求的抑制效應，從而通過商品消費端，對二季度總需求的恢復形成實質(zhì)性影響，這一風險值得充分關注。

二要關注成本端對企業(yè)利潤的擠壓。2021年以來國際大宗商品價格普遍大幅提升，CRB全球商品指數(shù)4月末較去年同期已經(jīng)翻番，二、三季度在成本提升的影響下，上市公司利潤是否將持續(xù)受到擠壓、凈資產(chǎn)收益率是否見頂值得關注。

三要關注海外疫情復雜性背景下我國出口是否能維持?！?月我國出口延續(xù)了近一年以來的趨勢，不僅兩年復合年化增速高于歐洲國家、美國和日本10個百分點，甚至也高于韓國與東盟國家5個百分點以上，且差距進一步拉大。對消費品外需來源的主要發(fā)達國家出口維持高增，對協(xié)同生產(chǎn)的韓國、東盟出口增速再度上行。印度疫情暴發(fā)需求直接增加，而印度疫情失控所帶來的影響是全球性的，變種病毒全球傳播的威脅，正在壓制到發(fā)達國家工業(yè)生產(chǎn)恢復的速度。此外，美國持續(xù)的過度財政補貼對美工業(yè)生產(chǎn)恢復的直接抑制作用也逐步浮出水面。在這三重因素的影響下，二季度我國出口預計將保持強勢?！睏畛砷L有此判斷。

四要警惕內(nèi)外流動性同時邊際收緊帶來的影響和沖擊。在楊成長看來，一方面，我國宏觀調(diào)控政策在保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性的基礎上將逐步恢復正常，特種國債不再發(fā)行，財政赤字率略有下降，專項債發(fā)行規(guī)模略有下降，貨幣供應量與名義GDP同步，增速下降。財政和貨幣政策穩(wěn)中趨緊。另一方面，美聯(lián)儲4月聯(lián)邦公開市場委員會明確承認美國資本市場存在泡沫，并間接承認資產(chǎn)價格泡沫與貨幣政策操作有關，而類似的表述在美聯(lián)儲前主席伯南克于2013年5月上一輪量化寬松縮減與市場溝通時也曾出現(xiàn)，值得關注。在資產(chǎn)價格處于高位階段，應警惕內(nèi)外流動性邊際收緊的預期引發(fā)的資本市場結構性劇烈波動。