從1990年上海證券交易所成立開始,至今已有近30年歷史,從所謂老八股到目前由主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場等組成的多層次資本市場,科技股從未缺席。從最早的真空電子、深科技到現(xiàn)在的?？低暤?科技板塊一直都是發(fā)行上市和市場關(guān)注的重點。從這個意義上看,簡單地把科創(chuàng)板理解成中國證券市場的科技創(chuàng)新板塊有失偏頗。

引導(dǎo)鼓勵科技創(chuàng)新企業(yè)上市和試點注冊制是科創(chuàng)板的兩大使命,也代表中國證券市場發(fā)展的方向。當(dāng)前,社會對于科創(chuàng)板的解讀不應(yīng)當(dāng)局限于證監(jiān)會發(fā)布的一系列關(guān)于科創(chuàng)板規(guī)則的條文內(nèi)容,而忽視了注冊制這一中央的根本要求。

堅持科創(chuàng)板的市場化導(dǎo)向

一是發(fā)行環(huán)節(jié)。堅持真注冊制,減少真審核假注冊。理論上,注冊制是指在不需要政府特別授權(quán)的情況下發(fā)行人可以自然取得發(fā)行證券的權(quán)利,除非被證券監(jiān)管機構(gòu)拒絕注冊。操作層面,證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注立法(廣義)層面的工作,集中力量做好科創(chuàng)板規(guī)則的制定和完善、不同層次資本市場業(yè)務(wù)的對接、對交易所工作的監(jiān)督檢查等,為以后全面實施注冊制打好基礎(chǔ)。真正把企業(yè)的發(fā)行管理下放到交易所。

二是交易環(huán)節(jié)。減少行政干預(yù)?？苿?chuàng)板由于其交易規(guī)則和企業(yè)性質(zhì)的原因,可能會出現(xiàn)股價大幅波動、甚至炒作等現(xiàn)象,證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)有足夠的預(yù)見性、寬容度和工作定力,能嚴格按交易規(guī)則辦事,嚴管“看得見的手”,本身就是對科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展最大的愛護。

三是監(jiān)管環(huán)節(jié)。證券監(jiān)管機構(gòu)要嚴格以交易所和證券公司為單元進行監(jiān)管,交易所要嚴格以科創(chuàng)板上市企業(yè)為單元進行監(jiān)管,建立嚴格的分層次監(jiān)管體系,不宜隨意打破和跨層級監(jiān)管,防止出現(xiàn)監(jiān)管權(quán)力的上提和下沉,更不能出現(xiàn)以股價為單元進行監(jiān)管的不正?，F(xiàn)象。

堅持硬科技導(dǎo)向

科創(chuàng)板姓“科”,顧名思義,就是要重點扶持我國的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)?！渡虾ＷC券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》明確了新一代信息技術(shù)、新能源和生物醫(yī)藥等7大領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè),這些企業(yè)的共同特征,是不同于互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新,屬于由科技創(chuàng)新構(gòu)成的物理世界。這是需要長期研發(fā)投入、持續(xù)積累才能形成的原創(chuàng)技術(shù),具有極高技術(shù)門檻和技術(shù)壁壘,難以被復(fù)制和模仿。但是在實際發(fā)行過程中,不同于傳統(tǒng)IPO審核以財務(wù)和法律為主,判斷一家企業(yè)的技術(shù)先進性和創(chuàng)新性本身就需要較高的技術(shù)背景,這也是科創(chuàng)板發(fā)行管理的主要難點之一,需要廣泛借用科技主管部門、行業(yè)協(xié)會、風(fēng)險投資機構(gòu)、院所科研機構(gòu)的力量,確?？苿?chuàng)板的科技屬性。

探索科創(chuàng)板寬進嚴管的管理模式

一是確?？苿?chuàng)板上市企業(yè)的總體數(shù)量不宜過少,市值總規(guī)模不宜過小。對標創(chuàng)業(yè)板,成立10周年,上市企業(yè)數(shù)由36家到約750家,市值總規(guī)模由1610億元發(fā)展到約5萬億元?？苿?chuàng)板擔(dān)負著支持我國科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展和試點注冊制的重大使命,過少的上市企業(yè)數(shù)量,過小的市值總量,過慢的發(fā)展速度是不合適的,也不符合注冊制的方向。建議通過加大注冊制試點力度,通過三年左右時間,將科創(chuàng)板發(fā)展成為上市企業(yè)500家左右,總市值1萬億元左右的科技創(chuàng)新企業(yè)上市板塊,能夠較好地發(fā)揮引領(lǐng)示范作用。

二是切實加強對企業(yè)上市后的動態(tài)管理。首先要嚴格企業(yè)的信息披露,嚴格真實的信息披露是注冊成功與否的核心要素,管理部門應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人申報材料的真實性做嚴格審核,但不代替市場做價值判斷。對科創(chuàng)板企業(yè)信息披露的內(nèi)容、規(guī)范、形式特別是法律后果要細致規(guī)定、嚴肅執(zhí)行。其次,要強化過程動態(tài)管理,嚴格上市后的并購重組等業(yè)務(wù),防止科創(chuàng)板企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)生實質(zhì)性變化,對上市違規(guī)企業(yè),實行零容忍,按最嚴格標準、最重處罰執(zhí)行。

三是強化退市制度。對符合退市條件的企業(yè)堅決按制度啟動退市程序,有違法行為的,對相關(guān)企業(yè)的實際控制人追究個人責(zé)任。強化投資者教育,按照“買者盡責(zé)、買者自負”的原則處理退市事宜,確保科創(chuàng)板上市企業(yè)的整體素質(zhì)。

四是構(gòu)建綜合監(jiān)管體系。綜合運用交易所、中介機構(gòu)、做空機構(gòu)、社會監(jiān)督等力量,形成綜合監(jiān)管合力。

探索符合科創(chuàng)板特色運行機制

中國證券市場多空不平衡情況嚴重,政府監(jiān)管部門也由于維穩(wěn)等原因不愿意構(gòu)建和強調(diào)市場化做空機制。股指期貨在2015年股災(zāi)后被嚴格限制,融券業(yè)務(wù)作用十分微弱,以今年5月23日的數(shù)據(jù)為例,滬深兩市融資余額9207億元,融券余額僅為74.83億元,不到融資余額的1%。

面對中國股市長期以來存在暴漲暴跌的現(xiàn)象,究其內(nèi)在邏輯,缺乏有效傳導(dǎo)機制導(dǎo)致多空失衡是重要原因。因為在中國股票市場(期貨除外),絕大多數(shù)情況下只有通過上漲才能獲利,下跌最多做到不虧損或少虧損,因此當(dāng)行情啟動時,各方力量會抓住機會通過融資、配資等方式盡可能加杠桿,將股價炒作至遠遠脫離其基本面的區(qū)間從而獲利。但這種價格嚴格背離價值的情況不可持久,泡沫一旦破裂,就會出現(xiàn)斷崖式下跌。而有效的市場化機制能夠在一個較長的時間內(nèi)持續(xù)發(fā)揮對沖力量,通過挖掘欺詐和問題企業(yè),狙擊股價顯然脫離基本面的股票等方式,減緩市場波動、發(fā)現(xiàn)市場價格、對沖市場風(fēng)險,幫助股市向價值型投資轉(zhuǎn)變。