簡單以降低資產(chǎn)負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)不能真實(shí)反映企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率的提高，并不一定代表高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)，反而有可能是企業(yè)快速發(fā)展的體現(xiàn)。因此，資產(chǎn)負(fù)債率不能作為衡量企業(yè)杠桿水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)，必須綜合考慮多種指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)置控制線、警戒線、指導(dǎo)線標(biāo)準(zhǔn)，合理確定降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)任務(wù)，建立降杠桿的約束機(jī)制

當(dāng)前，去杠桿成為我國推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。資產(chǎn)負(fù)債率（即總負(fù)債/總資產(chǎn)）是衡量杠桿率的一個(gè)常用指標(biāo)，通常情況下，該指標(biāo)越高，意味著企業(yè)的償債能力越差、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。不過，以資產(chǎn)負(fù)債率作為企業(yè)杠桿水平的唯一評(píng)價(jià)指標(biāo)，無法完全代表企業(yè)真實(shí)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，極容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。

一是企業(yè)的償債能力可能被高估。近年來，一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營效益持續(xù)下降，固定資產(chǎn)的公允價(jià)值（即熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易條件下和自愿情況下所確定的價(jià)格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易條件下一項(xiàng)資產(chǎn)可以被買賣或者一項(xiàng)負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r(jià)格）可能遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，導(dǎo)致償債能力被高估，掩蓋了企業(yè)實(shí)際的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是金融資產(chǎn)價(jià)值具有順周期性，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，價(jià)格上升，以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)擴(kuò)張，負(fù)債一般保持穩(wěn)定，使得資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)降低，形成“資產(chǎn)價(jià)格上漲—資產(chǎn)負(fù)債率下降—借貸增加”的資產(chǎn)負(fù)債表放大機(jī)制，企業(yè)實(shí)際償債能力被高估。一旦經(jīng)濟(jì)衰退，資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，金融資產(chǎn)賬面價(jià)值就會(huì)大幅減少，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。

三是資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配，導(dǎo)致企業(yè)自身造血能力不足。企業(yè)固定資產(chǎn)的形成是長期性的，企業(yè)中短期債務(wù)占比較高，存在期限錯(cuò)配問題，導(dǎo)致企業(yè)可能沒有充足的經(jīng)營現(xiàn)金流來償還利息和到期債務(wù)，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

可見，簡單以降低資產(chǎn)負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)不能真實(shí)反映企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，評(píng)估企業(yè)杠桿率要全面考察企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力。這就要求既要分析資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)因素，還要綜合用好“1+5”評(píng)價(jià)指標(biāo)，注意考察債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量和資產(chǎn)質(zhì)量等5種因素。

首先是債務(wù)的性質(zhì)，即預(yù)收賬款占比。有些企業(yè)的預(yù)收款，如共享單車押金、房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收款等，雖然屬于企業(yè)負(fù)債，但不需要付利息，甚至反映了企業(yè)對(duì)市場的掌控力，增加了企業(yè)的流動(dòng)資金。

其次是債務(wù)的期限，即中長期債務(wù)占比。由于中長期負(fù)債不需當(dāng)年償付本金，有利于緩解企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，具有一定的準(zhǔn)資本功能。

第三是債務(wù)的彈性，即應(yīng)付債券占比。有些債務(wù)，比如銀行貸款，能夠展期，可以減少企業(yè)的壓力；有一些債務(wù)，比如債券，還款剛性較大，到期就要還本付息，可能會(huì)增加企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

第四是企業(yè)的現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債占比。通過分析企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的質(zhì)量和構(gòu)成，關(guān)注經(jīng)營現(xiàn)金流等，可以評(píng)估企業(yè)短期償債能力。

第五是企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率，即“兩金”（應(yīng)收款占用的資金和存貨占用的資金）占流動(dòng)資產(chǎn)比例?！皟山稹闭急冗^快增長，會(huì)極大影響企業(yè)的運(yùn)行效率。

筆者在對(duì)一家鋼鐵行業(yè)上市公司實(shí)際調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，從2015年到2016年，這家公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率同比增加，但預(yù)收賬款占比也大幅增加，表明企業(yè)對(duì)市場掌控力大幅提升。而且，公司中長期債務(wù)占比上升，應(yīng)付債券占比下降，減輕了企業(yè)短期債務(wù)償還的壓力，減少了剛性債務(wù)的比例，其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債占比由負(fù)轉(zhuǎn)正，產(chǎn)生了更多的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，提升了企業(yè)到期償還債務(wù)的能力?！皟山稹闭剂鲃?dòng)資產(chǎn)比率大幅下降，表明企業(yè)經(jīng)營資金使用效率持續(xù)提高，緩解了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定了日常經(jīng)營。

從上述實(shí)例可看出，資產(chǎn)負(fù)債率的提高，并不一定代表高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)，反而很可能是企業(yè)快速發(fā)展的體現(xiàn)。因此，資產(chǎn)負(fù)債率不能作為衡量企業(yè)杠桿水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)，必須綜合考慮上述多種指標(biāo)。同時(shí)，要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)置控制線、警戒線、指導(dǎo)線標(biāo)準(zhǔn)，合理確定降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)任務(wù)，建立降杠桿的約束機(jī)制。

（作者系北京市習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想研究中心首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究基地特約研究員）