美聯(lián)儲(chǔ)近日第三次提高聯(lián)儲(chǔ)基金利率至1.5%，市場(chǎng)普遍反應(yīng)溫和，按照常規(guī)和理論邏輯判斷應(yīng)該出現(xiàn)的美元和美國(guó)股市大幅上漲的局面并沒(méi)有出現(xiàn)，全球資金也未出現(xiàn)明顯的大規(guī)模流動(dòng)。這證明美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫掌控的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的透明度和走勢(shì)清晰度都得到市場(chǎng)認(rèn)可，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理相對(duì)有效。

基于對(duì)2018年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本判斷，美聯(lián)儲(chǔ)明年預(yù)期會(huì)繼續(xù)提高2至3次利率，資產(chǎn)負(fù)債表將持續(xù)不斷減縮。美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員預(yù)測(cè)的2018年底美聯(lián)儲(chǔ)基金利率平均值是2.1%，如果按照這一結(jié)果衡量，美聯(lián)儲(chǔ)2018年提高利率的次數(shù)仍具有不確定性。

明年加息幾次還要看新任主席

從緩慢持續(xù)地提升利率并逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)向好的判斷得到了美聯(lián)儲(chǔ)的肯定，盡管美國(guó)2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率并沒(méi)有達(dá)到年初預(yù)期的2.4%，多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷今年大約為2.1%-2.2%。從另外幾個(gè)主要指標(biāo)看，失業(yè)率已降至4.1%，達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)；通脹率也一直處于相對(duì)較低的水平，美聯(lián)儲(chǔ)瞄準(zhǔn)的核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)PCE只有1.4%，盡管傳統(tǒng)的物價(jià)指數(shù)　(核心CPI指數(shù))　達(dá)到1.7%，但是離目標(biāo)值2%還有很大差距。因此美聯(lián)儲(chǔ)加息并不是為了應(yīng)對(duì)潛在的通脹，而是趁機(jī)緩慢地回歸到中性貨幣政策水平，給金融市場(chǎng)過(guò)熱的趨勢(shì)降些溫度。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷比較積極，認(rèn)為今年第三季度強(qiáng)勁的增長(zhǎng)有望在明年得到持續(xù)，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)是會(huì)從今年的2.1%升高至2.5%，而通脹將繼續(xù)保持在目標(biāo)值以下。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席鮑威爾將于2018年3月1日接替耶倫，此后美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)沿著耶倫定下的相對(duì)緩慢回歸中性貨幣政策的計(jì)劃行事還具有不確定性。市場(chǎng)目前基于鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)理事職務(wù)上對(duì)貨幣政策投票和表態(tài)的言論，認(rèn)為他將延續(xù)目前的政策基調(diào)。但筆者認(rèn)為這一判斷可能會(huì)有偏差，因?yàn)轷U威爾并非經(jīng)濟(jì)學(xué)出身、而是法學(xué)博士出身的官員，未來(lái)更多的可能性是在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)作為首席協(xié)調(diào)者聽(tīng)取各方的意見(jiàn)進(jìn)行綜合性的判斷。從這個(gè)意義上看，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)更多地與特朗普的經(jīng)濟(jì)政策、尤其是財(cái)政政策進(jìn)行配合。在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)，對(duì)未來(lái)貨幣政策調(diào)整的不同意見(jiàn)似乎開(kāi)始增加，此次加息投票中，有兩位公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員投了反對(duì)票。如果明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不如預(yù)測(cè)那樣強(qiáng)勁、通脹又沒(méi)有啟動(dòng)的話，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐放慢的可能性并不能排除。

對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家具有雙重影響

現(xiàn)在金融市場(chǎng)和輿論界都在談?wù)撁缆?lián)儲(chǔ)加息、縮表的影響，普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將得到刺激，繼續(xù)走強(qiáng)，資金回流美國(guó)的規(guī)模和速度會(huì)提高。在這樣的判斷基礎(chǔ)上，不少人認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體將面臨挑戰(zhàn)。這種判斷有一定的道理，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)不斷提高利率將擴(kuò)大美國(guó)與至今仍維持負(fù)利率的歐元區(qū)和日本的利差水平，導(dǎo)致資金流向美國(guó)。筆者預(yù)計(jì)，到2018年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出性影響將逐步顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體一些成員可能會(huì)面臨2014年底美聯(lián)儲(chǔ)終止量化寬松政策時(shí)出現(xiàn)的壓力。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策遲早將影響歐洲和日本央行的貨幣政策，歐洲央行已經(jīng)決定明年開(kāi)始縮減量化寬松的規(guī)模，從每個(gè)月600億歐元減少到300億歐元。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥2018年4月任期結(jié)束，繼任者是否持續(xù)量化寬松將是疑問(wèn)，而且越來(lái)越多的分析認(rèn)為　日本的超寬松貨幣政策是無(wú)法持續(xù)的。如果歐洲和日本都在2018年相繼退出量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表引起的資金回流可能就會(huì)打折扣。在這樣背景下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的沖擊將會(huì)變得復(fù)雜。即便如此，筆者認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體遭受沖擊發(fā)生金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)的概率仍然是很低的，主要原因是主要新興經(jīng)濟(jì)體基本面都比較好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在中高速的穩(wěn)定增長(zhǎng)區(qū)間，國(guó)際收支經(jīng)常賬戶保持著順差，外匯儲(chǔ)備相對(duì)于外債比較充裕，金融泡沫也不嚴(yán)重。

就當(dāng)前看，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的主要影響可能會(huì)表現(xiàn)在大宗商品和黃金等避險(xiǎn)商品的價(jià)格上。美聯(lián)儲(chǔ)13日加息之后，黃金價(jià)格遭受打擊，其他初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格也受到了影響。本來(lái)隨著世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好的影響，對(duì)大宗商品的需求開(kāi)始回暖，資金開(kāi)始逐步入市炒作，價(jià)格有所回升，美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣供應(yīng)將對(duì)大宗商品的價(jià)格具有抑制作用。而這對(duì)于資源進(jìn)口國(guó)是有利的，對(duì)于資源性商品的出口國(guó)則會(huì)帶來(lái)不利的影響。從這意義上看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整對(duì)于不同新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響也是不同的。一般性而言，美聯(lián)儲(chǔ)升息縮表對(duì)其他國(guó)家的影響也是雙重的，多數(shù)國(guó)家金融市場(chǎng)可能面臨負(fù)面的沖擊，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則隨美元匯率上升可能獲得出口上的好處。因此，根據(jù)本國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中所處的地位和國(guó)際分工的比較優(yōu)勢(shì)，采取適當(dāng)?shù)恼邅?lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響是關(guān)鍵。