美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))今年以來第三次加息，13日將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1.25%至1.5%的水平。

14日，歐洲央行、英國央行也宣布了議息結(jié)果，前者再次重申執(zhí)行縮減購債規(guī)模的計(jì)劃，后者則在上月加息后決定按兵不動(dòng)。從趨勢(shì)上看，隨著世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長，通脹水平逐漸升高，全球主要經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策回歸正?；?，2018年可能見證更多加息時(shí)刻——

經(jīng)濟(jì)向好為美聯(lián)儲(chǔ)決策定調(diào)

美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月啟動(dòng)國際金融危機(jī)以來的首次加息，開始了緩慢的貨幣政策正?；M(jìn)程。此后，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月、今年3月和6月先后加息，并于今年10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

與前兩年相比，美國經(jīng)濟(jì)今年展現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢(shì)，是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)三次加息的基礎(chǔ)。

美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計(jì)算增長3%，略低于第二季度的3.1%，但超過市場預(yù)期的2.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)上月底發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告顯示，10月至11月中旬，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)前景有所改善，價(jià)格壓力已經(jīng)增強(qiáng)。這份被稱為“褐皮書”的報(bào)告說，受訪地區(qū)節(jié)日消費(fèi)預(yù)期整體樂觀，制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，但房地產(chǎn)市場增長仍不明顯。報(bào)告還表示，大部分地區(qū)的價(jià)格上漲壓力較9月份有所上升。

美聯(lián)儲(chǔ)在13日貨幣政策例會(huì)后發(fā)表了一份聲明，重申了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷。聲明說，11月份以來的信息顯示美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長，就業(yè)市場繼續(xù)強(qiáng)勁，失業(yè)率進(jìn)一步下降；家庭消費(fèi)保持溫和增長，企業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾個(gè)季度有所回升。聲明還指出，曾重創(chuàng)美國南部墨西哥灣沿岸地區(qū)的颶風(fēng)及災(zāi)后重建活動(dòng)對(duì)近幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹產(chǎn)生影響，但并未實(shí)質(zhì)性改變美國整體經(jīng)濟(jì)增長的前景。美聯(lián)儲(chǔ)仍然預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)保持溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場保持強(qiáng)勁，通脹水平將在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%目標(biāo)附近。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫此前在國會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)作證時(shí)說，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，有望推動(dòng)薪資和收入增速加快。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，2017年美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長2.5%，高于9月份預(yù)測(cè)的2.4%，到2017年底美國失業(yè)率預(yù)計(jì)為4.1%，低于9月份預(yù)測(cè)的4.3%。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)預(yù)計(jì)2018年美國經(jīng)濟(jì)增長2.5%，高于9月份預(yù)測(cè)的2.1%；到2018年底美國失業(yè)率預(yù)計(jì)為3.9%，低于9月份預(yù)測(cè)的4.1%。

國際機(jī)構(gòu)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)今明兩年的增長預(yù)期也持樂觀態(tài)度。國際貨幣基金組織在《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將美國經(jīng)濟(jì)今明兩年的增長預(yù)期全部上調(diào)，預(yù)計(jì)今年增速將達(dá)2.2%，明年將達(dá)到2.3%。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)今明兩年將分別增長2.1%和2.4%。

耶倫接班人將“蕭規(guī)曹隨”

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在13日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美國經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)支持美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)加息。這是耶倫作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的最后一次新聞發(fā)布會(huì)。2018年2月，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事杰羅姆·鮑威爾將接替耶倫成為下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席。根據(jù)鮑威爾的表態(tài)，未來美聯(lián)儲(chǔ)還將穩(wěn)步提高利率并縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，同時(shí)放松金融監(jiān)管，這些措施會(huì)增加全球資金向美國流動(dòng)的意愿并有助于華爾街在金融領(lǐng)域繼續(xù)號(hào)令世界。

特朗普上月初宣布提名現(xiàn)年64歲的鮑威爾接替美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席耶倫。外界普遍預(yù)期，鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)后將延續(xù)耶倫任內(nèi)謹(jǐn)慎漸進(jìn)的加息節(jié)奏，繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策正?；倪M(jìn)程。

鮑威爾通過美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站表示，如果獲得參議院批準(zhǔn)，他將領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息和收縮資產(chǎn)負(fù)債表(“縮表”)。鮑威爾表示，如果獲得參議院批準(zhǔn)，他將與其他美聯(lián)儲(chǔ)同事一起支持美國經(jīng)濟(jì)朝著全面復(fù)蘇繼續(xù)取得進(jìn)展，在保持就業(yè)市場強(qiáng)勁增長的同時(shí)，推動(dòng)美國通脹率逐步升至2%的目標(biāo)。

“我們預(yù)計(jì)利率水平將進(jìn)一步上升，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將逐步收縮?！滨U威爾說。他表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)竭力提高其政策的可預(yù)見性，未來仍充滿不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化靈活調(diào)整政策，同時(shí)準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)威脅美國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)繁榮的新風(fēng)險(xiǎn)。

路透社的報(bào)道稱，鮑威爾如果獲得參議院批準(zhǔn)，將在現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫2月份任職到期后接替她的職務(wù)，屆時(shí)他繼承的將是穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)成長，至少未來數(shù)月貨幣政策不會(huì)大變。但他也將接下耶倫尚未完成的工作，也就是經(jīng)濟(jì)方面的幾個(gè)未解難題，為何通脹如此低迷、金融市場狀況在貨幣政策制定時(shí)所扮演的角色，在利率較低時(shí)如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退等。除非美國將接近紀(jì)錄高位的101個(gè)月擴(kuò)張趨勢(shì)再延續(xù)四年，否則鮑威爾不得不應(yīng)對(duì)衰退局面，但很多人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)還沒有做好相應(yīng)準(zhǔn)備。

鮑威爾就此指出，目前并不清楚美國通脹持續(xù)疲軟的原因，但如果通脹疲軟的狀況持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)將更緩慢地加息。他還預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表將持續(xù)三到四年，最終規(guī)模將從目前的約4.5萬億美元降至2.5萬億到3萬億美元的水平。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期未至中盤

從2015年首次加息算起，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)5次上調(diào)基準(zhǔn)利率，但目前水平與美聯(lián)儲(chǔ)希望達(dá)到的中性利率水平還有相當(dāng)長的一段距離。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)13日發(fā)布的利率預(yù)測(cè)顯示，到2018年底聯(lián)邦基金利率中值將升至2.1%，意味著2018年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息3次。還有分析指出，為了給應(yīng)對(duì)下次經(jīng)濟(jì)衰退準(zhǔn)備更多“彈藥”，美聯(lián)儲(chǔ)有可能加快升息步調(diào)，爭取兩年內(nèi)將基準(zhǔn)利率水平推升到3%以上。

將利率回歸到所謂的“中性水平”，是美聯(lián)儲(chǔ)的終極目標(biāo)。這樣的利率水平既不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用，也不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長，而是保持恰到好處的中性。美聯(lián)儲(chǔ)官員稱之為“長期均衡利率”或者“長期中性利率”。在此次金融危機(jī)之前，許多經(jīng)濟(jì)模型都認(rèn)為該利率應(yīng)處于接近4%的水平，經(jīng)通脹調(diào)整后該利率應(yīng)為接近2%。

回到2004年6月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是時(shí)候回歸中性水平了。短短兩年間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次小幅加息，在加息周期還未結(jié)束之時(shí)，格林斯潘退休了，繼任者伯南克完成了最后3次加息。仔細(xì)算來，格林斯潘和伯南克一共用了25個(gè)月將聯(lián)邦基金利率推高到5.25%。

目前，外界普遍認(rèn)為，本輪加息周期的終點(diǎn)還很遙遠(yuǎn)，2018年美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏將與今年相同。目前，比較流行的預(yù)測(cè)是2018年、2019年、2020年美聯(lián)儲(chǔ)還將分別加息3次、2次、2次。投資銀行美銀美林在報(bào)告中預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2018年加息3次，在2019年加息2次。

有分析人士指出，2018年美聯(lián)儲(chǔ)仍可能決定加快加息步伐。美國正在推進(jìn)的稅改計(jì)劃和即將接任的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選杰羅姆·鮑威爾，是外界最關(guān)注的可能影響美聯(lián)儲(chǔ)加息路線的兩大因素。華爾街投行美銀美林也提到，市場可能低估了稅改方案對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的潛在影響，2018年一季度美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能進(jìn)一步加快。

目前，美國國會(huì)參眾兩院正就大規(guī)模減稅法案的政策細(xì)節(jié)展開最后協(xié)商，預(yù)計(jì)大幅降低企業(yè)和個(gè)人所得稅率將導(dǎo)致未來十年美國財(cái)政赤字增加約1萬億美元。減稅和財(cái)政刺激對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的影響有多大，會(huì)否導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏？這些問題的答案仍不明確。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在13日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，伴隨美國國會(huì)討論減稅法案，許多美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)美國經(jīng)濟(jì)前景時(shí)已考慮財(cái)政刺激的因素，金融市場也已大部分消化減稅政策的樂觀預(yù)期。她指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員與大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)減稅政策的分析一致，認(rèn)為減稅可能會(huì)小幅提升未來幾年美國經(jīng)濟(jì)增長。

不過，也有專家認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)釋放的是“鴿派”信號(hào)，即未來兩年將繼續(xù)保持小幅加息的節(jié)奏，不會(huì)加快升息步伐。

美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長亞當(dāng)·波森認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最初會(huì)不情愿大幅加息，以免對(duì)沖特朗普政府刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果。國際金融業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅賓·布魯克斯強(qiáng)調(diào)，避免美元匯率過度升值是美聯(lián)儲(chǔ)采取小幅漸進(jìn)加息的重要原因。

全球加息或成大概率事件

因奉行港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，香港金融管理局14日宣布，基本利率根據(jù)預(yù)設(shè)公式上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.75厘，即時(shí)生效。在此之前，全球還有一些主要經(jīng)濟(jì)體先后宣布開啟加息周期。隨著世界經(jīng)濟(jì)狀況日益改善，主要經(jīng)濟(jì)體保持好于以往的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，過去幾年全球貨幣政策明顯分化的局面將一去不返，隨之而來的大概率事件將是全球貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，此前應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)、抵御嚴(yán)重衰退的寬松貨幣政策，甚至是超寬松的非常規(guī)貨幣政策，將緩慢而謹(jǐn)慎地回歸正?；?。

回到2013年12月，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)月政策例會(huì)后宣布，從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購買規(guī)模，將長期國債的購買規(guī)模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元。這被市場理解為美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的第一步。從那時(shí)起，美聯(lián)儲(chǔ)成了全球貨幣政策制定者中的“孤獨(dú)者”，也為之后數(shù)年全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策呈現(xiàn)分化格局埋下伏筆。到了2015年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)終于宣布加息，將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)，到0.25%至0.5%這一區(qū)間，為2006年6月以來美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，也是美國貨幣政策回歸中性水平的最強(qiáng)信號(hào)。2016年，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，但其他央行不為所動(dòng)。

形勢(shì)在2017年發(fā)生了轉(zhuǎn)變。加拿大央行于今年7月和9月兩次加息，成為美聯(lián)儲(chǔ)的“追隨者”。進(jìn)入11月，英國央行和韓國央行也做出了類似決定。

英國央行(英格蘭銀行)11月初宣布，將基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，這是自2007年7月之后英國央行首次加息。

根據(jù)當(dāng)天公布的英國央行貨幣政策委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要，該委員會(huì)以7比2的投票結(jié)果決定提高基準(zhǔn)利率，并一致通過繼續(xù)執(zhí)行寬松措施，包括繼續(xù)購買100億英鎊的英國公司債券，維持4350億英鎊的金融資產(chǎn)購買規(guī)模。

月底時(shí)韓國中央銀行(韓國銀行)將基準(zhǔn)利率從1.25%上調(diào)至1.50%。這是韓國央行2011年6月以來首次出臺(tái)加息政策，也是維持利率連續(xù)16個(gè)月不變之后首次調(diào)整。韓國央行當(dāng)天舉行金融貨幣委員會(huì)全體會(huì)議，經(jīng)過投票作出上調(diào)基準(zhǔn)利率的決定。韓國央行發(fā)表聲明說，作出加息決定是因韓國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好。聲明說，金融貨幣委員會(huì)認(rèn)為，韓國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長趨勢(shì)持續(xù)，國內(nèi)消費(fèi)溫和增長，投資領(lǐng)域發(fā)展積極，同時(shí)出口保持高增長率，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長率有望超過此前預(yù)期。

值得一提的是，得益于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年復(fù)蘇勢(shì)頭良好，前幾年苦苦支撐的歐洲央行10月底在法蘭克福宣布，維持歐元區(qū)現(xiàn)行的零利率政策不變，但將每月購債規(guī)模縮減一半。此舉表明歐洲央行審慎開啟了退出超寬松貨幣政策的序幕。

全球范圍內(nèi)更多央行投身加息陣營，一方面是因各自經(jīng)濟(jì)保持良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，有必要對(duì)過去執(zhí)行的寬松貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)經(jīng)合組織的判斷，全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體今明兩年有望加速增長，反映出全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐變得更加同步；另一方面，一些國家的通貨膨脹率已經(jīng)呈現(xiàn)走高態(tài)勢(shì)，也引起了貨幣政策制定者的關(guān)注。此外，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，勢(shì)必產(chǎn)生外溢效應(yīng)，提高本國利率也不失為一種有效的應(yīng)對(duì)之策。有分析指出，進(jìn)入2018年，還會(huì)有其他央行主動(dòng)或被動(dòng)地投身加息陣營。

還有報(bào)道稱，國際貨幣基金組織亞太部助理主任詹姆斯·丹尼爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策已被市場大部分提前消化，去年以來中國資本外流壓力明顯減小，同時(shí)外匯儲(chǔ)備水平非常充足，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

對(duì)更多新興經(jīng)濟(jì)體來說，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，將提高資金流失的風(fēng)險(xiǎn)。國際金融協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長加速且全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對(duì)沖了美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行貨幣政策正常化措施的沖擊，預(yù)計(jì)今年流入新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本將增至1.1萬億美元，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的未來行動(dòng)仍要加以警惕。國際金融協(xié)會(huì)全球資本市場高級(jí)主管索尼婭·吉布斯表示，國際資本流動(dòng)仍將受到美國通脹率和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等不確定因素影響，國際債券收益率上漲速度快于預(yù)期，可能導(dǎo)致一個(gè)更具挑戰(zhàn)性的局面，尤其對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)流動(dòng)來說，更是一大威脅。

國際貨幣基金組織也發(fā)出警告，一旦全球通脹率大幅回升，主要央行突然收緊貨幣政策，就有可能引發(fā)金融市場動(dòng)蕩。該組織預(yù)計(jì)，在利率大幅上升以及股價(jià)和房價(jià)降幅超過10%的情況下，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)衰退，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨資本外流的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

為此，國際貨幣基金組織建議，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等主要央行應(yīng)清楚地向市場傳遞緩慢退出貨幣刺激政策的計(jì)劃，以避免市場動(dòng)蕩，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)采取宏觀審慎政策以降低杠桿率，控制金融風(fēng)險(xiǎn)。