年初至今,A股市場呈現(xiàn)3大鮮明特征:橫盤震蕩、龍馬行情和周期消費風格切換。在經(jīng)濟基本面沒有發(fā)生顯著變化的前提下,造成市場波動的不是“風動”或“幡動”,而是“心動”,是風險偏好和市場情緒的變化。受經(jīng)濟悲觀論催化、監(jiān)管趨嚴影響,投資者更看重短期內看得見摸得著的業(yè)績,就開始在業(yè)績確定性高的消費股和盈利改善的周期股兩個投資主線上抱團取暖,同時更認為今年在監(jiān)管重壓下是主題投資的小年。

實質上我們看到今年以來的行情,主題投資的風向標已經(jīng)發(fā)生變化,更多體現(xiàn)為與行業(yè)的共振,產(chǎn)業(yè)邏輯強化、單日爆發(fā)力收窄,且主題的持續(xù)期拉長。近期,創(chuàng)業(yè)板指反彈近10%,市場廣譜上漲,盡管我們認為全線飄紅的背后并非是風格切換,但配置力量卻在更廣泛的空間上擴散,題材投資開始接力。當下,主題投資機會的窗口期已至,投資者應積極布局主題機會。

上周三晚間中國重工推出債轉股方案、中國聯(lián)通則公告混改相關方案,發(fā)改委近日表示第三批混改試點企業(yè)目前正在按程序報批。周五,央企改革尤其是混改概念股走強,都表明央企改革預期和行情都在升溫,國企改革將有望作為十九大前最確定的投資主題,獲得市場資金的持續(xù)關注。

對于國企改革主題而言,投資者的普遍反映是很難參與,尤其是央企混改,很難從中賺到錢,無從下手。我們通過國有企業(yè)現(xiàn)狀的數(shù)據(jù)分析,未來改革的重點領域將主要集中在:通信、機械設備、采掘、化工、鋼鐵、公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè);通過對改革路徑演變的縱向梳理,國改的方式將圍繞央企改革和混改展開,進而衍生出三類投資機會。

第一類投資機會,央企重組。回顧過去,央企重組有三大脈絡:供給側改革背景下的過剩產(chǎn)能重組、橫向整合做大做強走出去、縱向整合提升經(jīng)營效率。考慮到2017年以來供給側改革持續(xù)加碼、國企降杠桿被重點強調,我們認為以“去產(chǎn)能”為導向的央企重組是下半年的主流方向。當下,國企改革與供給側改革正形成合力,國企、民營資源分配不均造成的總產(chǎn)回報率不斷下降的現(xiàn)狀正在改變。經(jīng)濟穩(wěn)中求進的基調下,2016年供給側結構性改革成效逐漸顯現(xiàn),率先超額完成了去鋼鐵、去煤炭的產(chǎn)能任務,短期內環(huán)保督查為手段的供給側改革,固然效果立竿見影,但要真正擁有控制產(chǎn)能擴張的長效機制,周期行業(yè)的央企重組就是一個治本的良方。資產(chǎn)回報率低、資產(chǎn)負債率高企等問題較為嚴重的電力、機械、煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)將是后續(xù)國企改革的重點領域。

第二類投資機會,混改?；旄氖窃黾訃笮首钪苯拥姆绞?是本輪國企改革的核心所在:(1)非公入股國企(進入壟斷行業(yè))發(fā)揮鯰魚效應;(2)引入市場化管理機制,一切以業(yè)績?yōu)閷?(3)引入社會資本,增厚分母端,良性降杠桿;(4)國企瘦身,加快從“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉變。2017被譽為“混改”的“突破年”,大混改時代有望借勢展開,混改不僅可以直接降低國企負債率,還可以改善公司治理結構,從根本上抑制國企負債沖動?；旄淖鳛閲蟾母锖诵膬热?頂層設計、配套法規(guī)已經(jīng)就緒,試點、改制等工作穩(wěn)步推進,混改已經(jīng)具備全面展開的條件。受第三批混改試點企業(yè)報批催化,可持續(xù)關注電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大領域混改大時代的開啟。

第三類投資機會,地方國改。年初地方兩會上,盡管各省普遍將深化國企改革作為2017年重點工作,但我們認為,上海是當之無愧的國企改革領頭羊,7月11日上海浦東科投MBO,堪稱二次混改,上海不僅在股權開放上,讓渡了絕對控股權,更通過管理層收購,實現(xiàn)了旗下三家上市公司的國資退出。同日,上海國方“母基金”掛牌,標志著上海從“管資產(chǎn)”到“管資本”更進一步。不論從規(guī)模、效益上,還是改革推進進程上,作為排頭兵的上海,投資者需重點關注。(林隆鵬 周津宇)