2016年,A股市場主要指數(shù)均出現(xiàn)了大幅下挫,在全球主要市場當中墊底,這也使得投資者對于2017年的A股市場抱有期待。業(yè)內(nèi)人士認為,2017年隨著企業(yè)盈利的穩(wěn)步回升和資金回流,有理由對A股市場保持謹慎樂觀。

貨幣政策逐步退出寬松

1月24日,中國央行時隔6年首次提升MLF政策利率10個基點。雖然升息幅度有限,但業(yè)內(nèi)人士普遍認為,此舉意味著中國央行正式拉開了貨幣政策中性偏緊的序幕。

中金公司認為,“加息投放”表明央行有意保持流動性穩(wěn)定但已無意放松貨幣政策。提高操作利率,意味著央行判斷當前流動性壓力是暫時的、隨季節(jié)性因素消退將會回落,因此不會進一步放松貨幣政策。在2015年10月最后一次降低銀行基準利率、2016年2月最后一次降低MLF操作利率以來首次上調(diào)MLF利率的舉動,不僅會在邊際上直接抬高流動性成本,而且也有很強的信號作用,或是央行進行預期引導的重要一步。

中期來看,增長和通脹預期上升勢必要求貨幣政策逐步退出寬松。去年四季度,中國實際GDP實現(xiàn)同比6.8%的增長,高于市場預期,而名義GDP增速達到9.4%,再通脹格局持續(xù)。從近期高頻數(shù)據(jù)看,消費、投資和外需等經(jīng)濟活動均呈改善趨勢,信貸投放增速偏高。盡管CPI可能相對溫和,但PPI環(huán)比增勢依然強勁。隨著經(jīng)濟基本面變化,即便考慮短期流動性平穩(wěn),央行應對可能有所滯后,但中期看,央行逐步退出寬松政策是自然選擇。此外,“抑制資產(chǎn)泡沫和防范金融風險”的需要以及人民幣貶值的壓力也是重要的政策約束。

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光則認為,通脹從隱憂正逐漸成為現(xiàn)實風險。2016年12月CPI同比上漲2.1%,比11月略有回落,但12月PPI上沖至5.5%,創(chuàng)下5年來新高。展望未來,考慮到1月春節(jié)因素,以及PPI去年上半年較低的基數(shù)效應,1月通脹數(shù)據(jù)會繼續(xù)大幅上行,預計CPI或?qū)⒔咏?%,而PPI則有望接近7%的水平。去年四季度以來,嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控也已經(jīng)鋪開。特別是在去年年底的中央經(jīng)濟工作會議上,領導人更是特別提到今年要“把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”,“注重防止金融風險”,并指出“房子是用來住的、不是用來炒的”。在這樣的政策思路下,毫無疑問,今年貨幣政策仍然會配合整體去杠桿、防風險的整體要求,并希望引導資金回歸實體經(jīng)濟。

而在證券市場的監(jiān)管思路上,“嚴監(jiān)管”和“防風險”的核心思路也已經(jīng)明確。證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余此前表示,證監(jiān)會系統(tǒng)2017年工作要在“穩(wěn)”這個主基調(diào)和大局下,在把握好度的前提下奮發(fā)有為,在資本市場的關鍵領域真正有所進取;要把防控金融風險放到更加重要的位置,摸清風險隱患,提高和改進監(jiān)管能力,勇于擔當,加強監(jiān)管協(xié)調(diào),確保不發(fā)生系統(tǒng)性風險;要深化多層次資本市場體系改革,強化資本市場基礎性功能。

上海證券認為,2017年資本市場政策框架的兩條主線其實已經(jīng)很明確,第一:“穩(wěn)”是主基調(diào)和大格局。把防控金融風險放到更加重要的位置,確保不發(fā)生系統(tǒng)性風險;第二,實體經(jīng)濟決定虛擬經(jīng)濟,資本市場必須為實體經(jīng)濟的振興提供源源不斷的支持。而且,“穩(wěn)”是資本市場為實體經(jīng)濟振興提供支持的前提。在中央看來,當前的主要矛盾,也就是最重大的結(jié)構(gòu)性失衡:實體經(jīng)濟越來越差,虛擬經(jīng)濟越來越好。市場對資源配置起決定性作用,要扭轉(zhuǎn)脫實入虛的局面,只有降低虛擬經(jīng)濟回報率的同時,提高實體經(jīng)濟回報率。因此今后會看到,嚴厲全面的金融監(jiān)管將常態(tài)化,穩(wěn)字當頭,強化資本市場服務實體經(jīng)濟的基礎性功能建設,減稅等實體經(jīng)濟扶持政策則呼之欲出。

A股市場將呈底部抬升態(tài)勢

在貨幣政策回歸中性,資本市場監(jiān)管日益趨嚴的大背景下,機構(gòu)普遍對2017年A股市場表現(xiàn)出了謹慎樂觀的態(tài)度。其核心原因則包括兩個方面:上市公司盈利能力的穩(wěn)步回升以及資金回流A股打破當前存量博弈狀態(tài)的合理預期。

東方證券認為,回顧2016年,A股發(fā)生的深刻變化包括:監(jiān)管層從去杠桿、防風險、控泡沫三個角度作為抓手,進行A股市場的制度性建設以及投融資功能的歸位。從投資者結(jié)構(gòu)來看,產(chǎn)業(yè)資本和金融大資本正在改變投資者結(jié)構(gòu)、市場玩法以及市場資金格局。深港通推出背景下,中國資本市場的開放格局再進一步,這將深刻影響A股未來的發(fā)展路徑。價值投資成為市場重要投資主線。2017年A股市場有望繼往開來,延續(xù)2016年制度性建設的道路,朝著更加成熟規(guī)范以及開放的方向發(fā)展,迎來A股投資新的時代。2017年全年整個A股股市雖然可能難有大的趨勢性行情,整體上依然是震蕩為主、呈現(xiàn)底部逐步抬升的走勢,但是整體機會預計將好于2016年,預計年底可以實現(xiàn)10%左右的收益。整體上,判斷2017年上證綜指核心波動區(qū)間在2800-4000之間。

山西證券則認為,2016年,存量資金博弈造就區(qū)間震蕩行情。2017年,“資產(chǎn)荒”背景強化,股票資產(chǎn)相對高性價比,將成為各路資本破解“資產(chǎn)荒”困局的出口。房地產(chǎn)、債市流出的錢,基金、保險、銀行資管、養(yǎng)老社保、外資的錢有望陸續(xù)涌入,打破A股市場存量資金博弈的僵局。機構(gòu)的主體地位將越來越強勢,故而機構(gòu)的偏好與操作風格直接影響市場的行情走向與盤面風格。大金融資本與產(chǎn)業(yè)資本投資期限長,重視投資的安全性與穩(wěn)定回報,故偏好于低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)健增長的藍籌板塊(如銀行、食品飲料等)。該券商預計,2017年股市投資收益將整體優(yōu)于2016年,估值中樞望緩慢抬升,上證綜指的點位波動在2800-3600點之間。行情將以震蕩中攀升、爬坡中波折的形式演繹。

天風證券認為,2016年年底,房地產(chǎn)和大宗商品經(jīng)歷了一年多的瘋狂,展望2017年,在房地產(chǎn)調(diào)控政策下,房地產(chǎn)大概率量縮價穩(wěn),而大宗商品繼續(xù)大幅上漲,因此,2017年,在資金面上,房地產(chǎn)和大宗商品中的資金,回流A股是合理預期。第三季度上市公司ROE企穩(wěn)回升,但預計短期仍有反復。供給側(cè)、國企改革等各項改革2017年步入深水區(qū),改革伴隨的效率提升是大概率事件,類似1999年,ROE與經(jīng)濟增速反彈。ROE真正見底的預期,將促使A股在2017年晚些時候迎來一波ROE的牛市行情。

華泰證券認為,中國正在慢慢走出2011年以來的償債周期,開啟一輪可持續(xù)的盈利修復周期,A股迎來“慢牛換芯,盈利牽?！?。A股運行主導因素已經(jīng)從分母端貼現(xiàn)率過渡到分子端企業(yè)盈利。這一輪“盈利牽?！钡某掷m(xù)性將大過2011年以來的任何一次。伴隨著企業(yè)擴大資本開支的意愿逐步恢復,實體經(jīng)濟逐漸走出償債長周期并進入補庫短周期,2017年政府擴張周期搭配供給側(cè)改革等制度紅利釋放,A股企業(yè)盈利能力進入久違的可持續(xù)修復期,A股市場將呈現(xiàn)慢牛格局。自2014年開始,中國經(jīng)濟經(jīng)歷了2年主動去庫存階段,當前庫存水平創(chuàng)2008年危機以來新低。低利率環(huán)境下,企業(yè)主動補庫存有助于促進A股盈利持續(xù)一年左右的溫和回升,預計2017年全部A股凈利潤同比增速為5%-8%,盈利能力持續(xù)改善。

國企混改仍是最確定主線

盡管對于A股市場2017年的運行態(tài)勢有不同見解,但截至目前,國企混改已經(jīng)成了幾乎所有券商2017年的研究重點。在業(yè)內(nèi)人士看來,國有企業(yè)混合所有制改革的推進,將在2017年成為市場最為核心的主線。

興業(yè)證券認為,距離頂層設計《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》出臺至今已一周年,18個配套文件也已陸續(xù)公布,國企改革“1+N”框架體系基本完成。中央經(jīng)濟工作會議中指出的“要深化國企國資改革,混合所有制改革是國企改革的重要突破口”,可以看成著手解決國企改革核心問題的信號。追求更高層次的市場化是國企改革的目標,混改作為其中的關鍵手段,在此次中央經(jīng)濟工作會議上被重點提及,表明了2017年在政策層面上的國企改革將以混改為“刃”加速推進。而混改方面的實質(zhì)性進展將修復市場前期對國改進度的一致悲觀預期,2017年國企改革有望再下一城。興業(yè)證券認為2017年國企改革主題下應繼續(xù)重點關注三個方面:部分重要領域混合所有制改革、央企兼并重組以及進展較快的地方國企。

平安證券認為,國企改革與供給側(cè)改革具有內(nèi)在統(tǒng)一性,供給側(cè)改革許多的重點部門——煤炭、水泥、船舶等都是國資云集之地。2016年下半年來,供給側(cè)改革的工作重點逐步轉(zhuǎn)向降成本與降杠桿,而推進企業(yè)重組分別是去杠桿與降成本的第一大、第三大途徑。因此,國企改革與供給側(cè)改革的重疊面正在逐步加大,2016年下半年在供給側(cè)改革背景下進行的兩例央企合并案例便是明證(中建材與中材,寶鋼與武鋼)。有理由相信,在去產(chǎn)能、去杠桿與降成本“三劍出擊”的大背景下,央企兼并重組在未來尚有很大空間。

據(jù)了解,截至目前,北京、重慶、吉林、新疆等多個地方的國資委已在春節(jié)前夕召開了2017年度工作會議。相比于地方兩會上對國企改革目標的籠統(tǒng)提法,國資委工作會議則拿出了更為詳細的工作計劃。尤其是作為改革突破口的混合所有制改革,各地普遍部署了多家試點企業(yè),而員工持股試點則是混改的重要途徑。