保險資管人士認為，5日保監(jiān)會叫停前海人壽開展萬能險新業(yè)務，向市場釋放了險資內(nèi)部持續(xù)調(diào)整結(jié)構(gòu)的信號，也為以萬能險為主打產(chǎn)品的保險公司敲響警鐘。險企今后在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中當有“斷”有“舍”，在風險與收益匹配中做好平衡之“離”。但是，并不能將萬能險與保險資金劃等號，更不應將舉牌視為險資的常態(tài)。在A股市場，保險資金在舉牌案例和舉牌公司數(shù)方面仍是“少數(shù)派”。

分析人士認為，隨著未來數(shù)年萬能險向長期保障性產(chǎn)品回歸的預期逐漸明確，險資降杠桿的效應會漸顯成果，投資A股的風格也將向真正的長期價值投資者靠攏，行業(yè)因少數(shù)公司“野蠻”打法而背負的壓力或有所紓解，保險資金在A股市場上的萬能險賬戶分布亦會出現(xiàn)變化。附加萬能險的“以附促主”的銷售模式正逐漸成為主流，未來險資舉牌行為仍將上演，但數(shù)量必定會減少，由“多而泛”轉(zhuǎn)向“少而精”。

萬能險≠全部險資

12月5日，保監(jiān)會下發(fā)監(jiān)管函，針對萬能險業(yè)務經(jīng)營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務的監(jiān)管措施。前海人壽隨后回應稱，已成立了整改小組，落實監(jiān)管要求，暫停萬能險新業(yè)務，并安排了專項工作組負責萬能險賬戶分拆的整改落實工作，力爭在12月30日前完成，目前已部署2017年“開門紅”工作，明確了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以風險保障型和長期儲蓄型產(chǎn)品為主。

2016年以來，保監(jiān)會對中短存續(xù)期業(yè)務超標的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務的監(jiān)管措施；累計對27家中短存續(xù)期業(yè)務規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風險提示函，要求公司嚴格控制中短存續(xù)期業(yè)務規(guī)模；針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬能險產(chǎn)品存在銷售誤導、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務。5月—8月，保監(jiān)會組織7個保監(jiān)局對萬能險業(yè)務量較大，特別是中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開展了萬能險專項檢查，并對發(fā)現(xiàn)問題的公司下發(fā)了監(jiān)管函。

北京一家保險公司創(chuàng)新事業(yè)部負責人安迪(化名)表示，萬能險在“寶萬之爭”中引發(fā)資本市場關(guān)注，導致保險資金被誤讀。一方面，從負債端來看，保監(jiān)會相繼出臺的政策，規(guī)范險企萬能險產(chǎn)品的運作，力求引導萬能險向長期性、保障性的方向回歸，在未來數(shù)年內(nèi)實現(xiàn)其保障風險功能的正?；?，而這也成為多數(shù)保險公司轉(zhuǎn)型的方向。

安迪說：“最明顯的是，之前一些與網(wǎng)絡平臺合作的萬能險，現(xiàn)在多數(shù)都已經(jīng)不再以強調(diào)理財預期收益率為主，但也不乏有鋌而走險的個別案例?！彼硎荆ｋU公司普遍在朝“保險姓‘?！鞭D(zhuǎn)型，在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過程中，將萬能險的理財功能弱化是一個趨勢。

另一方面，從資產(chǎn)端來看，將萬能險視為險資代表有失偏頗。安迪表示，在資本市場上增持股份或達到舉牌線的險資賬戶，確實有很大一部分是萬能險賬戶，但從所有保險公司參與A股投資的賬戶分布來看，傳統(tǒng)保險賬戶、分紅險賬戶、投連險賬戶及其它類型的賬戶比例并不低于萬能險賬戶，只是因為舉牌信息披露的原因，萬能險更多被曝光，使得業(yè)外誤認為萬能險是險資的主流。

上海某保險資管人士張璇(化名)對中國證券報記者表示，個別險資的舉牌行動讓保險業(yè)近兩年的投資承受了較大的輿論壓力，即使險資反復強調(diào)不謀求上市公司控制權(quán)，只是想進行財務投資，外界的質(zhì)疑之聲依然不減。實際上，從當前A股的投資結(jié)果看，保險資金雖然投資很多股票，但有兩個方面仍是絕對是“少數(shù)派”：一是舉牌案例占險資持股上市公司案例的比例，二是舉牌公司占保險業(yè)市場主體總和的比例。她說：“保險公司可投資股票、基金、債券、非標資產(chǎn)等標的，且多數(shù)保險公司行事謹慎，持有A股股票只是大類資產(chǎn)配置中的一部分而已。如果把險資視為在股市中靠炒作題材獲利的‘大莊家’，那就是以偏概全地看待險資?！?/p>

萬能險調(diào)整需求急迫

為什么在眾多的產(chǎn)品中，監(jiān)管層對萬能險鳴笛示警之舉如此醒目？業(yè)內(nèi)人士表示，這主要是因為萬能險的特性使得一些保險公司，特別是部分近年來剛剛進入保險業(yè)的市場主體以其為主推產(chǎn)品，快速吸納保費并用于投資，使得現(xiàn)金流風險持續(xù)放大的緣故。

保監(jiān)會相關(guān)負責人表示，按照人身保險的設(shè)計類型，終身壽險產(chǎn)品可分為普通型、分紅型、投資連結(jié)型、萬能型等。萬能保險最低保證利率之上的投資收益不確定，消費者應避免盲目購買。相比較而言，在其他條件相同的情況下，終身壽險比定期壽險(即提供一個固定期限保障的保險)保險期間更長，儲蓄性更強。

但在實際操作中，負債端的保險消費者看中萬能險投資收益率，資產(chǎn)端保險公司看中萬能險“吸金”效應的情況則更為普遍。一些保險公司在萬能險產(chǎn)品設(shè)計上主推短期獲利明顯的產(chǎn)品，以此快速獲取保費用于投資，投保人則可以在短期內(nèi)退保獲得理財收益。特別是在一些互聯(lián)網(wǎng)平臺和銀保渠道，保險公司往往強調(diào)短期內(nèi)高于銀行存款或其他理財產(chǎn)品的收益率，以此獲得市場關(guān)注。

張璇表示，通過萬能險運作，將保險公司的風格從傳統(tǒng)的“負債驅(qū)動資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y產(chǎn)驅(qū)動負債”，是保險業(yè)所面對的新形勢之一，在A股市場舉牌的保險公司模式多為后者，即以資產(chǎn)端的獲利為根本需求，借保險牌照獲取浮存金，利用浮存金投資獲取利潤。

“這樣的做法，一是會引發(fā)爭議，令外界覺得沒有以保障風險的主業(yè)為根本，二是會面臨巨大的市場風險，萬能險賬戶的主要資金都會用于投資權(quán)益類資產(chǎn)，一旦股市調(diào)整，險企的現(xiàn)金流就會承受很大壓力，去年和今年，這種情況已經(jīng)非常明顯?！睆堣硎尽?/p>

“寶萬之爭”中前海人壽的萬能險正是因此受到關(guān)注，其投資風險引發(fā)市場對投保人權(quán)益可能蒙受損失的擔憂。實際上，已經(jīng)困于萬能險局中的不止前海人壽一家。以近期正處于作價轉(zhuǎn)讓狀態(tài)的君康人壽為例，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點即以萬能險等為主，傳統(tǒng)保障類產(chǎn)品占比較小。君康人壽在2015年實現(xiàn)投資收益21.2億元，同比增長43.2%，退保金為32.1億元，同比增長3912.5%，而其年報中納入的保險業(yè)務收入僅為46.6億元。其在2015年年報中也指出，今后將加大期繳產(chǎn)品的占比，但目前這種業(yè)務結(jié)構(gòu)也將致其流動性承壓。

險資A股賬戶配置料“變形”

海通證券分析師孫婷表示，在保監(jiān)會提出的“保險應該以風險保障和長期儲蓄類業(yè)務為主，短期理財類業(yè)務為輔；保險資金運用應以固定收益類或類固定收益類業(yè)務為主，股權(quán)、股票、基金等非類固定收益業(yè)務為輔；股權(quán)投資應以財務投資為主，以戰(zhàn)略投資為輔”的原則下，萬能險不會成為保險業(yè)發(fā)展的主流方向，但是能夠在保險產(chǎn)品多樣化的趨勢下，在某些特定領(lǐng)域得到充分的發(fā)展。在保監(jiān)會嚴防資產(chǎn)負債錯配風險和流動性風險，并對中短存續(xù)期產(chǎn)品(包括萬能險)進行嚴格監(jiān)管的情況下，部分保險公司的中短存續(xù)期萬能險保費收入將呈現(xiàn)出增速放緩、總量穩(wěn)定、逐漸退出的發(fā)展趨勢。

多位保險業(yè)內(nèi)人士認為，隨著未來數(shù)年萬能險向長期保障性產(chǎn)品回歸的預期逐漸明確，險資降杠桿的效應會漸顯成果，投資A股的風格也將向真正的長期價值投資者靠攏，行業(yè)因少數(shù)公司“野蠻”打法而背負的壓力或?qū)⒂兴忈?，保險資金在A股市場上萬能險賬戶分布也將出現(xiàn)變化。

分析人士認為，萬能險的發(fā)展趨勢將在負債端和資產(chǎn)端對保險產(chǎn)生明顯影響。孫婷認為，附加萬能險的“以附促主”的銷售模式正開始成為主流，預計更多的保險公司將在主險基礎(chǔ)上附加結(jié)算利率較高的附加萬能險(非高現(xiàn)價)來提升產(chǎn)品吸引力。這種模式對于主險銷售的促進作用明顯，且自身風險可控，已經(jīng)得到國壽、太保、泰康等公司的廣泛應用，預計未來發(fā)展空間較大。另外，保障型期交萬能險也存在一定的發(fā)展空間。

國信證券分析師陳福認為，險資舉牌的現(xiàn)象將會縮減。一方面，從行業(yè)經(jīng)驗看，較為激進的投資風格難以支撐起一個行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，隨著舉牌行為的盛行，保監(jiān)會勢必出手監(jiān)管；另一方面，目前資產(chǎn)驅(qū)動型險企大規(guī)模舉牌后，其權(quán)益類資產(chǎn)占比已經(jīng)接近30%的政策紅線，后續(xù)空間將依賴新增保費；此外，隨著保監(jiān)會對高現(xiàn)價產(chǎn)品銷售的監(jiān)管政策趨嚴，多數(shù)以萬能險為主導的資產(chǎn)驅(qū)動型保險公司保費數(shù)據(jù)不容樂觀。

陳福表示，傳統(tǒng)保險公司舉牌意愿不足。傳統(tǒng)保險公司資金成本較低，當前收益率仍能覆蓋資金成本，投資端壓力明顯低于資產(chǎn)驅(qū)動型公司，且傳統(tǒng)保險公司通過配置非標資產(chǎn)和延長資產(chǎn)久期等方式，提高投資收益率，且深港通已經(jīng)落地開通，險資南下將部分釋放投資端壓力。權(quán)益法下長期股權(quán)投資科目對保險資金極其重要，未來舉牌行為仍將上演，但數(shù)量上將收斂，由多而泛轉(zhuǎn)向少而精。