針對(duì)備受關(guān)注的中國(guó)債務(wù)問(wèn)題,社科院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室(簡(jiǎn)稱(chēng)NIFD)理事長(zhǎng)李揚(yáng)8月31日表示,不能不加分析地將杠桿視為洪水猛獸。在資產(chǎn)負(fù)債表的框架內(nèi)分析,中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件。

國(guó)內(nèi)外關(guān)于中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的討論,大多集中于債務(wù)規(guī)模及其對(duì)GDP的比率(杠桿率)上。李揚(yáng)認(rèn)為不聯(lián)系資產(chǎn)來(lái)分析債務(wù),存在較大缺陷。中國(guó)政府的債務(wù)融資主要是為各類(lèi)公共投資籌集資金,投資形成的資產(chǎn)可能有現(xiàn)金流產(chǎn)生,并構(gòu)成償債的基礎(chǔ)。

據(jù)NIFD統(tǒng)計(jì),截至2015年底,我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元,全社會(huì)杠桿率(債務(wù)對(duì)GDP之比)為249%。在結(jié)構(gòu)上,居民部門(mén)債務(wù)率在39.9%,金融部門(mén)債務(wù)率約為21%,政府部門(mén)(含地方融資平臺(tái)債務(wù)17.7%)債務(wù)率約為57.1%。在企業(yè)債中,歸諸國(guó)企者約為65%。

李揚(yáng)表示,與美、英、法、日等主要國(guó)家相比,中國(guó)債務(wù)水平并不算高。通過(guò)國(guó)際比較可見(jiàn),非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高,是中國(guó)債務(wù)最突出問(wèn)題。國(guó)企杠桿率過(guò)高,是中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

NIFD統(tǒng)計(jì)顯示,按寬口徑匡算,2014年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)總計(jì)227.3萬(wàn)億元,主權(quán)負(fù)債124萬(wàn)億元,資產(chǎn)凈值為103.3萬(wàn)億元。按窄口徑匡算,即扣除行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)(13.4萬(wàn)億元),并以2014年的土地出讓金(4萬(wàn)億元)替代當(dāng)年的國(guó)土資源性資產(chǎn)(65.4萬(wàn)億元),中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)將由227.3萬(wàn)億元減少到152.5萬(wàn)億元,由此窄口徑的主權(quán)資產(chǎn)凈值為28.5萬(wàn)億元。

李揚(yáng)通過(guò)在資產(chǎn)負(fù)債表的框架內(nèi)分析中國(guó)的債務(wù)指出,中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件。

此外,李揚(yáng)認(rèn)為中國(guó)尚不存在債務(wù)危機(jī)還有另外兩方面原因。其一,中國(guó)一向以高儲(chǔ)蓄著稱(chēng),即便在中國(guó)儲(chǔ)蓄率已經(jīng)有所下降的2015年,儲(chǔ)蓄率依然高達(dá)47%。這意味著,中國(guó)債務(wù)融資來(lái)源主要是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。統(tǒng)計(jì)顯示,外幣計(jì)價(jià)的外債只占總債務(wù)的不到3%。這種“左口袋欠右口袋”的債務(wù)/債權(quán)格局,使得我們可以不受外部干擾,平滑處理自己的債務(wù)。其二,中國(guó)是一個(gè)間接融資為主的國(guó)家,這使得中國(guó)債務(wù)的融資主要來(lái)自相對(duì)穩(wěn)定的銀行存款,而非波動(dòng)性很大的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金。這決定了,中國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中于流動(dòng)性上,償債能力則居于其次。基于這種金融結(jié)構(gòu),只要高儲(chǔ)蓄率得以延續(xù)并支撐著巨額的資金流動(dòng),債務(wù)問(wèn)題就很難演化成系統(tǒng)性金融及危機(jī)。

“即便出現(xiàn)大規(guī)模的債務(wù)違約,中國(guó)也可以在不對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成較大負(fù)面沖擊的條件下,以“移山填?！钡氖侄?予以妥善處理?！崩顡P(yáng)說(shuō)。

李揚(yáng)說(shuō),不能不加分析地將杠桿視為洪水猛獸,關(guān)鍵是要處理好不良資產(chǎn)。倚重外源融資,即從事杠桿操作,本就是工業(yè)社會(huì)正常運(yùn)行的題中應(yīng)有之意。管理債務(wù)的要義,其實(shí)就是保持債務(wù)的可持續(xù)性。