A股4家上市保險(xiǎn)公司半年報(bào)相繼披露，保險(xiǎn)公司在負(fù)債端和資產(chǎn)端承受的雙重壓力露出“冰山一角”。一方面，多家上市險(xiǎn)企盈利出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整回歸“保障”的需求顯現(xiàn)；另一方面，保險(xiǎn)資金運(yùn)用受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，投資收益和未來配置優(yōu)化面臨壓力，大類配置渠道之間的重心轉(zhuǎn)移或?qū)⒊蔀檫x項(xiàng)，而各家公司在投資機(jī)會(huì)判斷和選擇方向上也出現(xiàn)差異。

分析人士認(rèn)為，2016年四季度乃至2017年上半年，保險(xiǎn)資金仍將以防御態(tài)勢(shì)為主，適當(dāng)尋求成長(zhǎng)性個(gè)股的投資機(jī)會(huì)，但整體而言，除非市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的右側(cè)信號(hào)，險(xiǎn)資仍將以滿足自身投資特點(diǎn)的各類板塊為主要陣地。同時(shí)，以目前二級(jí)市場(chǎng)部分個(gè)股的價(jià)格來看，不排除年末再有保險(xiǎn)資金嘗試舉牌，但對(duì)應(yīng)的案例或舉牌資金量將有限。此外，民營保險(xiǎn)資金仍將在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。

“洗牌”加劇

隨著新華保險(xiǎn)于8月30日晚間發(fā)布半年度報(bào)告，A股4家上市保險(xiǎn)公司的中期業(yè)績(jī)披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，上半年，中國人壽歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為103.95億元，同比下降67.0%；總投資收益為508.41億元，同比下降49.1%。中國太保歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)61.42億元，比上年度末減少45.6%；總投資收益216.41億元，同比減少31.9%。新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)33.33億元，同比減少50.6%；總投資收益162.93億元，同比減少48.2%。

數(shù)據(jù)印證了此前中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)三家公司發(fā)布的2016年中期業(yè)績(jī)預(yù)減的判斷，投資收益下降以及傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)變動(dòng)成為主要的影響因素。略有不同的是，中國平安成為A股上市保險(xiǎn)公司中上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的公司，中國平安實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)407.76億元，同比增長(zhǎng)17.7%。這被業(yè)內(nèi)解讀為與其多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，在利率持續(xù)下行、資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)的情況下，其利潤(rùn)調(diào)節(jié)空間相對(duì)較為明顯。

業(yè)績(jī)下降使得各家保險(xiǎn)公司開始關(guān)注負(fù)債端和資產(chǎn)端的轉(zhuǎn)型優(yōu)化，前者聚焦“推進(jìn)保障型業(yè)務(wù)發(fā)展”，后者則定位于優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。中國太保管理層表示，下半年將進(jìn)一步推進(jìn)保障型傳統(tǒng)險(xiǎn)發(fā)展，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率會(huì)呈現(xiàn)逐月上升態(tài)勢(shì)，下一步將堅(jiān)持專注保險(xiǎn)主業(yè)的戰(zhàn)略，發(fā)展產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、養(yǎng)老金管理，堅(jiān)持保險(xiǎn)和投資雙輪驅(qū)動(dòng)，聚焦期交業(yè)務(wù)，形成“大個(gè)險(xiǎn)”格局。

中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，產(chǎn)品策略將呈現(xiàn)多元化，在下半年強(qiáng)化保障類業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。另外，如果利率環(huán)境發(fā)生長(zhǎng)期改變，會(huì)考慮調(diào)整部分產(chǎn)品的保證利率，相應(yīng)方案目前已在研究。

保險(xiǎn)業(yè)格局正顯露“洗牌”的可能。中銀國際證券分析師魏濤表示，從公司角度來看，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)集中度略有下降，市場(chǎng)主體不斷豐富，人身險(xiǎn)市場(chǎng)延續(xù)分化競(jìng)爭(zhēng)格局，安邦保險(xiǎn)繼續(xù)逼近中國人壽的規(guī)模保費(fèi)份額。由于市場(chǎng)上各家公司所處的發(fā)展階段、發(fā)展戰(zhàn)略、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等有所不同，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型的公司保費(fèi)依然保持著高速增長(zhǎng)。

東方證券分析師唐子佩表示，保險(xiǎn)產(chǎn)品的避險(xiǎn)屬性，決定了安全性和流動(dòng)性是壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的首要原則，因此壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置期限較壽險(xiǎn)保單的存續(xù)期來說相對(duì)較短，使得壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)久期小于負(fù)債久期，形成長(zhǎng)債短投的特點(diǎn)。這就要求保險(xiǎn)公司一方面要不斷調(diào)整資產(chǎn)配置，以滿足資產(chǎn)和負(fù)債的久期匹配，另一方面要保證短期的投資收益率可以覆蓋保單的成本。

唐子佩認(rèn)為，去年，安邦保險(xiǎn)、前海人壽、富德生命人壽等公司在二級(jí)市場(chǎng)頻繁舉牌，迅速做大自身規(guī)模，老牌的壽險(xiǎn)公司的市場(chǎng)份額受到巨大擠壓，壽險(xiǎn)市場(chǎng)的格局已經(jīng)重新洗牌。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，如果保險(xiǎn)公司下調(diào)產(chǎn)品成本，必然會(huì)提高產(chǎn)品價(jià)格，損失一定的市場(chǎng)份額。因此即使壽險(xiǎn)產(chǎn)品的成本端有下降空間，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也限制了調(diào)整的空間。

投資調(diào)配置壓力大

實(shí)際上，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，各保險(xiǎn)公司均面臨資產(chǎn)負(fù)債匹配的考驗(yàn)，負(fù)債端優(yōu)化大類資產(chǎn)配置的思路正趨于一致。中國平安首席投資執(zhí)行官陳德賢近日表示，“資產(chǎn)荒”的根本原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的下降，今年以來，傳統(tǒng)的高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的非標(biāo)資產(chǎn)供給方的融資需求和收益率下降非常明顯。由于負(fù)債端成本的剛性短期內(nèi)難以緩解，中國平安希望通過降低資產(chǎn)流動(dòng)性要求，適度提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，采用多元化策略尋求收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

“資產(chǎn)荒”下險(xiǎn)資投資策略的應(yīng)對(duì)則成為資產(chǎn)端的重要課題。中國人壽副總裁趙立軍近日在經(jīng)營業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，上半年投資收益下滑的主要原因是交易類產(chǎn)品和金融資產(chǎn)的投資收益均出現(xiàn)下降。目前，中國人壽有2.4萬億投資組合，其中76%以上為固定收益類投資，權(quán)益類投資約占17.4%。下半年在固定收益類投資方面會(huì)按照壽險(xiǎn)資金收益、期限和流動(dòng)性匹配的要求進(jìn)行配置，加大固定收益類資產(chǎn)配置的力度，拉長(zhǎng)配置久期。

趙立軍表示，在權(quán)益類方面，下半年中國人壽會(huì)繼續(xù)維持目前的投資收益水平，不會(huì)放過投資配置機(jī)會(huì)，控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)環(huán)境下的配置機(jī)會(huì)，并加大另類投資力度。此外，中國人壽在管理模式上會(huì)加大境內(nèi)外第三方委托的力度。

新華保險(xiǎn)管理層表示，下一步的工作重點(diǎn)在于降低負(fù)債端成本，從而降低資產(chǎn)端壓力。新華保險(xiǎn)在2013年、2014年投入大量非標(biāo)資產(chǎn)，增加了高股息率權(quán)益資產(chǎn)的配置，并且在基金分紅方面參與了一些操作，總體實(shí)現(xiàn)凈投資收益率的提升。今年則加大銀行理財(cái)產(chǎn)品配置。目前，新華保險(xiǎn)在不動(dòng)產(chǎn)、其他金融產(chǎn)品等方面仍有較大的配置空間。

中國太保相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展策略多樣，公司仍以保障為主、投資為輔，堅(jiān)持價(jià)值投資、匹配負(fù)債的投資理念，審慎控制負(fù)債成本，促進(jìn)保障型產(chǎn)品的發(fā)展。未來仍會(huì)堅(jiān)持大類資產(chǎn)配置原則，適度加大非標(biāo)資產(chǎn)、高分紅權(quán)益投資的比重。

唐子佩認(rèn)為，上半年上市險(xiǎn)企預(yù)期普遍受到投資收益不振及準(zhǔn)備金評(píng)估利率下行的影響，行業(yè)凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)可能出現(xiàn)雙向擠壓，但展望下半年，二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)上半年迅速下行趨勢(shì)的概率不大，準(zhǔn)備金評(píng)估利率有望出現(xiàn)下行，在此推動(dòng)下，保險(xiǎn)公司投資端有望面臨好轉(zhuǎn)。

“防御”思路或貫穿全年

雖然二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)震蕩，但保險(xiǎn)資金在增持上市公司股份方面熱情不減。WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月31日，上市公司披露的2016年半年報(bào)顯示，保險(xiǎn)資金共對(duì)183家（次）的上市公司進(jìn)行增持，對(duì)283家（次）上市公司進(jìn)行新進(jìn)操作，減持88家（次）上市公司股份。與2015年相比，已成為房產(chǎn)、金融等上市公司股東的保險(xiǎn)資金舉牌行為明顯減少，上半年選股偏好體現(xiàn)于化學(xué)制品、醫(yī)藥、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)及大消費(fèi)類概念等板塊。

保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)上參與股權(quán)爭(zhēng)奪則成為熱點(diǎn)。與此同時(shí)，2015年舉牌上市公司的部分保險(xiǎn)資金仍承擔(dān)著浮虧的潛在壓力。市場(chǎng)人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，保險(xiǎn)資金舉牌相對(duì)減少，并不代表對(duì)于權(quán)益類投資機(jī)會(huì)的放棄。一方面，A股延續(xù)震蕩趨勢(shì)為保險(xiǎn)資金判斷增加了難度；另一方面，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，除非特別看好某些個(gè)股，否則，在投資上緩步增持是更好的選擇，目前很多保險(xiǎn)資金已購入多家上市公司的股份但不足5%，這些個(gè)股都可能是未來保險(xiǎn)資金加倉的對(duì)象。

據(jù)中銀國際證券的統(tǒng)計(jì)，截至2016年8月1日，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所持有的A股股票為602只，市值共計(jì)7362.54億元，占總市值的比例為1.48%；其中市值占比最大的前5個(gè)行業(yè)分別為銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸；占比最低的5個(gè)行業(yè)分別為采掘、鋼鐵、國防軍工、綜合、農(nóng)林牧漁。保險(xiǎn)持股可能舉牌較為集中的行業(yè)，基本滿足幾大特性，即估值處于市場(chǎng)較低水平，同時(shí)在凈資產(chǎn)收益率、特別是扣非后的凈資產(chǎn)收益率方面具有較明顯優(yōu)勢(shì)，而年化波動(dòng)率和BETA值低、穩(wěn)定性強(qiáng)。

多位保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士判斷，2016年四季度乃至2017年上半年，保險(xiǎn)資金仍將以防御態(tài)勢(shì)為主，適當(dāng)尋求成長(zhǎng)性個(gè)股的投資機(jī)會(huì)，但整體而言，除非市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的右側(cè)信號(hào)，險(xiǎn)資仍將以滿足自身投資特點(diǎn)的各類板塊為主要陣地。同時(shí)，以目前二級(jí)市場(chǎng)部分個(gè)股的價(jià)格來看，不排除年末再有保險(xiǎn)資金嘗試舉牌，但對(duì)應(yīng)的案例或舉牌資金量或?qū)⒂邢蕖?/p>

在券商分析師看來，民營保險(xiǎn)資金仍將在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。東吳證券分析師丁文韜認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”、做高賬面利潤(rùn)、戰(zhàn)略收購需求等因素將驅(qū)動(dòng)民營保險(xiǎn)公司持續(xù)加倉股票。隨著民營保險(xiǎn)公司獲得大量資本注入以及迅速加杠桿，測(cè)算未來仍有大量增量資金可入市。

招商證券分析師王稹認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是近來崛起的重要機(jī)構(gòu)投資者，由于保費(fèi)收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，投資股票市場(chǎng)市值逐年擴(kuò)大，目前已經(jīng)成為實(shí)際持有股票規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。預(yù)計(jì)未來五年保費(fèi)收入將會(huì)保持10%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)率，平均每年為A股帶來新的增量資金，而今明兩年保費(fèi)收入有望保持高增長(zhǎng)，入市資金有望加速。整體來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股票以低估值、高股息率的藍(lán)籌為主，其中，投資銀行、地產(chǎn)、非銀、商貿(mào)和醫(yī)藥的比例占所有A股投資比例接近80%。考慮到保險(xiǎn)是當(dāng)前穩(wěn)定的增量資金來源，藍(lán)籌將會(huì)持續(xù)迎來穩(wěn)定的資金流入。