新華社華盛頓８月２９日電財經(jīng)觀察：未雨綢繆　美聯(lián)儲為下輪經(jīng)濟衰退尋思政策工具箱

新華社記者高攀　江宇娟

每年８月底，美國堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行都會在懷俄明州的杰克遜谷地舉辦一場年度經(jīng)濟政策研討會，邀請美聯(lián)儲主席等重要官員發(fā)表主旨演講。

鑒于美聯(lián)儲政策的重要影響力，近年來這一會議愈發(fā)受到全球金融市場的關(guān)注，投資者希望從美聯(lián)儲官員的會上發(fā)言和與會者提交的研究論文中搜尋美聯(lián)儲下一步貨幣政策走向的線索。美聯(lián)儲官員雖然會就近期貨幣政策發(fā)表一些評論，但更加注重與其他央行官員、知名學(xué)者探討全球經(jīng)濟和貨幣政策面臨的中長期問題，尋求政策儲備。

當(dāng)前發(fā)達國家央行官員和學(xué)術(shù)界正對現(xiàn)行貨幣政策框架進行深刻反思，在此背景下，今年年會的主題是“為未來設(shè)計有韌性的貨幣政策框架”。雖然２００８年金融危機以來實施了多輪量化寬松政策和其他寬松貨幣措施，美國、歐盟、日本等發(fā)達國家的經(jīng)濟增長仍然低于預(yù)期，通脹水平持續(xù)低于央行設(shè)定的目標(biāo)，潛在經(jīng)濟增長率和均衡利率水平也在下降，發(fā)達經(jīng)濟體陷入“低增長、低通脹、低利率”的困境。一些國家采取的負利率政策也給金融機構(gòu)盈利帶來新的挑戰(zhàn)，遭到外界不少批評。

更令人擔(dān)憂的是，如果未來幾年出現(xiàn)新一輪經(jīng)濟衰退，發(fā)達國家央行是否還擁有足夠的政策工具應(yīng)對？

以美國為例，自２０世紀５０年代以來的９輪美國經(jīng)濟衰退中，美聯(lián)儲平均下調(diào)聯(lián)邦基金利率５．２５個百分點刺激經(jīng)濟復(fù)蘇；但美聯(lián)儲預(yù)計本輪加息周期結(jié)束時美國聯(lián)邦基金利率將升至約３％的水平，這意味著美聯(lián)儲應(yīng)對下一輪經(jīng)濟衰退最多只有３個百分點的降息空間，貨幣刺激力度明顯不足。

鑒于此，學(xué)術(shù)界為發(fā)達國家央行提出兩大政策選項：一是堅持實行通脹目標(biāo)制的貨幣政策框架，繼續(xù)嘗試量化寬松和負利率等非常規(guī)政策工具來促進經(jīng)濟復(fù)蘇和實現(xiàn)通脹目標(biāo)；二是考慮改變整個貨幣政策框架，比如提高現(xiàn)行通脹目標(biāo)，以推動經(jīng)濟更加強勁增長。

事實上，美聯(lián)儲內(nèi)部研究人員從去年７月已開始總結(jié)近年來主要發(fā)達國家央行的貨幣政策經(jīng)驗教訓(xùn)，并評估未來的長期貨幣政策框架。耶倫在今年年會上發(fā)表題為“美聯(lián)儲的貨幣政策工具箱：過去、現(xiàn)在與未來”的主旨演講，或許可以作為美聯(lián)儲內(nèi)部政策研究的階段性成果。

耶倫表示，金融危機以來的實踐證明，美聯(lián)儲采取的前瞻指引和量化寬松兩大非常規(guī)政策工具，在壓低長期利率和促進經(jīng)濟增長方面取得了明顯效果；美聯(lián)儲的模擬研究也顯示，即便只有３個百分點的降息空間，輔以前瞻指引和量化寬松，美聯(lián)儲仍然足以應(yīng)對一般的經(jīng)濟衰退。因此她認為，前瞻指引和量化寬松將繼續(xù)成為美聯(lián)儲政策工具箱的重要組成部分，這意味著美聯(lián)儲在金融危機時啟用的非常規(guī)政策工具正逐步演變?yōu)槌Ｒ?guī)的政策工具。

這也引起了美聯(lián)儲官員對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表看法的轉(zhuǎn)變。此前美聯(lián)儲官員普遍認為美聯(lián)儲需要將目前資產(chǎn)負債表上的４．５萬億美元逐步收縮到金融危機前的不到１萬億美元，但現(xiàn)在一些美聯(lián)儲官員開始認為，美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)接受維持資產(chǎn)負債表較大規(guī)模總量的“新常態(tài)”。前美聯(lián)儲理事、哈佛大學(xué)教授杰里米·斯坦在年會期間提交的論文也建議，美聯(lián)儲不必將資產(chǎn)負債表的規(guī)模收縮到金融危機前的水平。

但耶倫警告，過度依賴前瞻指引和量化寬松也會帶來意想不到的后果，比如鼓勵過度冒險的投資行為和損害金融穩(wěn)定。她指出，前瞻指引和量化寬松并不是“萬能藥”，在遭遇持久嚴重的經(jīng)濟衰退時，決策者可能還需要考慮其他政策工具，比如擴大央行購買的資產(chǎn)種類等。她表示，這些工具在加入美聯(lián)儲的“政策工具箱”前需要被仔細權(quán)衡，在某些情況下還需要國會立法批準。她強調(diào)，美聯(lián)儲當(dāng)前并未考慮這些新的政策工具，并暗示美聯(lián)儲目前不會改變現(xiàn)行貨幣政策框架。

耶倫在新的政策工具選項中并未提及負利率政策，凸顯美國決策者對于這項政策工具的懷疑。她還指出貨幣政策存在局限性，財政政策也是應(yīng)對經(jīng)濟衰退的重要傳統(tǒng)工具，同時應(yīng)采取更多措施提高勞動生產(chǎn)率，包括改善教育體系、加強工人技能培訓(xùn)、促進資本投資和研發(fā)支出，減少監(jiān)管負擔(dān)等。

總體看來，耶倫一方面在為美聯(lián)儲應(yīng)對下一輪經(jīng)濟衰退尋求政策儲備和安撫投資者，體現(xiàn)出著眼長遠的危機意識；另一方面也在強調(diào)，單靠美聯(lián)儲并不能促進經(jīng)濟強勁增長，需要其他政府部門的配合。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院院長彼得·亨利說，央行仍然擁有政策工具為經(jīng)濟托底，但缺乏國會在移民、貿(mào)易和財政改革方面的舉措，央行自身并不能促進經(jīng)濟強勁反彈。（完）