債券市場(chǎng)要想健康持續(xù)發(fā)展，必須打破剛性兌付，這應(yīng)該成為共識(shí)。

近日，東北特鋼債券違約事件，因其第一大股東是遼寧省國(guó)資委，引起廣泛關(guān)注。投資人希望能夠財(cái)政兜底予以兌付，企業(yè)大股東則試圖以“債轉(zhuǎn)股”“債轉(zhuǎn)貸”等方式解決。當(dāng)?shù)卣⒅鞒袖N商和投資人能否通過市場(chǎng)規(guī)則和法治方式達(dá)成共識(shí)、破解困局，考驗(yàn)各方智慧。

今年以來，債券違約有增加趨勢(shì)。談到近期幾起違約事件，財(cái)政部負(fù)責(zé)人直言，“援助但不兜底”。的確，對(duì)于國(guó)企債券違約的處置，應(yīng)該用市場(chǎng)化手段、堅(jiān)持法治化方向。債券發(fā)行是一種市場(chǎng)行為，不可避免有違約的風(fēng)險(xiǎn)。而長(zhǎng)期以來，金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)國(guó)企債券違約風(fēng)險(xiǎn)漠視，存在著剛性兌付依賴。在發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不少地方政府為了維持政府信用，也總是動(dòng)用納稅人的錢，補(bǔ)市場(chǎng)的窟窿。當(dāng)前，一方面是地方政府為國(guó)企兜底的能力越來越弱，一旦發(fā)生國(guó)企債券違約，動(dòng)輒幾十億元，政府即便想兜底也有心無力；更重要的是，剛性兌付使國(guó)企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越高，杠桿率不斷提高，風(fēng)險(xiǎn)積累也越來越大。

打破剛性兌付，恢復(fù)建立良性債券市場(chǎng)，需要讓市場(chǎng)在債券的資源配置中真正起決定性作用。國(guó)企的違約問題固然不同于一般企業(yè)，政府應(yīng)該給予一定援助，但援助不等于兜底。作為市場(chǎng)主體，國(guó)企應(yīng)該按照市場(chǎng)規(guī)則處理債務(wù)違約問題。國(guó)企之所以債務(wù)規(guī)模偏大、債務(wù)率過高，主因就是把政府當(dāng)保姆、當(dāng)靠山，而金融機(jī)構(gòu)也患“國(guó)企崇拜”病，總覺得政府可以兜底。

長(zhǎng)期以來，剛性兌付成為“行規(guī)”，金融機(jī)構(gòu)、投資者忽視了背后的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)格失靈，風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)失靈。債券市場(chǎng)剛性兌付如果一直硬撐下去，泡沫只會(huì)越來越大，杠桿越來越高。東北特鋼資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超警戒線，各種貸款、債券還是一路綠燈，債務(wù)居然超400億元，就是一個(gè)例證。

如何加快形成有利于創(chuàng)新發(fā)展的投融資體制？實(shí)際上，長(zhǎng)期存在的剛性兌付，使得債券市場(chǎng)扭曲失真。“權(quán)威人士”在人民日?qǐng)?bào)指出，“有序打破剛性兌付”，“局部的風(fēng)險(xiǎn)該釋放的也要及時(shí)釋放，打破剛性兌付，反而有利于降低長(zhǎng)期和全局風(fēng)險(xiǎn)”。債券市場(chǎng)要想健康持續(xù)發(fā)展，必須打破剛性兌付，這應(yīng)該成為共識(shí)。剛性兌付打破，信用債的定價(jià)回歸市場(chǎng)，企業(yè)再發(fā)債券，其利率就會(huì)由市場(chǎng)根據(jù)不同行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，利率和資金會(huì)優(yōu)化配置，一些落后產(chǎn)能發(fā)行債券就會(huì)越來越難，這對(duì)于去產(chǎn)能、去杠桿，國(guó)企的深化改革、產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)作用巨大。

對(duì)政府來說，則要厘清政府和市場(chǎng)、政府和企業(yè)的邊界。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，政府應(yīng)該權(quán)責(zé)對(duì)等，該由市場(chǎng)來做的事情，不越位、不缺位。不能動(dòng)不動(dòng)就拿納稅人的錢來為國(guó)企的違約買單。同時(shí)，政府“援助不兜底”，該作為的必須作為。處理債券違約，要有底線思維，立足于防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該看到，目前債券市場(chǎng)整體違約率很低，構(gòu)不成系統(tǒng)性區(qū)域性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)化改革的大方向絕不能倒退，債券處置也必須遵循市場(chǎng)化、法治化原則。發(fā)債企業(yè)、地方政府、承銷機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)發(fā)揮各自作用，既不兜底，也要堅(jiān)決防止逃避債務(wù)的惡意違約，盡最大努力保護(hù)投資者合法權(quán)益。(魯 平)