歷經(jīng)兩年寒冬后，大宗商品的“春天”似乎來臨。近一段時間，國內(nèi)外大宗商品價格紛紛觸底反彈。但昨日早盤開盤，商品市場暴跌，焦煤、焦炭、動力煤、滬鎳、瀝青、滬錫、錳硅、硅鐵等八品種觸及跌停，螺紋、鐵礦等紛紛重挫。

從宏觀層面看，資金尋找投資洼地，以及違約風(fēng)險偏好改善和對沖信用風(fēng)險的配置需求，提升帶動價格處于歷史底部的一系列大宗商品價格整體上行。任何處于緊平衡甚或供給過剩、但供求關(guān)系邊際改善的商品，都有可能成為貨幣的泄洪去處。大宗商品幾乎是過去幾年中唯一沒有被泛濫的資金“光顧”過的主要市場。

從微觀層面看，美國經(jīng)濟及就業(yè)數(shù)據(jù)樂觀、中國房地產(chǎn)刺激導(dǎo)致需求預(yù)期改善等因素疊加催化，使得大宗商品短期出現(xiàn)一波較大的反彈行情。但是，全球流動性呈重新泛濫之勢——日元進入負(fù)利率時代，歐洲持續(xù)釋放寬松信號，中國猶抱琵琶半遮面的寬松政策，將為大宗商品繼續(xù)上行提供充足的流動性來源。但這種基于預(yù)期的、由投機主導(dǎo)的反彈，必會出現(xiàn)反復(fù)。近期的多空交戰(zhàn)導(dǎo)致的暴漲暴跌就是明證。

從整體上來看，大宗商品的結(jié)構(gòu)性熊市基本面并未發(fā)生變化。全球經(jīng)濟并沒有明顯改善的跡象，需求低迷依舊，過剩的產(chǎn)能也沒有完全消化。國內(nèi)工業(yè)需求收縮的風(fēng)險未完全釋放，新出爐的PMI數(shù)值創(chuàng)下新低，就業(yè)市場形勢嚴(yán)峻，制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)已降至2013年3月以來的最低，貨幣政策轉(zhuǎn)向偏寬松也恰說明投資狀況并未改善。

部分支撐大宗商品價格飆升的因素是暫時的，比如鐵礦石價格反彈可能受到國內(nèi)鋼廠補庫存和天氣因素導(dǎo)致澳大利亞部分發(fā)貨中斷的影響，而中國鋼鐵需求并無實質(zhì)性增長。比如原油的供給過剩仍然是個問題，無法支撐持續(xù)的價格飆升。比如國內(nèi)1月份新增人民幣貸款創(chuàng)下2.51萬億天量后，2月銀行信貸將會理性得多。

流動性泛濫支撐的反彈是否能成為反轉(zhuǎn)，必須看終端需求的釋放情況以及去產(chǎn)能的實質(zhì)性破冰推進情況，關(guān)鍵還在于世界兩駕馬車——中國和美國的動向。美聯(lián)儲3月份加息與否，決定了資金回流新興市場的趨勢，大宗商品價格會因此受到拖累。而中國供給側(cè)改革政策的落地速度、重磅基建強刺激效果、房地產(chǎn)去庫存能否見效，這些因素導(dǎo)致的需求面能否持續(xù)改善，將成為大宗商品下一步價格走勢的重點考量。

隨著恐慌情緒減輕及供需基本面的好轉(zhuǎn)，大宗商品價格將沿著成本曲線向真正由供需決定的均衡價格異動。不過，熊轉(zhuǎn)牛的趨勢性反轉(zhuǎn)注定將是漫長艱巨的過程。（劉霞）