這半年的波瀾給我們的教訓(xùn)，正是要打造市場(chǎng)化、法治化并重的新股市治理體系。通過(guò)劃定更為明晰的規(guī)則來(lái)事前可預(yù)見(jiàn)地確定市場(chǎng)主體與政府部門(mén)可為和不可為的空間，以減少監(jiān)管中的爭(zhēng)論和不確定性。

11月26日晚間中信證券和國(guó)信證券兩大券商均發(fā)布公告稱因涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，案由不明。在證券公司中排名第一的中信證券之前只是有高管個(gè)人被立案，這次是整個(gè)機(jī)構(gòu)被調(diào)查，可謂是股市中的“打老虎”之舉。但市場(chǎng)卻似乎受到了驚嚇，11月27日開(kāi)盤(pán)后滬深300指數(shù)幾乎直線大跌，為7月以來(lái)股市震蕩所未見(jiàn)。

7月初以來(lái)整個(gè)證券市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入清理整頓模式，要案頻出。而8月底以來(lái)股指總體上震蕩上行，諸多曙光已經(jīng)展現(xiàn)，包括證監(jiān)會(huì)決定重啟新股公開(kāi)發(fā)行。但這個(gè)周五給很多股民帶來(lái)的無(wú)妄之災(zāi)，表明市場(chǎng)信心依然脆弱。而股災(zāi)后市場(chǎng)健康的根本維護(hù)得依靠全盤(pán)性的制度化、法治化的長(zhǎng)期設(shè)計(jì)，而非資金、政策、立案等方面短期化的措施。

上半年的快牛、瘋牛在相當(dāng)程度上立基于人們對(duì)政策市、所謂注冊(cè)制利好的錯(cuò)誤預(yù)期。在紅火的市場(chǎng)氛圍中，很多在法律上處于灰色地帶的活動(dòng)得到了高調(diào)的宣傳，讓人分不清界限，最典型的就是各類金融機(jī)構(gòu)包括P2P平臺(tái)等雜牌軍都競(jìng)相開(kāi)展場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)，市場(chǎng)上一片眾聲喧嘩。

而在喧囂后的危機(jī)時(shí)刻中，監(jiān)管層奇招頻出，如增持性短線交易禁令的不執(zhí)行、內(nèi)部人減持禁令的創(chuàng)設(shè)、第三方證券交易軟件的斷開(kāi)、股票指數(shù)期貨開(kāi)倉(cāng)量的大幅限制。這些措施可能對(duì)維持市場(chǎng)穩(wěn)定起到了相當(dāng)?shù)淖饔?。但由于事起倉(cāng)促，對(duì)之如何評(píng)估，在法律界和金融界并非沒(méi)有引起爭(zhēng)論。而股民的神經(jīng)也不免受監(jiān)管層高調(diào)舉動(dòng)的影響，一驚一乍地做出反應(yīng)，甚至出現(xiàn)上周五（11月27日）這種恐跌，反過(guò)來(lái)牽制執(zhí)法措施。因此，亡羊補(bǔ)牢，痛定思痛之余，借助此番全國(guó)人民代表大會(huì)全面修訂《證券法》之際，對(duì)股市運(yùn)作機(jī)制、政府監(jiān)管流程進(jìn)行整體的反思和設(shè)計(jì)，將是首要之務(wù)。

政府已經(jīng)在上半年的股市大幅震蕩之后申明了繼續(xù)深化市場(chǎng)化改革的決心，注冊(cè)制等體現(xiàn)價(jià)值規(guī)律的新制度也必將得到推行。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)副主席、主席助理等多名官員被立案、由大國(guó)企擔(dān)任的“救市國(guó)家隊(duì)”中出現(xiàn)的內(nèi)鬼，證明了依賴公權(quán)力“有形之手”來(lái)調(diào)整市場(chǎng)，不無(wú)缺陷。所以，這半年的波瀾給我們的教訓(xùn)，正是要打造市場(chǎng)化、法治化并重的新股市治理體系。通過(guò)劃定更為明晰的規(guī)則來(lái)事前可預(yù)見(jiàn)地確定市場(chǎng)主體與政府部門(mén)可為和不可為的空間，以減少監(jiān)管中的爭(zhēng)論和不確定性。例如，此番風(fēng)潮的起落，正和場(chǎng)外配資、準(zhǔn)場(chǎng)外配資（如結(jié)構(gòu)化信托）、HOMS等新型分倉(cāng)式資產(chǎn)管理系統(tǒng)的合法性遲遲不能獲得定性、各方意見(jiàn)紛紜有關(guān)。盡管我們應(yīng)當(dāng)容許市場(chǎng)創(chuàng)新的合理試錯(cuò)空間，但法律規(guī)則制定中的博弈需要更為透明化、公開(kāi)化，帶有提前量，否則就難免在緊急事態(tài)下沾染運(yùn)動(dòng)式執(zhí)法的色彩。

法治化是資本市場(chǎng)所有參與者的福祉所在，也是各方的共業(yè)。我們不能指望新《證券法》頒布施行就能令市場(chǎng)自動(dòng)翻開(kāi)新的篇章。從眼下做起，為股市實(shí)現(xiàn)各個(gè)領(lǐng)域的善治出謀建策，正當(dāng)其時(shí)。（繆因知）