●近些年來,中國的國際經(jīng)濟地位有了前所未有的提高,人民幣可兌換程度有了很大提高,人民幣的國際化也取得了很大的成就。2015年是人民幣國際化大踏步前進的一年,這其中又有一些新的催生人民幣加入SDR的有利因素。

●人民幣加入SDR,會使得SDR具有較多的全球代表性,會使SDR的價值穩(wěn)定性增加,可增加成員國儲備資產(chǎn)的選擇性以滿足多樣化的需求,并增加SDR的吸引力。

●國際儲備的多樣化,在過去那些年里進展非常緩慢,而且從技術(shù)上講是有倒退的。如果人民幣能夠進入到各國外匯儲備的籃子,應(yīng)該是推動儲備貨幣多樣化的一個有利因素。

中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第282期日前召開。論壇成員、北京師范大學(xué)國際金融研究所所長賀力平發(fā)表了題為“人民幣、美元與SDR:國際貨幣體系的未來”的主題演講。

賀力平表示,人民幣可兌換程度提高與中國在國際經(jīng)濟中的新地位密不可分。隨著中國成為世界第二大經(jīng)濟體,人民幣的國際化取得了很大的成就。2015年是人民幣國際化大踏步前進的一年,很可能會加入特別提款權(quán)(Special Drawing Right,SDR)。鑒于此舉很可能會增加SDR的吸引力,國際貨幣基金組織(IMF)態(tài)度積極。而從國際貨幣體系改革的角度講,人民幣加入SDR,有利于國際儲備的多樣化,但是在未來相當(dāng)一段時間,并不會改變美元在全球外匯儲備中的突出地位。

人民幣可兌換程度提高

賀力平首先談了中國在國際經(jīng)濟中的新地位,這可以從六個角度衡量。

第一,把世界各國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按照當(dāng)時匯率折算成美元,中國在2011年就超過了日本,成為世界第二大經(jīng)濟體。

第二,中國現(xiàn)在是世界第一大貿(mào)易體、世界第三大貿(mào)易區(qū)。其中,貿(mào)易體用的統(tǒng)計概念是貨物貿(mào)易,是貨物出口加進口,中國2014年大概是23000億美元左右,超過美國。貿(mào)易區(qū)則是按照國際貨幣基金組織前3年到前5年貨物貿(mào)易加上服務(wù)貿(mào)易的一個平均數(shù),按照這個方法來計算,歐洲有一個歐元區(qū),美國是美元區(qū),中國大陸是人民幣區(qū),排在第三位。但是,這三大貿(mào)易區(qū)相互之間的差距不大。

第三,中國已經(jīng)成為世界上最重要的對外投資和對外援助國之一。對外投資是雙向的,一個是中國每年吸收的外商投資,統(tǒng)計數(shù)字超過2000億美元。同時中國對外投資規(guī)模也很大,現(xiàn)在官方統(tǒng)計有800億美元。美國是1000億美元,中國和它的差距很小。

第四,自2005年7月以來,10年中,人民幣對外匯率總體上是上升的。按照名義有效匯率,就是不扣除物價,按貿(mào)易加權(quán)的人民幣指數(shù)從2005年的7月到2014年的4月,人民幣升值了40.5%。在過去10年當(dāng)中,人民幣是世界上唯一對美元有這么大幅度升值的貨幣。

第五,在過去10年中,中國國內(nèi)金融市場規(guī)模不斷擴大,總體規(guī)模已經(jīng)非常大。尤其是在債券市場,5年以前主要以國債為主,現(xiàn)在很多企業(yè)債、都市債和票據(jù)也發(fā)展了起來。

第六,金融市場對外開放的程度不斷提高。一方面是有一些國際資金和國際投資機構(gòu)進入中國市場,另一方面,中國的金融機構(gòu)也在海外大規(guī)模拓展業(yè)務(wù),包括在海外有很多的并購,而且這種并購不僅僅限于發(fā)展中國家,也包括歐洲、美國等發(fā)達經(jīng)濟體。

賀力平表示,以上六個方面的概括,表明中國的國際經(jīng)濟地位有了前所未有的提高。這也就導(dǎo)致了人民幣可兌換程度的提高,而人民幣的國際化也取得了很大的成就。

一個是在市場層面,人民幣境外的使用和流通事實上從上世紀九十年代末就開始了。當(dāng)時中國周邊的經(jīng)濟體幾乎都遭到了東南亞金融危機的沖擊。在那場危機當(dāng)中,沒有對美元貶值的貨幣事實上只有兩個,一個是人民幣,一個是香港的港幣。所以,從那個時候開始,境外的機構(gòu)、居民已經(jīng)對人民幣形成了需求。

政策層面的人民幣國際化始于2009年,大的背景是2008年出現(xiàn)了爆發(fā)地在美國的國際金融危機。主要有三大推動因素:一是中國經(jīng)濟規(guī)模貿(mào)易規(guī)模不斷地擴大;二是人民幣的匯率保持穩(wěn)定,而且還有升值;三是中國經(jīng)濟總體上保持了一個開放的姿態(tài)。

據(jù)他介紹,中國人民銀行今年6月向IMF就人民幣國際化做了一個正式的陳述,人民幣國際化的成就包括:按環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)統(tǒng)計,2014年末,人民幣成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣,第五大支付貨幣,第六大外匯交易貨幣。2014年末,人民幣跨境收支占本外幣跨境收支的比重達到23.6%。截至2015年5月末,中國人民銀行與32個國家官方機構(gòu)簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議,協(xié)議總規(guī)模為3.1萬億人民幣元。中國已與15個國家和地區(qū)建立人民幣清算安排。

在賀力平看來,2015年是人民幣國際化大踏步前進的一年,這其中有一些催生的、有利的因素。

一是官方機構(gòu)大力鼓勵。二是實施一帶一路的戰(zhàn)略,建立友好的貿(mào)易發(fā)展。三是現(xiàn)在有亞投行等機構(gòu)的陸續(xù)成立。這些機構(gòu)的建立客觀上有利于擴大中國的經(jīng)濟影響,而且以后的業(yè)務(wù)當(dāng)中涉及到的中資企業(yè)、中資金融機構(gòu)以及業(yè)務(wù)所在地的企業(yè)和當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C構(gòu),出于他們的意愿可以安排人民幣。四是結(jié)算體系開始建立。五是境外人民幣證券交易后發(fā)行市場擴大。

加入SDR有多重要

賀力平說,現(xiàn)在要回答一個重要問題,SDR這個事情究竟有多重要?

SDR是IMF在國際貨幣危機爆發(fā)之前兩年,也就是1969年所創(chuàng)建的一個補充性國際儲備資產(chǎn),用于增加成員國的國際流動性,作為各國在黃金儲備、外匯儲備和IMF份額之外的第四種儲備手段。在這之后,布雷頓森林體制瓦解,黃金儲備變得不重要了,現(xiàn)在用的國際儲備主要是外匯儲備、IMF的份額和SDR。在創(chuàng)建的時候,SDR有一個含金量,是按照當(dāng)時美元的含金量來定的,所以當(dāng)時1SDR就等于1美元。1973年布雷頓森林體制瓦解,SDR改為按照一籃子貨幣的價值來形成。那個時候,籃子里面有16個國家的貨幣。后來進行了調(diào)整,把數(shù)目減少到了美元、日元、馬克、法郎和英鎊5個。1999年,因為馬克和法郎變成歐元了,最后形成了四大貨幣。

SDR的規(guī)模有多大呢?剛剛推行的時候,在上世紀70年代是93億,后來增加了20多億,達到121億,并一直持續(xù)了20多年。國際金融危機爆發(fā),2009年在倫敦召開了會議,把SDR的規(guī)模一次性地擴大到2000億。因為當(dāng)時SDR和美元的匯率已經(jīng)變成了1SDR等于1.45美元,這就大體相當(dāng)于3000億的美元規(guī)模。

賀力平認為,目前來看,SDR的用途主要是三個方面。一是記價。IMF所有涉及到貨幣的統(tǒng)計報告都是按SDR來記價的。二是它有兩種借貸渠道。通過SDR,成員國相互之間可以進行國際借貸。IMF作為統(tǒng)一的機構(gòu),比如對此次遭受危機的希臘可以提供SDR的救援,而且此時希臘政府如果要其中的歐元,就可以換成歐元,如果要其中的英鎊,也可以換成英鎊。三是私人部門使用。

可以促進國際貨幣體系演變

賀力平介紹,雖然美元、歐元都是國際儲備資產(chǎn),但是SDR是一個價格相對穩(wěn)定的超主權(quán)的國際儲備資產(chǎn)。雖然SDR目前不是國際貨幣,也不是組合貨幣,但是它理論上可以成為組合貨幣。SDR第一個用途是作為價值尺度,可以度量各個貨幣。第二是可以作為儲備,盡管現(xiàn)在還沒有支付功能。三是它進而也可以緩解跨境資金流動的劇烈性。四是SDR現(xiàn)在作為一個組合的儲備資產(chǎn),可以發(fā)展到高級階段,成為超主權(quán)貨幣。

回到人民幣加入SDR有什么意義這個問題上。

IMF《世界經(jīng)濟展望》數(shù)據(jù)顯示,中國在2010年就成為了全球第二大經(jīng)濟體,人民幣加入SDR,會使得SDR本身具有較多的全球代表性,它的全球代表性會發(fā)生一個實質(zhì)性的擴大,SDR本身就會產(chǎn)生一個質(zhì)變。第二,SDR增加了第五個貨幣,會使SDR的價值穩(wěn)定性增加。第三,增加了成員國儲備資產(chǎn)的選擇性以滿足多樣化的需求。第四,會增加SDR的吸引力。比如給希臘提供貸款,如果有中國的人民幣,希臘政府也可以把SDR換成人民幣。這個是非常重要的。SDR的規(guī)模為什么這些年沒有擴大?就是因為本身的吸引力不夠。如果它今后的吸引力加大了,人們就會增加它的使用。

IMF對人民幣加入SDR的態(tài)度是積極的,是正面的,是趨于肯定的。但它本身不是一個決策機構(gòu),要靠成員國同意才能進行。對此,賀力平認為,人民幣加入SDR,多數(shù)成員有可能同意,因為它的意義在于促進國際貨幣體系的改革。這就涉及到美元的問題。現(xiàn)在國際貨幣體系當(dāng)中的一個大問題是,美元在當(dāng)前世界各國外匯儲備當(dāng)中所占的份額超過了60%,而且在過去20年當(dāng)中沒有低于過60%。

所以,談?wù)搰H貨幣的改革,賀力平認為,要把它換成一些具體數(shù)據(jù)來說明,主要內(nèi)容有三個方面。

一是美元的國際儲備份額究竟會不會下降?二是國際儲備貨幣的幣種會不會不斷地增加?我們過去經(jīng)常談國際儲備多樣化,多樣化的重要表現(xiàn)是歐元的出現(xiàn)。但是歐元出現(xiàn)以后,國際儲備多樣化的程度反而還降低了,因為歐元1個貨幣代替了過去的11個貨幣。三是SDR有沒有可能成為國際儲備貨幣?美元的份額高,很大一個因素是,過去30多年來發(fā)展中國家外匯儲備在快速增長。發(fā)展中國家外匯儲備格局的變化,跟匯率體制有關(guān),跟外債水平有關(guān),跟應(yīng)對金融危機有關(guān),當(dāng)然也跟外匯儲備究竟有多少貨幣的可選擇有關(guān)。在現(xiàn)有的格局當(dāng)中,可選的貨幣很少,當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龅囊?guī)模在某種程度上也很有限,客觀上也限制了這些發(fā)展中國家的選擇。

國際儲備的多樣化,在過去那些年里進展非常緩慢,而且從技術(shù)上講是有倒退的。如果人民幣能夠進入到各國外匯儲備的籃子,應(yīng)該是推動儲備貨幣多樣化的一個有利因素。超主權(quán)貨幣的概念,從全球范圍來說還是停留在學(xué)術(shù)范圍當(dāng)中。最根本的原因是,超主權(quán)貨幣需要國際條約來支持,它涉及到國際關(guān)系,不能完全地由市場來決定。而國際關(guān)系的調(diào)整,一是國家間要有協(xié)商,要有合作,要有討價還價,要有妥協(xié)。二是在和平的環(huán)境中,它會是一個漸進的過程。

賀力平表示,從人民幣國際化總體上看,是促進國際貨幣體系改制和演變的一個重要因素。如果沒有人民幣的國際化,沒有人民幣加入SDR這樣事情的發(fā)生,目前國際貨幣關(guān)系的基本格局還是會跟30年、40年前一樣,不會發(fā)生變化。當(dāng)然,也不是說這個希望會很大,即使人民幣加入了SDR,即使國際貨幣多了一個選擇,美元在全球外匯儲備的份額在未來相當(dāng)一段時間,還會占突出的地位。它現(xiàn)在是63%,3倍多于它在全球GDP當(dāng)中的份額。這個數(shù)字在未來的10年當(dāng)中有可能下降,就算是下降到50%,美元的份額仍然是全世界的一半。