京粵皖滇競(jìng)相設(shè)立　將成國(guó)企改革新杠桿

　　2014年年底以來(lái)，廣東、安徽、云南、北京等地紛紛成立國(guó)資改革基金。種種跡象顯示，以成立國(guó)資改革基金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化和整合，有望成為下一階段國(guó)有企業(yè)改革的核心路徑。

　　伴隨著各地政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金興起，國(guó)有資本改革也引發(fā)資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。改革牽涉到1010家“國(guó)資系”上市公司，總市值高達(dá)25.27萬(wàn)億元。

　　趨勢(shì)　國(guó)資改革基金擬擔(dān)綱國(guó)企改革

　　據(jù)權(quán)威人士透露，國(guó)企改革已經(jīng)成為2015年國(guó)資工作的重頭戲，支持籌建和成立國(guó)資改革基金也成為國(guó)企改革重要方式。有關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)有條件的省市和地方建立國(guó)資改革基金，通過(guò)市場(chǎng)化手段引入社會(huì)資本，以解決國(guó)企發(fā)展歷史負(fù)擔(dān)重、資金籌措渠道窄等問(wèn)題。

　　“目前來(lái)看，成立基金的方式已經(jīng)在很多地方達(dá)成共識(shí)，這將成為下一步推進(jìn)混合所有制改革進(jìn)程的重要方式，目前很多地方都已經(jīng)開(kāi)始醞釀成立國(guó)資改革產(chǎn)業(yè)基金了，這也是推行市場(chǎng)化國(guó)企改革的重要方面。”上述權(quán)威人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。

　　記者了解到，為加快國(guó)資國(guó)企改革，北京市近日成立“京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金”，由京能集團(tuán)、首鋼總公司、北京電控、北汽集團(tuán)、城建集團(tuán)等8家首都重點(diǎn)企業(yè)作為主要發(fā)起人，采用母子基金、“一體兩翼”架構(gòu)體系。其中，京國(guó)瑞基金為母基金，是半公益性質(zhì)的政府引導(dǎo)基金；下設(shè)商業(yè)性的京國(guó)發(fā)基金和公益性的京國(guó)益為子基金。

　　值得注意的是，資金募集規(guī)模400億元，目前首期募集規(guī)模達(dá)50億元，下一步京國(guó)發(fā)股權(quán)投資基金將面向市場(chǎng)公開(kāi)募集。記者了解到，作為北京市設(shè)立的第一個(gè)政府背景的產(chǎn)業(yè)基金，京國(guó)瑞基金將參與北京市屬?lài)?guó)資國(guó)企重大股權(quán)投資，發(fā)揮改革保障、增信托底、公益扶助、資本積聚、增值服務(wù)的功能，為國(guó)企改革提供保障。

　　中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李錦對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，作為第五階段的改革，新一輪國(guó)企改革在延續(xù)過(guò)去四輪改革未完成任務(wù)的同時(shí)，也提出了一些新的改革思路，新一輪國(guó)企改革的重中之重是國(guó)企的混合所有制改革，即對(duì)一些沒(méi)必要國(guó)資獨(dú)資控股、絕對(duì)控股的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的國(guó)企，在改革中逐步引入非公有制資本。在實(shí)現(xiàn)此類(lèi)國(guó)企股份制改革的同時(shí)，完善其現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)企更深層次市場(chǎng)化改革，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值目的。但是從國(guó)企改革的實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，也存在著包袱重、改革資金需求大、融資渠道窄等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，通過(guò)設(shè)立基金的方式，可以發(fā)揮杠桿效應(yīng)，最大程度地撬動(dòng)社會(huì)資本參與，為保障國(guó)企改革提供一個(gè)大資金池。

　　擔(dān)憂(yōu)　兼具公益性和盈利性或弱化投資回報(bào)

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金僅僅是政府主導(dǎo)成立的國(guó)資改革類(lèi)基金的一例。從全國(guó)各地的情況來(lái)看，這一方式正在為越來(lái)越多的地方政府所采用。

　　2014年12月30日，由云南省能源投資集團(tuán)牽頭發(fā)起設(shè)立的“云南國(guó)資壹號(hào)產(chǎn)業(yè)基金”在昆明啟動(dòng)，該基金總規(guī)模50.1億元。

　　2014年11月，合肥國(guó)資委發(fā)布了《關(guān)于全面深化國(guó)資國(guó)企改革的若干意見(jiàn)》的政策解讀稿提到，要在存量上發(fā)展混合所有制；在掌控增量投向上，設(shè)立政府投資引導(dǎo)基金及若干子基金。據(jù)悉，目前合肥市政府投資引導(dǎo)基金及產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資兩只子基金均已批準(zhǔn)設(shè)立，三家基金公司的組建工作全部完成。

　　2014年10月，廣東省國(guó)資委宣布成立“廣東國(guó)資改革發(fā)展基金”，由恒健控股公司、七家省屬企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)機(jī)構(gòu)以“母基金+子基金”的形式設(shè)立，參與廣東50家試點(diǎn)企業(yè)體制機(jī)制改革創(chuàng)新工作，首期規(guī)模暫定50億元。

　　一位從事國(guó)資改革基金工作的資深人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，　政府主導(dǎo)的以產(chǎn)業(yè)基金面孔出現(xiàn)的國(guó)家隊(duì)開(kāi)始?xì)⑷雵?guó)企改革市場(chǎng)，一方面作為國(guó)家和地方政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的工具，產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)在于倍受政府支持，大中型項(xiàng)目源較多，籌資規(guī)模巨大，擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力。

　　他同時(shí)坦言，產(chǎn)業(yè)投資基金也有一些問(wèn)題，比如天然存在政策性和市場(chǎng)性的矛盾。在市場(chǎng)回報(bào)目標(biāo)中加入引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策要求，可能會(huì)弱化對(duì)投資收益的追求。雖然這些基金具備市場(chǎng)化的企業(yè)形態(tài)，但很可能遭遇行政干預(yù)。這意味著，一旦向社會(huì)公開(kāi)募集資金，其回報(bào)率不會(huì)特別具有優(yōu)勢(shì)，吸引力也會(huì)打折扣。

　　記者了解到，目前除了各地政府紛紛籌建國(guó)資改革基金外，國(guó)企改革也成為其他市場(chǎng)化并購(gòu)基金等爭(zhēng)相競(jìng)食的主要戰(zhàn)場(chǎng)。清科研究中心的一份報(bào)告顯示，目前活躍在國(guó)企改革領(lǐng)域的基金大致分為三類(lèi)：第一類(lèi)是國(guó)企外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)成立并購(gòu)基金參與國(guó)企改革，如弘毅的弘毅投資產(chǎn)業(yè)基金一期；第二類(lèi)是國(guó)企或者國(guó)企監(jiān)管層面通過(guò)與外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)合作成立PE并購(gòu)基金，參與監(jiān)管范圍內(nèi)或者相應(yīng)國(guó)企的并購(gòu)?fù)顿Y，比如深圳市東方富海投資管理有限公司與發(fā)改委下屬的深圳市遠(yuǎn)致投資有限公司合作設(shè)立的遠(yuǎn)致富海并購(gòu)基金；第三類(lèi)合作模式則完全限于國(guó)企內(nèi)部，即有資金實(shí)力的國(guó)企在內(nèi)部構(gòu)建獨(dú)立并購(gòu)基金，支持自身及其他企業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y，典型的基金例如中電信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)2013年設(shè)立的中電鑫安投資管理有限責(zé)任公司。

　　市場(chǎng)　改革撬動(dòng)A股25萬(wàn)億市值

　　伴隨著各地政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的興起，國(guó)有資本改革正在引發(fā)資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，各地大量地方國(guó)資控制、涉及的上市公司紛紛停牌醞釀重大資產(chǎn)重組。與此同時(shí)，國(guó)資改革也為資本市場(chǎng)提供了新的炒作題材。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在目前A股所有上市公司中，實(shí)際控制人為國(guó)資委、地方國(guó)資委、地方政府、中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、大學(xué)以及集體企業(yè)的上市公司總計(jì)多達(dá)1010家，占到A股所有上市公司的三分之一以上。按照1月21日滬深兩市收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，上述1010家“國(guó)資系”上市公司的總市值達(dá)25.27萬(wàn)億元之巨，占到兩市目前總市值（44.60萬(wàn)億元）的一半以上。

　　自2013年以來(lái)，國(guó)企改革概念受到資本市場(chǎng)的熱烈追捧。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)企改革指數(shù)顯示，自從2014年4月1日該指數(shù)創(chuàng)立以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)上漲了43.84%。構(gòu)成其成分的100家上市公司中，有90家出現(xiàn)上漲。

　　銀河國(guó)際的研究顯示，2014年末，A股市場(chǎng)國(guó)有企業(yè)總市值為25.24萬(wàn)億元人民幣，占整體A股市場(chǎng)的60.4％。盡管中國(guó)改革開(kāi)放已經(jīng)邁過(guò)36年，但從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)企仍有很大改善空間。例如，在2014年前11個(gè)月，國(guó)有工業(yè)企業(yè)的核心盈利同比下跌7.5％，而民營(yíng)工業(yè)企業(yè)的核心盈利則在同期同比增長(zhǎng)7.4％。從估值的角度來(lái)看，國(guó)企指數(shù)（大部分成分股都是國(guó)企）的市盈率低于恒生指數(shù)的成份股（包括國(guó)企和非國(guó)企）。因此，無(wú)論從估值或運(yùn)營(yíng)的角度而言，均有進(jìn)一步進(jìn)行國(guó)企改革的必要。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，國(guó)企改革主題必將成為A股貫穿2015年的最佳投資主題之一。

　　興業(yè)證券張憶東策略研究團(tuán)隊(duì)表示，國(guó)有企業(yè)集中分布于金融、采掘、化工、機(jī)械、交運(yùn)等傳統(tǒng)行業(yè)，過(guò)去幾年一直受制于需求低迷和產(chǎn)能過(guò)剩。當(dāng)前，基本面出現(xiàn)了正面的因素，在對(duì)外資本輸出戰(zhàn)略創(chuàng)造新需求、對(duì)內(nèi)國(guó)企改革改變體質(zhì)提升活力的雙輪驅(qū)動(dòng)之下，有進(jìn)有退地調(diào)整國(guó)資布局，傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)企走上轉(zhuǎn)型之路，將產(chǎn)生類(lèi)似于2014年傳統(tǒng)行業(yè)的中小民企通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入新興行業(yè)的行情。

　　實(shí)際上，在二級(jí)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者正在對(duì)國(guó)企改革投資主體表現(xiàn)出濃厚的興趣。數(shù)據(jù)顯示，自去年12月以來(lái)，有36只國(guó)企改革概念股接受機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)地調(diào)研，基金參與其中20只。自2014年以來(lái)，各大基金公司更是紛紛順勢(shì)推出國(guó)企改革概念的基金產(chǎn)品。