摘要：馬駿認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)增長率仍然明顯高于發(fā)達(dá)國家，經(jīng)常性項目仍然處于順差狀態(tài)，資本項目也未完全開放，因此國際的利率變化和其他新興市場國家匯率貶值壓力對我國匯率的影響應(yīng)該是有限的。

　　“2015中國經(jīng)濟(jì)同時面臨上行動力和下行壓力，宏觀政策需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融狀況來微調(diào)。即使經(jīng)濟(jì)增長略有減速，就業(yè)也不會出現(xiàn)大問題，因此不需要采取一些強(qiáng)刺激。2015年需要保持穩(wěn)健的貨幣政策。” 中國人民銀行[微博]研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿上周末在三亞出席“財經(jīng)國際論壇”時，接受上海證券報記者獨家專訪時表示。

　　人民幣匯率波動不會太大

　　就近期由于盧布大幅貶值而引發(fā)“新興市場貨幣貶值開始”的市場言論，馬駿認(rèn)為，這些對人民幣匯率影響不會太大。“即便形成壓力，人民幣的波動也不會像其他新興市場國家那么大”。

　　馬駿認(rèn)為，分析匯率主要觀察三類資本流動。第一種，套利資本流動，主要集中于固定收益市場，比如，美國利率上升，而假設(shè)其他國家的利率不變，債權(quán)類的資金就有可能流向美國。當(dāng)然套利的資金流動除了取決于兩國利差之外，還取決于匯率的波動率，這也是我們要逐步加大匯率彈性的原因。第二種，股權(quán)類資本流動，包括FDI(外國直接投資)、證券類的股票投資(如滬港通)。股權(quán)類的資本流動更多取決于國家之間經(jīng)濟(jì)增長率和企業(yè)盈利增長的差異。第三種則是經(jīng)常性項目的平衡。如果是順差的話，一般來說會加大匯率上行壓力，逆差的話，則加大下行壓力。

　　馬駿說，我國經(jīng)濟(jì)增長率仍然明顯高于發(fā)達(dá)國家，經(jīng)常性項目仍然處于順差狀態(tài)，資本項目也未完全開放，因此國際的利率變化和其他新興市場國家匯率貶值壓力對我國匯率的影響應(yīng)該是有限的。

　　關(guān)于2015年中國經(jīng)濟(jì)，馬駿在央行研究局牽頭的一個宏觀預(yù)測小組剛剛在《中國人民銀行工作論文》欄目公開發(fā)表了對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測。報告預(yù)計，明年GDP增速將略放緩到7.1%，但就業(yè)和通脹形勢保持穩(wěn)定。從需求面上分析，上行動力主要來自于出口，而下行壓力則來自房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)投資增速在很大程度上取決于過去的房地產(chǎn)銷售，而今年1-10月份商品房銷售同比下降了7.8%，意味著房地產(chǎn)開發(fā)投資可能繼續(xù)減速。

　　而2015年新興市場經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)可能繼續(xù)分化。馬駿說，俄國和巴西等經(jīng)濟(jì)體由于地緣政治因素和大宗商品價格下降而將面臨較大困難，但其他一些新興經(jīng)濟(jì)體則會受益于2015年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。

　　2015年需要穩(wěn)健貨幣政策

　　近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于貨幣政策的基調(diào)并無變化，僅新增加一句“更加注重松緊適度”的表述，但由于最近央行采取降息等舉措，目前市場觀點對于貨幣政策放松預(yù)期較多。

　　馬駿表示，根據(jù)他的團(tuán)隊的估計，即使2015年中國經(jīng)濟(jì)增速減速到7.1%，對就業(yè)并不會形成大的影響。原因之一是我國的勞動年齡人口已經(jīng)開始下降；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正由制造業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)變化，而給定同樣的GDP，服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)的能力比制造業(yè)高30%。

　　“宏觀政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融情況的變化微調(diào)。從底線上來講，只要就業(yè)不出現(xiàn)太大問題，就不需要強(qiáng)刺激舉措。”馬駿表示，自2009年以來杠桿率上升較快，繼續(xù)靠加杠桿來刺激經(jīng)濟(jì)的空間已經(jīng)有限。另外，過度刺激有可能引導(dǎo)資金到更多的高耗能、高污染行業(yè)，創(chuàng)造更多落后產(chǎn)能，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。因此，2015年需要穩(wěn)健的貨幣政策。

　　對于本輪降息之后貨幣政策“中性區(qū)間”的提法，馬駿表示，從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，這意味著不搞大的擴(kuò)張和緊縮，而是保持貨幣條件的基本穩(wěn)定。從技術(shù)上來說，貨幣條件通常是實際利率、貨幣增長率和實際有效匯率的加權(quán)平均。

　　有效管理跨境資本流動

　　而隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策，其速度、力度若超出預(yù)期，則可能致使新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大量資本流出，匯率和資本市場大幅波動，進(jìn)而導(dǎo)致這些國家的經(jīng)濟(jì)增長減速。

　　馬駿表示，新興經(jīng)濟(jì)體需要建立一個有效管理過度資本流動的框架。這包括至少五個內(nèi)容：首先，要保持本國經(jīng)濟(jì)基本面的健康，以降低受到國際游資沖擊的概率。第二，采取靈活應(yīng)對的宏觀政策。“比如，在出現(xiàn)較多短期資本流入的情況下，可以給予匯率足夠的彈性、允許匯率升值，有可能降低未來匯率繼續(xù)大幅升值的預(yù)期，從而降低短期資本繼續(xù)流入的沖動。”第三，如果面對很大的短期資本流入的壓力、常規(guī)的宏觀政策難以奏效之時，可以采用對資本流入的審慎管理措施。第四，加強(qiáng)和完善多邊和雙邊流動性救助機(jī)制。第五，加強(qiáng)主要貨幣發(fā)行國與其他國家的政策溝通。

　　關(guān)于國際金融治理改革，馬駿表示，新興市場國家本身的基礎(chǔ)設(shè)施融資需求得不到滿足、較低的金融服務(wù)可得性制約脫貧能力、綠色項目難以得到融資機(jī)會等，都對增長構(gòu)成了威脅。

　　馬駿建議，應(yīng)該為新興市場國家基礎(chǔ)設(shè)施投資提供新的融資渠道，推動普惠金融發(fā)展、增強(qiáng)金融服務(wù)包容性，建立支持綠色投資的可持續(xù)金融體系等。