事件：

　　10月初，央行貨幣委員會(huì)召開(kāi)2014年第三季度例會(huì)，細(xì)心的人們發(fā)現(xiàn)，與以往對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況“有利條件和不利因素并存”的陳述不同，這一次的例會(huì)提出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“形勢(shì)的錯(cuò)綜復(fù)雜不可低估”，貨幣委員會(huì)成員們強(qiáng)調(diào)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極跡象較多，歐元區(qū)再次加大貨幣政策寬松力度，部分新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍面臨較多困難。

　　貨幣政策是否“放水”的問(wèn)題近來(lái)顯得尤為敏感。從貨幣委員會(huì)成員們剛剛?cè)〉玫墓沧R(shí)看，央行并沒(méi)有打算祭出大規(guī)模信貸刺激政策，而是將“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。繼續(xù)深化金融體制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

　　解讀：

　　不“放水”不等于不積極扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)。面對(duì)內(nèi)外部的復(fù)雜形勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)方式的任務(wù)更加緊迫，既要把握總量平衡，更要著眼結(jié)構(gòu)優(yōu)化。貨幣政策既要保持定力又要主動(dòng)作為，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

　　在瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光看來(lái)，“穩(wěn)健的貨幣政策”其內(nèi)涵已發(fā)生巨大變化，“目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是8月份，很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都是歷年新低，在這種情況下貨幣政策肯定要做相應(yīng)調(diào)整，因此‘穩(wěn)健的貨幣政策’是以維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為重點(diǎn)。”

　　民盟盟員、財(cái)通證券研究所研究員金赟認(rèn)為，央行此前兩次連續(xù)采取的定向降準(zhǔn)相比全面寬松更能提高政策效率，一方面能達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)的政策意圖，實(shí)現(xiàn)向“三農(nóng)”、“小微”等特定領(lǐng)域提供流動(dòng)性支持，避免全面降準(zhǔn)后可能出現(xiàn)的流向失控；另一方面每次定向降準(zhǔn)釋放的資金相對(duì)較少，對(duì)流動(dòng)性的短期沖擊不大，但持續(xù)性更強(qiáng)，能夠使市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面產(chǎn)生積極預(yù)期。因此相對(duì)于全面降準(zhǔn)，未來(lái)通過(guò)定向降準(zhǔn)的方式實(shí)現(xiàn)貨幣寬松更為可取。

　　此外，金赟認(rèn)為，可以進(jìn)一步通過(guò)適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，提高政策有效性。面對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放可能出現(xiàn)的缺口，再貸款是較好的可選政策工具，其具有的優(yōu)勢(shì)有：央行能夠控制再貸款的資金流向，適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段的轉(zhuǎn)型要求；再貸款規(guī)模和期限均較為靈活，能夠滿足央行預(yù)調(diào)微調(diào)的需求；相對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)操作，再貸款的資金成本可以更低。在促進(jìn)信貸投放方面，結(jié)合當(dāng)前存貸比高位運(yùn)行和信貸額度接近滿負(fù)荷運(yùn)作的現(xiàn)狀，調(diào)整存貸比及信貸額度，可以起到加強(qiáng)定向降準(zhǔn)的效果、提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸支持的作用，也不失為未來(lái)更長(zhǎng)期內(nèi)貨幣政策調(diào)整可選擇的方式。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友則認(rèn)為，下一階段，定向穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主基調(diào)，全面寬松幾乎沒(méi)有可能。政府層面已經(jīng)對(duì)過(guò)去大規(guī)模刺激的后遺癥有了清醒認(rèn)識(shí)。在房地產(chǎn)信貸政策松動(dòng)之后，預(yù)計(jì)今年最后一個(gè)季度仍會(huì)有定向調(diào)控措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，債市風(fēng)險(xiǎn)加大。而光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析，如果未來(lái)貨幣政策出現(xiàn)進(jìn)一步放松，其過(guò)程也一定相當(dāng)緩慢，而貨幣政策對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有很大影響，因此預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率很難在未來(lái)實(shí)現(xiàn)突破性快速下降。