2014年初以來，全球市場波動(dòng)率總體呈現(xiàn)下行走勢，即便是阿根廷債務(wù)違約事件以及美聯(lián)儲對加息問題的討論，也僅僅是激起短暫的波瀾，大多數(shù)市場波動(dòng)率指數(shù)小幅跳升之后迅速回落至較低水平。截至8月22日，標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)收于11.47點(diǎn)，再次接近10點(diǎn)以下的極端低水平區(qū)間。不少國際投行機(jī)構(gòu)結(jié)合歷史上數(shù)次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是2008年國際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，發(fā)出了低波動(dòng)率之后可能出現(xiàn)的“大危機(jī)”的警示。各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過各種方式提醒金融機(jī)構(gòu)關(guān)注低波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)。那么，低波動(dòng)率給金融市場以及金融機(jī)構(gòu)帶來了什么樣的影響呢?

　　金融機(jī)構(gòu)交易活躍程度受影響

　　市場只有波動(dòng)才會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差，才有可能讓投資者獲取套利空間。波動(dòng)率太低，意味著價(jià)格波動(dòng)范圍很小，投資者交易機(jī)會(huì)也少。當(dāng)前過低的市場波動(dòng)率、投資者較為一致的預(yù)期對金融市場交易業(yè)務(wù)已經(jīng)帶來了明顯沖擊。近期美聯(lián)儲、英國央行、日本央行等6大央行公布最新外匯市場業(yè)務(wù)調(diào)查顯示，今年4月全球即期外匯日均交易額平均同比減少約8%，降至4.1萬億美元。其中，全球最大外匯交易中心英國外匯交易額下降了6%至2.4萬億美元，北美外匯交易額同比下降了近20%至8111億美元。

　　受此影響，全球各大銀行的交易類中間業(yè)務(wù)收入大幅收窄。美國各大銀行最新公布的二季度財(cái)報(bào)顯示，由于貨幣業(yè)務(wù)凈收入的大幅減少，高盛固定收益、貨幣和大宗商品客戶業(yè)務(wù)凈收入同比減少10%至22.2億美元;摩根士丹利固定收益、大宗商品銷售和交易凈收入也從一年前的12億美元下降2%至10億美元;此外，花旗和摩根大通的固定市場收益分別同比下降12%和15%，至30億美元和35億美元。從國內(nèi)來看，賬戶貴金屬等交易活躍度也受到明顯影響，交易類產(chǎn)品線收入、規(guī)模出現(xiàn)較大幅度減少。

　　市場的低波動(dòng)性，不足以激起客戶使用商品衍生品降低風(fēng)險(xiǎn)的興趣，銀行對沖工具產(chǎn)品的銷售受較大影響。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年上半年美國外匯市場報(bào)告經(jīng)銷商場外外匯期權(quán)日均交易量較上年同期大幅下降了37%，外匯互換日均交易量也下降了8%。截至6月末，美國債券市場未償還CDS單周合約數(shù)較上年同期下降了23.5%，未償還利率衍生品單周交易宗數(shù)較今年年初下降了7.2%。目前國內(nèi)商業(yè)銀行對沖工具產(chǎn)品較為有限，所受沖擊不大。但銀行通常會(huì)幫助客戶賣出外匯或黃金波動(dòng)率，以改善客戶結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益。在VIX指數(shù)等波動(dòng)率指標(biāo)極低的市場環(huán)境下，國內(nèi)商業(yè)銀行幫助客戶賣出波動(dòng)率的價(jià)格較低、且主要平盤對手外資行購買波動(dòng)率的意愿和需求較弱，增加了部分賣出期權(quán)產(chǎn)品平盤難度。

　　低波動(dòng)率對國內(nèi)金融市場的影響

　　總體上看，與世界其他國家和地區(qū)的金融市場相比，低波動(dòng)率對我國國內(nèi)金融市場的影響相對有限，沖擊程度較小。這一方面得益于現(xiàn)有的資本管制對外部市場客觀上形成“防火墻”效應(yīng)，另一方面與國內(nèi)金融市場產(chǎn)品種類相對簡單，尤其是對沖工具較少也有較大關(guān)系。值得注意的是，近一段時(shí)期隨著國內(nèi)匯率和利率市場化、資本項(xiàng)目開放等金融要素改革不斷推進(jìn)，人民幣匯率和利率波動(dòng)率整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢，與國際市場的低波動(dòng)性形成明顯反差。在此背景下，境外資金在做多與做空人民幣問題上分歧有所加大，并可能對國內(nèi)金融市場形成一定的沖擊。

　　從長期來看，金融市場的上下波動(dòng)是一種必然的常態(tài)，在各類風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下甚至可能出現(xiàn)巨幅震蕩格局，包括波動(dòng)率產(chǎn)品在內(nèi)的對沖工具對于穩(wěn)定金融市場具有重要的意義和價(jià)值。隨著中國經(jīng)濟(jì)金融對外開放持續(xù)推進(jìn)，一方面中國金融市場與國際金融市場聯(lián)系將更加密切，外部風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)市場的影響會(huì)更加直接、沖擊力更大，國內(nèi)投資者對防范風(fēng)險(xiǎn)的對沖保值產(chǎn)品需求將明顯提升;另一方面在對外投資管制不斷放寬的背景下，倘若國內(nèi)金融市場對沖工具缺乏，投資者將“用腳投票”轉(zhuǎn)向國際金融市場尋求相關(guān)產(chǎn)品，使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對策略

　　有鑒于此，中資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住我國資本賬戶尚未完全開放的保護(hù)性環(huán)境以及當(dāng)前低波動(dòng)率沖擊全球市場的特殊案例，加強(qiáng)對波動(dòng)率產(chǎn)品及相關(guān)對沖工具的研究，以客戶需求為導(dǎo)向，在監(jiān)管許可范圍內(nèi)積極促進(jìn)金融創(chuàng)新，嘗試開展高波動(dòng)率資產(chǎn)的相關(guān)期權(quán)交易，更好地滿足市場日益多元化的投資和交易需求。同時(shí)，在境內(nèi)外市場波動(dòng)率存在顯著差異環(huán)境下，建立健全內(nèi)部交易體系，豐富風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，提升境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)對沖水平，提高盈利能力、擴(kuò)大盈利來源。

　　此外，雖然總體上看當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融形成“大危機(jī)”的條件尚不具備，但低波動(dòng)率體現(xiàn)出的投資者過度追求高收益、高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿的極端情緒仍然值得警惕。低波動(dòng)率之下金融市場的“普遍繁榮”的景象可能會(huì)隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化出現(xiàn)較大的轉(zhuǎn)變。全球股市、新興市場等風(fēng)險(xiǎn)程度較高的市場和區(qū)域可能將面臨資金大幅流出的沖擊，一些被繁榮景象所掩蓋的問題可能隨之凸顯。中資金融機(jī)構(gòu)在密切跟蹤市場動(dòng)態(tài)的同時(shí)，亦需冷靜分析市場情緒及指數(shù)走勢的變化，高度關(guān)注低波動(dòng)率之后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，提前預(yù)判來自外部的匯率風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，及早作出應(yīng)對;此外，還應(yīng)重視對客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，提前警示國際金融市場可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。