制定完善的退市制度固然重要，但更重要的是監(jiān)管層要敢于“亮劍”，才能確保制度得到嚴格的遵守和執(zhí)行。能否在多種利益的博弈中保持定力和鐵腕，將是批量退市制度啟動后，監(jiān)管層無法回避的重大考驗

　　7月4日，中國證監(jiān)會向社會公開發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》，標志著新一輪退市制度改革正式啟動。此輪改革的目標非常明確，即進一步健全完善資本市場基礎功能，實現(xiàn)上市公司退市的市場化、法治化和常態(tài)化。

　　公司股票退出市場交易，在境外成熟資本市場上司空見慣。比如2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率達到6%，其中約1/2為主動退市；納斯達克年均退市率8%，其主動退市占近2/3。事實上，上市公司退市與否并非評判一家公司好壞的絕對標準，其間也包含著企業(yè)是否適合市場交易的標準性要求。比如在美國，上市公司股東若少于600個，持有100股以上的股東少于400個也必須退市。

　　但在A股市場，情況就完全不同了。上市難，退市更難。重發(fā)行、輕退市一直是A股被詬病的問題之一。目前我國證券市場已有超過2500家的上市公司，但從資本市場成立至今，退市的上市公司只有78家，而且這些退市公司大多數(shù)是虧光爛透的企業(yè)。從這點可以看出，健全A股退市制度是一件困難重重，“牽一發(fā)而動全身”的系列工程，需要監(jiān)管者有大智慧和打硬仗的魄力。

　　首先，制定完善的退市制度遠遠不夠，還需要監(jiān)管層動真格，出重拳。

　　作為證券市場化改革的基礎性制度和推進注冊制改革的重要配套措施，上市公司退市制度的建立并不是今天才開始的，早在1993年《公司法》就已確立。2005年《證券法》修改后，退市決定權(quán)從證監(jiān)會轉(zhuǎn)到了證券交易所，并逐步形成了現(xiàn)行的上市公司退市規(guī)則體系。“十年磨一劍”，制定完善的退市制度固然重要，但更重要的是監(jiān)管層要敢于“亮劍”，才能確保制度得到嚴格的遵守和執(zhí)行。

　　毋庸諱言，上市公司退市的一大阻力來自地方政府。因為不少上市公司既是地方政府低成本、便利的融資渠道，又是地方政府的政績工程和面子工程。此前就發(fā)生過某地一上市公司因財務做假面臨重罰退市，但地方政府死保，并誓言通過重組將其“救活”，最終保留住了這家公司掛在交易所的牌子。不過在新一輪啟動的《退市意見》中，監(jiān)管層已明確表示，將嚴格落實退市制度的規(guī)范要求，做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，堅決維護退市制度的嚴肅性和權(quán)威性。雖然言之鑿鑿，但能否在多種利益的博弈中保持定力和鐵腕，將是批量退市制度啟動后，監(jiān)管層無法回避的重大考驗。

　　其次，提高A股投資者的風險意識為當務之急，是退市制度順利推進的重要前提。

　　不爭的事實是，不僅在A股市場，在其他投資市場上，大多數(shù)的投資者都有根深蒂固的“剛兌”觀念，自擔風險的意識相對薄弱。以A股來說，“剛兌”意識表現(xiàn)為投資者喜歡炒績差股、炒垃圾股、炒重組的ST股；由于種種原因，很多ST股都會毫無懸念地通過重組而鳳凰涅槃，股價一飛沖天。有政府托底，又無退市之虞，長期的無風險“賺錢效應”養(yǎng)成了A股投資者的“剛兌”習慣。如今即將進入動真格的批量退市時代，沒有觀念扭轉(zhuǎn)，投資者將根本無法適應這種改革的轉(zhuǎn)變。而投資者情緒的波動，必然不利于市場穩(wěn)定和退市制度的推進。因此，投資者風險教育應視為貫穿退市制度建設過程中的重要內(nèi)容。

　　最后，保護好中小投資者的合法權(quán)益，乃是退市制度建設中的重中之重。

　　必須看到，進一步改革完善退市制度將涉及現(xiàn)有的市場條件、社會環(huán)境配套等問題，包括市場自身發(fā)展階段、市場化程度以及投資文化、地方維穩(wěn)、司法保障等因素，具有一定的復雜性與漸進性。在這個過程中，能否有效保護好投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，關(guān)系到退市改革能否成功的問題。

　　此次《退市意見》對中小投資者的保護措施，更多停留在督促上市公司信息披露方面。雖然《退市意見》也要求重大違法公司及相關(guān)責任主體，或根據(jù)《證券法》關(guān)于民事責任的規(guī)定承擔賠償責任，或根據(jù)公開承諾等協(xié)議約定，通過回購股份等方式賠償投資者損失。但事實是，目前無論《證券法》還是相關(guān)上市規(guī)則，都沒有關(guān)于對欺詐發(fā)行或財務造假、虛假陳述的公司退市后如何補償投資者的具體規(guī)定，這顯然不利于保護中小投資者的權(quán)益，監(jiān)管層對此不可不察。